【TANJONG 交流专区】 Aggresive 的 TANJONG!

necRo24

我倒是非常希望征卷行不断下修他的财测！好让我尽情买入。

shuhjiunho

好久都没有看看Tanjong这间公司了。最近在二哥

连接：DIGI 估值上的改变

第30楼有谈到Tanjong这间公司。我也来谈谈我的看法。

很明显的，二哥对Tanjong将来的评估方式是Change of Appraisal（估值上的改变），和针对PE这个Believe来下手，并相信现在Tanjong是因为被tropical island 的亏损，而影响了投资者对他的看法。如果Tropical Island能开始赚钱，那么投资者对他的看法就比较乐观。当投资者给Tanjong比较好的正面乐观看法是，PE也相对提高，所以股价也会高涨。

我比较简单，不过也牛头不对马嘴的来切入这个话题。我的评估方式喜欢用现金流下手。

Tanjong的主要业务，营业额和收入来自这些地方：
发电业 = 营业额：1,087mil，税前盈利：387mil
博彩业 = 营业额：697mil，税前盈利：195mil
商产业 = 营业额：51mil，税前盈利：49mil
热带岛 = 营业额：33mil，税前盈利：-68mil
其他物业= 营业额：33mil，税前盈利：10mil
总额= 营业额：1,965bil，税前盈利：568mil
扣除税收和其他开销= 370mil

电力业方面盈利贡献都根据PPA来进行。如果没有收购更多的发电厂，那么盈利就差不多固定了。不过可喜的事，Tanjong收购了埃及的发电厂，所以目前开始可以提供更多发电业的盈利了。更可喜的事，前阵子股东也批准了Tanjong的财务管理转型的方式，从现金累计Profit Accumulation开始换为成长型的Financial Leverage型。估计将来能够提供更好的现金流量。

博彩业也是如此，在马来西亚的博彩市场差不多已经到了一个比较饱和的阶段，成长不太明显。在Moscow的业务也是因为不能达到预期的目标，所以开始停止运作。

关于商产业方面，由于贡献不太大，所以我的确也没研究太深。

至于比较引人注意的热带岛，Tanjong已经投入了RM323mil的费用，在2004年圣诞节前开张，不过目前正在亏损。现在的问题是，如果热带岛能够转亏为盈，那么它可以贡献的盈利有多少？10mil？30mil？（目前的营业额只是大约33mil）所以短期3-5年来说，这个热带岛的贡献也不会太明显，即使是他开始Break-even还是赚钱。

因此这样，在将来3年，Tanjong每一年能够提供大约平均的RM 400mil的现金流。这个是比较乐观的看法。以Tanjong目前大约5.6bil的市值来说，每一年的Cash return大约是7%左右。问题是这个报酬率还没有扣除以后的公司发展的投入费用。也因为这样，Tanjong的市值在过去一年都一直维持在5-5.6bil左右（个别股价大约RM 12.40到RM14.00左右）。

假设公司分一半给股东，一半用来做未来的投入费用，那么股东的确可以拿到大约3-4%的股息。这个算是银行的利息了。
只是，这个还不是开番股。呵呵！

[ 本帖最后由 shuhjiunho 于 28-12-2006 02:14 PM 编辑 ]

shuhjiunho

这个精华帖好久都没有更新了，楼主也不知是否还在。。。
哈哈，

青山依旧在，几度夕阳红。。。

Tanjong一直是我冷藏在冰箱，等年报的一间公司。直到去年，Tanjong开始搞重组了，所以这开始吸引了我。。。

以下是我前阵子的私人记录。

shuhjiunho

昨天读了Tanjong的年报，对Tanjong的运作方式感到更有兴趣了。Tanjong去年有发Circular给股东，说Tanjong有意将公司的运作方式，举债方式，都做出更改，逐渐将现金生产的公司，转换成成长性的公司。

当时的我，其实看好这一项举动，因为如果我是老板，的确我也会这样做。现在我想Tanjong做的，Tanjong都做到了。我再也不能怎样嫌了。哈哈！不过，可以买进的价格，还是另外一个话题。现在我稍微简单的说明，现在的Tanjong，和之前Tanjong的不一样。

之前的Tanjong的业务涉及发电业、博采业、旅游业、房产业等等。旅游业直到现在都还处于亏钱的情况。除了旅游业不谈，发电业、博采业和房产业都是现金生产率很强的行业。这些行业会一直为公司创造现金。而Tanjong，也一直将这些现金以股息的方式，不停的派发出去给股东。这个也符合了公司的风险管理原则，把业务放在稳定的生意，减少了成长，和贷款的风险。发电业，在Tanjong这一间公司占了非常大的部分和贡献。所以很多投资者喜欢Tanjong的稳定性和高股息派发的公司政策。

shuhjiunho

相比起YTLPower，YTLPower的运作模式和Tanjong不一样。YTLPower追求成长，不停的寻找M&A收购和合并的机会。所以YTLPower追求的是成长。只要计算清楚，公司会大量的举债，来支付所有大的资本开销。所以YTLPower赚的，只是之中的利差。公司每一年如果可以赚2mil，那么公司会尽量举债到一个大数目，每年需要还1.9mil的债务和利息，剩下的100k，就是净赚了。这个方式在收入有保障和稳定的生意运作模式特别有用。需要考量的也是，利息和融资的摊还必须稳定，那么赚钱幅度才能够有所保障。如果利息和融资提高了，对公司来说，就很可能亏钱了。所以如果可以探讨YTLPower的债务，我们不难发现很多债务都是Bond和债券之类的，利息除了比较低，也是固定的。如果营业额和利润会被影响，这个也不行。所以YTLPower对这些M&A要求得特别严格。这个也就是YTLPower成长的主要方式。所以要买进这样的公司，买价基本上不难推算出来，不过也因为这样的生意模式，YTLPower如果在对的价格买入，绝对是一个Defensive Counter，可守的公司，也可以攻的公司。

shuhjiunho

可是Tanjong去年就开始转型了，改变了政策。当然，这个政策也是在股东的同意下改变的。当初Tanjong的股价的确有滑落一些，因为Tanjong不是一些投资者的喜好了，特别是那群要求稳定性的公司。大家也对Tanjong要求成长的举动，也有一点保留，况且当时（到现在）的Tropical Island投资还是有所亏损。所以如果管理层没有做好足够的风险管理措施，接下来的成长，风险相对而言也很大。不过话虽然这样说，股价滑落的幅度也不怎么大。

可是Tanjong最新的年报，已经非常清楚交待了Tanjong转变的运作模式，特别是在债务管理这一块。他开始转换成YTLPower的运作方式了。
Tanjong已经开始举债，来摊还现有的债务。这个算是债务重组的一部份。这个债务重组，能够将现在自己公司已经赚到的钱都留下来，另外Tanjong也开始商讨更好的利率。所以Tanjong的现金流，只是会越来越强

shuhjiunho

关于债务风险管理这一块，我更要是给Tanjong一个赞赏。为了减少汇率兑换的风险，Tanjong举的债务外汇都和当地汇率的生意一样。所以这就是说，公司赚什么钱，公司就以同样的货币来还债。这样就降低了汇率不一样的风险。另外，对于那些有自由浮动的贷款利率，Tanjong的做法就是也同样将一笔钱投入当地的财务工具(Financial Instruments)，而这些财务工具，比如债券和对冲工具（hedging）等等，已经足够将这些升息率都抵消。所以Tanjong的这些风险管理，都将不可预料的风险降到最低。另外一句话，我们称为Calculated Risk。

因为这样，Tanjong的现金流也只有会越来越强。虽然我还没有真正看待公司的财务报告，可是我知道，Tanjong将来的前景，已经是无可限量的了。

看完财务报告，我再分享我认为的合理价格吧！

曾经，YTLPower的市值，是Tanjong的两倍。。。现在Tanjong的市值慢慢的向YTLPower逼近了。。。在今天来说，Tanjong的市值是RM 7.8bil，而YTLPower的市值则是RM 12.44bil。

shuhjiunho

Tanjong的生意模式，在电力方面是属于Concessionaires的。对于Concessionaires的生意模式，我们需要评估的是一个国家对其合约的保护，和执法能力。如果一个国家不认真看待颁发给投资者的合约，那么投资者的投入就不会受到保障。Tanjong在马来西亚和埃及都有涉及发电业。这一点，埃及的Trade Openness（国际贸易开放程度）是0.0039，Financial Openness（金融贸易开放程度）是0.1005。相比之下，这个还是值得留意的地方。不象马来西亚，马来西亚政府对合约还是有一定的遵守程度，对外来的投资者，还是有某些程度的保护的。相比之下，埃及在这个程度，真的还有待改善。所以投资在埃及，风险也相对而言，是比较高的。

	Trade Openness （国际贸易开放程度）	Financial Openness （金融贸易开放程度）
新加坡	3.3	10.5
马来西亚	1.9	2.1
印度	0.1040	0.1553
墨西哥	0.0542	0.0649
印尼	0.0190	0.0688
韩国	0.0219	0.0328
巴基斯坦	0.0454	0.1148
埃及	0.0039	0.1005

资料来源：http://www.le.ac.uk/economics/research/RePEc/lec/leecon/dp07-5.pdf


埃及的发电业是用天然气发电的，产电能高达682.5MW。

马来西亚的发电业也是用天然气发电的，发电能如下：
Telok Gong 440MW
的天然气发电厂
Tanjong Kling 330 MW的天然气发电厂
Telok Gong 720 MW的天然气和蒸汽发电厂

当然，这一种IRR的生意模式，是靠管理层的管理能力，看看是否能够达到足够的成本消减，来提高盈利的。目前，我不知道在埃及的发电厂投资，Tanjong是否有能力将燃料的成本都转嫁给客户。所以，这一点也必须注意。当然，Tanjong经过Powertek在马来西亚也是管理天然气发电厂的。所以在某个程度，Tanjong对这些成本核算和控制还是有一定的能力。

另外Tanjong在马来西亚还拥有博采业，那就是大马彩。同样的，如果想要这个行业有个非常巨大的盈利收入，这个也不容易，毕竟马来西亚的博采业也已经到达将近饱和的状态了。所以Tanjong就在莫斯科，也投资博采业。但是，在莫斯科的博采业已经暂时停止运作，因为目前还是亏钱，也没有任何好转的迹象。所以公司决定暂时将这莫斯科的博采业搁在一边，并做出衡量。在这些Country Government没有那么强的国家，这些风险不能不探讨。在马来西亚的博采业当中，Tanjong的大马彩则是管理得最好的一间。

所以Tanjong的成长模式，就是靠更多的M&A和收购计划。然而，在这收购评估当中，风险管理来得非常重要。我个人比较喜欢Tanjong的就是，Tanjong勇于做出投资，并且勇于接受失败，和从失败中累计经验。在海外的投资，Tanjong几乎处处都碰钉子。不过对于这样的管理层，我还是乐观看待。因为我们的确可以看到Tanjong的改变。投资的失败虽然需要重视，但是更值得重视的，是管理层采取的解决方式和对策。

在2007年的年报里，这一号人物Robert Cheim (Dau Meng)要特别的注意。因为这是一个非常不简单的人物。他之前是CIMB的Chief Executive Offier首席执行员，现在是CIMB的Adviser顾问。现在他来Tanjong，义务就是搞Tanjong的财务重组。也就是如此，这一个银行家开始采用Financial Leverage，财务杠杆，金融风险管理来进行生意，是名副其实的用别人的钱来做生意，将自己的钱留给自己的经商方式。老实说，目前他的重组搞得实在不错。所以，他在2007年的薪金，还高过Executive Director执行董事，Augustus Ralph Marshall, 是应该的。哈哈哈！

shuhjiunho

对于Tanjong今年的年报，非常容易理解。公司为投资者准备的年报，解释得非常清楚。由于Tanjong已经转型，所以公司在过去的金钱使用方式，也不是很重要了，不过开销方面，则还是可以做参考。

基本上，我对过去的数字实在不太注重。我多数以管理层的能力，看看公司将来的前景会不会好，然后再稍微基本的推算出一个价格。不过，既然有朋友要求我这么做，我就稍微说多一些吧。

Tanjong在过去的表现如下。

	2004	2005	2006	2007
发电业营业额	1,019	1,104	1,087	1,682
发电业盈利	465	460	387	682
博彩业营业额	1,576	1,749	698	635
博彩业盈利	173	178	195	150
房产业营业额	48	54	51	46
房产业盈利	33	35	49	120
旅游业营业额	-	21	97	67
旅游业盈利	-	-51	-68	-58
其他营业额	43	36	33	7
其他盈利	-2	-2	-5	-8
总营业额	2,718	2,997	1,965	2,450
总盈利	663	615	369	536

有兴趣的朋友们，可以做参考。

shuhjiunho

Tanjong在2007年的净利是RM 500mil。如果我们加上公司的Depreciation折旧，和扣除一些从客户方面还未收到的付款，Tanjong在公司的运作能够创造900mil的现金！当然，公司有大约500mil是用来还债的（包括利息）。如果我们暂时不看资本开销，那么公司能够为股东创造的现金是400mil。如果用5%的FCF（自由现金流）来看，Tanjong的市值应该是RM 8bil左右（除于403mil个股，个别的股价是RM 19.90左右）。如果要和YTLPower相比，那么Tanjong还是有更多的股价成长空间。

另外我在这儿也解释一下。为什么我没有把Capital Expenditure的费用都纳入推算。如果是以前的Tanjong，这个必须计算。可是现在的Tanjong已经不一样。Tanjong已经采用Financial Leverage的方式来赚钱，就像YTLPower一样，公司需要用多少钱，公司就举债多少。只要做好足够的风险管理，风险就会大大地降低。所以现金流，只是会更好，更健康。

当然，这个合理价格的推算方式只是用于在现在。如果Tanjong进行更多M&A，那么相对来说，这就是几级跳的成长了。据我所知，Tanjong在UAE (United Arab Emirates)已经进行10%的股权投资在928MW的发电厂和92million imperial gallon per day的海水淡化厂。如果加上了第二期的建筑，在2008年7月会完成，那么Tanjong的投资将会有2000MW的发电厂能力，还会有160MIGD的海水淡化厂。不过，我还不能确定的是，Tanjong是否只是会保持10%的股份，还是会增进更多股。

此外，Tanjong还是进行了很多投资，包括了另外的7间发电厂。这些发电厂所在的国家是埃及、巴基斯坦、孟加拉国和Sri Lanka，发电能量高达1,434MW。这个Robert Cheim，的确不简单。

像之前我所说的，公司只会更好。

shuhjiunho

Tanjong有这样的管理层，
1）        做好财务重组
2）        小心做好风险管理的评估和应对方式
3）        透明度够高的报导
4）        积极进行投资和M&A
和稳定的赚钱方式，这绝对是一间值得注意的公司。

shuhjiunho

最近对Tanjong生产了浓厚的兴趣！因为这一间的确是不错的公司，目前转型也转到非常不错的成绩。现在Tanjong主要的投资都是往电力方面。如果我们根据产量，营业额和盈利做出推算，我们应该做出以下的报表。

营业额和收入单位以百万(mil)计算				营业额	收入
马来西亚	100%		1,490MW	1,087	387
Telok Gong		天然气	440MW
Tanjong Kling		天然气	330MW
Telok Gong		天然气、蒸汽发	720MW
埃及	100%	天然气	682.5MW	595	296
（新投资）	55%	数字是预测的	1,434MW	575	205
Sidi Krir,埃及		天然气	683MW
Meghnaghat,孟加拉国		天然气	450 MW
Haripur,孟加拉国		天然气	360 MW
NEPC,孟加拉国		天然气	360 MW
Kabirwala, 巴基斯坦		天然气	157 MW
ACE Horana, Sri Lanka		燃油	25 MW
ACE Matara, Sri Lanka		燃油	25 MW
				2,257	888

资料来源：http://announcements.bursamalaysia.com/EDMS/AnnWeb.nsf/8b25383a269fcce548256d79001af770/482568ad00295d07482572e90003f474/$FILE/NEWS%20RELEASE%20-%20Tanjong%20Continues%20Growth%20Momentum%20With%20its%20Purchase%20of%207%20Power%20Plants.pdf

shuhjiunho

所以相比之下，Tanjong在2007的发电业收入是683mil。在收购成功后，我们能够看发电业，来一个30%的盈利跃进。

如果我们作一个总和，假设其他的领域都维持同样的业绩，那么在2009年，收购完全完毕后，财报盈利可以如下：

	mil, (RM)
发电业毛利	888
博彩业毛利	150
房产业毛利	50
热带岛毛利	-59
其他毛利	-9
总毛利	1,020
贷款利息（假设）	-260
税前盈利	760
税收（27%）	-205
净利	555
个别EPS (RM)	1.37

如果依照PE=15来计算，那么公司在两年后的股价也应该是RM 20.55。不过公司有RM 1.3bil的现金在手，这个也等于RM 3.20的股价。那么这也就是说，两年后的合理价格大概是RM 23.00。和现在RM 19.30（02/07/2007）的价格比较，这个有保险的20%增长空间。这个算法已经是非常保守了。

shuhjiunho

对了，顺便提一提，这里没有鼓励你买进的成分。纯粹分享。

前阵子没有把功课放出来，是因为那个时候还没有这一种肯定性(Certainty)，所以还是存有一定的风险。

昨天去了AGM，也问了该问的问题，得到了一些答案。肯定性也提高了，风险自然就小了。所以才提出来和大家分享。

赚钱了不需要谢我，那是你的钱，你自己的风险管理够好。
同样的，输钱也请你不要问候我。

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分析很详细，我在观察中，之前就有打算把YTLPOWR卖掉，因为我已近持有YTL，看看是否要换成TANJONG

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丹绒积极扩充业务 发电博彩业难兼施？


（吉隆坡26日讯）丹绒有限公司（TANJONG，2267，主板贸易服务组）是颇受谈论的一只股。它是分析师的首选之一，目标价大约21令吉，与上周四闭市价17.30令吉比较有大约20％溢价。由于积极拓展发电业以及2年内资产倍增，分析所对该公司展望乐观。

在2003年，丹绒将发电业支臂电力科技有限公司（Powertek Bhd）私有化后，发电业已极迅速增长。最近在5月，丹绒击退来自全球厂商的竞争，以4亿9千300万美元（收购时总计16亿8千万令吉）收购CDC Globeleq的7间发电厂。

去年收购埃及的2间发电厂后，据报道丹绒的发电量总计高达3千844兆瓦。但是，有如许多的其他大企业集团，丹绒的业务分布在多个领域。

丹绒也是国内3家字票经营公司之一，其他2家是万能企业有限公司（MAGNUM，3735，主板贸易服务组）以及成功多多博彩有限公司（BJTOTO， 1562，主板贸易服务组）；该公司是在1991年收购大马彩私人有限公司（Pan Malaysia Pools Sdn Bhd）进军博彩业。

由于重点是扩充业务，这只股获投资者垂青；特别是市场谈论着丹绒的管理层考虑套现业务的更大市值。长久以来的一个可能是发电业支臂重新挂牌上市，虽然有其他途径整合该公司营业。

益资利艾文纽证券行对丹绒的预测策略相当引人兴趣。在上周的一份报告中，该证券行评述了丹绒脱售博彩业资产的优缺点以及表明意见。

首先该证券行指出，管制壁垒局限了国内字票业增长展望，以及预测接着3年内大马彩的字票业只是平淡的每年增长4％。

此外，报告说虽然丹绒创始时的主要业务是博彩业，但是发电业迅速增长甚至预测接着2年内将占60％以上的集团税前盈利。与此同时，预测博彩业只占25％，大幅低过5年前的50％以上。

报告说，大马彩将面对极大考验攫取更大市占率以带动增长，因为营业上的局限已使到该公司在投注站与销售方面落后于同侪。

该证券行将大马彩估值订在26亿令吉，以及补充说丹绒可能要求更高订价，因为字票业执照在国内是稀有的。与此同时，相信若是丹绒考虑脱售大马彩，最可能是接洽现有的字票经营公司；因为必要的批准将不会变得更复杂，而且大马彩的买方最终可能领先国内字票业。

成功多多博彩以及万能企业的市站位率几乎相等，大约是38％。若是其中一家公司收购大马彩，将占有无可质疑的主导市场优势。

该证券行也估计成功多多博彩或是万能企业收购大马彩后，每股盈利分别提高46％及53％，虽然负债率也将提高。

至于其他字票经营公司是否有意收购大马彩的问题，亚欧美证券银行投资研究主管邱文森（译音）回答：“这是肯定的”，但是指出该宗交易的重点是订价；因为博彩业是稳定，以及现金充裕的行业。

总括来说，益资利艾文纽证券行的估计是，丹绒脱售大马彩可获盈余大约25亿8千万令吉，以及净负债由1.5倍减至0.3倍。该证券行也假定丹绒将筹集的资金用来扩充发电业。

接着的一个重要问题是，一次的特别盈余是否足以取代失去带来稳定现金收益的业务？侨丰投资研究分析师认为得不偿失，以及列出丹绒应保留大马彩的一些理由。

他说这无关盈利增长展望，而是稳定现金流动。字票业带来巨额现金流动，其实，字票业的现金流动有助于支付80％的丹绒派息率。这使到该公司营业可灵活的保留现金以及再投资收购发电业资产。

他继说，在一个成熟以及垄断的市场，例如国内博彩业；攫取市占率只是侵蚀另一家公司的市场。因此，成功多多博彩以及万能企业已在各自的领域建立强大剧点，丹绒在长期增长方面的展望极佳。

他补充说也可能出现互相抵消。首先是各家公司的投注站经常是毗邻的，这没有相辅相成效应；第2是脱售大马彩给成功多多博彩或是万能企业，可能导至合法字票业收益下跌；若是投注者减少开支，政府税收将减少。

另一方面，由于丹绒的计划是扩充发电业，特别是进军回教地区的中东；退出博彩业可能是除去一个潜在障碍。当然也有其他途径，包括发电业以及博彩业分开挂牌上市。

一家外资研究机构认为后者是较明智的，以及指出丹绒的大企业集团形象带来分析时的难题，导致估值难以准确以及较高风险。

该研究机构也指出，选择发电业或博彩业的投资者有显然不同的策略。分开挂牌上市将使到涉及博彩业的社会问题被消除，同时发电业支臂可以直接在资金市场筹集资金。这将有助于融资丹绒的扩充计划。

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今天有的排名了，有30%的上升空间

Mr.Business

原帖由 uncleLee 于 28-4-2005 12:42 AM 发表
这个帖子就想介绍Tanjong 这只股票。
知道Tanjong在佳礼并不受欢迎，可是就让本人说明原因吧！

本人不是个理财高手，但也算得上是上岸了吧。
我有一个缺点，就是喜欢买万字票。还好，就只是小赌娱情。要不 ...

恭喜【TANJONG 交流专区】 成立，请Cari网友继续热烈讨论／分享！

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tanjong/ mmccorp / ytlpowr/ 是属于一些方面同样业务的企业，如果大家选泽的话，会选哪个？tanjong会是你们的首选吗？

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我在这里祝大家在新的一年里，心想事成，步步高升，

最重要是一本万利