【专题讨论】转载香港曹仁超---投资者日记-熊二反彈進入浪B調整

四伯爽

（此篇文章版权归作者曹仁超）

2008-02-21

央行注水浴缸去水


　　2月20日，周三。恒生指數跌532.59，收23590.58；成交897.47億元。2月期指跌550點，收23630點。華爾街嘅上市金融機構又面對新一輪撥備，就係ARS（Auction-Rate-Securities）最近拍賣以低位成交，令呢個2000億美元市值嘅產品又須減值。

　　法國最大零售銀行Credit Agricole（法國第三大市值銀行）宣布受美國次按危機影響，可能要响3月5日再為去年撥備6.5億到9億歐羅（公司已公布去年撥備25億歐羅或37億美元）。此乃繼瑞信公布為手上債券額外撥備28.5億美元後嘅另一間歐洲大銀行。

　　美亞證券旗下兩隻對沖基金面對投資者提出起訴，要求美亞證券賠償損失。兩大基金截至去年7月止損失16億美元，投資者認為係美亞證券疏忽所造成。

歐銀行開始反映次按損傷

　　英國Alliance & LeicesterPlc股價跌至1997年以來最低，因下半年純利減少67％，股價一度下跌19％（今年已回落18％）；另一隻Bradford &Bingley亦宣布，2007年呆壞賬增加三倍以上。睇嚟歐洲銀行開始告訴大家2007年次按危機所造成嘅損傷。

　　日本最大銀行三菱UFJ股價下跌4.4％，另一間三井住友跌5.7％，睇落日本嘅銀行亦踏入2007年次按危機帶來虧損嘅公布期；今天日經平均指數更大跌3.25％。

　　香港方面，今天中聯通（762）跌4.1％、中移動（941）跌2.7％、網通（906）跌3％、中國電信（728）跌5.2％，因法國巴黎銀行將中國電訊業評級下調由買入降為持有。信置（083）跌5％，恒隆地產（101）跌4.9％，應屬好消息出貨。中糧控股（606）升4.5％，見5.35元；中國食品（506）則跌6.4％，成5.13元；中石化（386）跌4.8％，成8.72元；中石油（857）跌2.2％，見11.7元。

　　滬深A股跌2.23％。江西銅漲停板，浦發銀行則大跌5.11元，收45.98元，工商銀行跌3.2％、招商銀行跌5.7％、民生銀行跌4％、中海發展跌3.7％、中國遠洋跌4.2％……。

　　人民幣滙價第五天高收。

　　今年1月份中國鋼鐵淨出口較12月減少22％（較去年1月份減少19％），只有二百七十七萬噸，係2006年6月最低，部分理由係大風雪所影響；再加上4月1日起鐵礦石加價65％，日後中國鋼鐵產品對全球鋼鐵供求嘅影響力大減，未來將以服務中國本土為主。從呢點睇，鋼鐵股前景未到可以睇好嘅日子。

群眾常在趨勢改變時犯錯

　　最近香港中區甲級寫字樓有一萬三千二百一十三方呎以2.9億元易手，平均每呎22000元，較今年2月12日美國銀行大廈每呎20923元高6％，較去年9月AIG大廈每呎19256元上升14％。

　　冠君產業信託（2778）報告，花旗銀行廣場寫字樓每呎租金由去年底100元升到近日110元，遮打大廈更高達185元一呎。瑞銀認為，上述形勢將有利太古A（019）及九倉（004）。

　　過去常常話「群眾常常犯錯」。經我老曹多年了解，呢句話應該改為「在趨勢發展期，群眾是對的；但在趨勢改變時，群眾是錯的。」例如去年10月趨勢開始改變時，群眾卻最樂觀（2003年4月沙士時，群眾卻最為悲觀）。

買股唔係睇息率

　　响1999年加息期，高科技股係抗加息嘅項目。但踏入去年9月減息期，蘋果、亞瑪遜及Google表現皆令人失望。證明高科技股面對依家糧食及能源漲價、資產跌價潮中並冇抗衰退嘅能力。今年何處尋避難所？2002年起弱勢美元為全球製造過量資金（各國銀行為吸收美元，被迫加入印刷鈔票行列），流動性過剩推動樓價及股價上升。去年8月次按危機爆發，雖然各國聯手注入資金，但注入資金速度唔及信貸收縮速度來得快，去年11月起出現全球信貸緊縮（creditcrunch），令去年11月起美元止跌（雖然未回升）。各國央行仍在增加貨幣供應，但信貸緊縮力量更大（呢方面可參考1990至2003年日本嘅情況）。舉個例子，各位如用浴缸沖涼，開咗水喉但同時拔掉個塞，若果流入浴缸嘅水唔及流走嘅水，浴缸內嘅水位就會不斷下降。家吓金融市場就係咁情況，2003至07年經濟繁榮係建基於流動性過剩，隨着次按危機爆發，一切都將倒轉，包括美元止跌回升，股市反覆向下。Never argue withthe market（有智慧不如趁勢）。

　　另一爭論點係十年期債券3.6厘、標普五百指數平均息率2厘多，可提供支持。股息論早喺1971年破產，估唔到2008年今天仍可殭屍復活！1971年我老曹喺《明報晚報》時代曾同當年《華僑日報》著名評論家打筆戰，爭拗點係「買股票目的係賺價還是收息」？老一代人仍停留响買股收息嘅思想因此推介當年嘅電車公司（當年係上市公司）、會德豐（唔係今天嗰間，而係由馬登出任主席、後來被九倉收購嗰間，因為有6厘息）。我老曹認為買股票目的係賺價，因而提倡「O論」，否決「股息論」，推介新上市公司如長實（001）、新地（016）等，因睇好未來房地產業務市道。到今天人人只講O，已好少人講息率，證明買股票目的係賺價唔係收息（買債券目的才係收息）估唔到老掉大牙嘅謬論，今天仍可死灰復燃。股息靠唔住，因為企業純利可升可跌（只有公用股例外）。1987年股災之後，美股只有2厘息，十年期債券10厘息，你話買乜嘢？到2007年望番轉頭已有答案，就係股票大大跑贏債券！只要前景好，我老曹唔怕揸五年唔派息嘅公司股份（如該公司每年純利升幅30％以上）；如果前景差，即使有6厘息嘅股份都唔買，因為明年純利跌50％後減息率50％，便只有3厘息，後年冇純利，公司隨時宣布唔派息！歷史證明息率唔重要，PEG（純利增長率）才最重要。最近例子係美國銀行去年購入CountrywideFinancial，結果不但冇息收，最後更要全部收購，承擔起Countrywide Financial所有風險。

　　股票市場常有謬論，例如留意大戶動態。一般人以為大戶贏梗！瑞銀、瑞信、花旗、大摩係咪超級大戶？去年成績又點？投資市場冇大戶散戶之分，只有smart money與stupid money，醒目資金永遠贏愚蠢資金（無論你係大戶或散戶）。如果你仍信大戶動態，只證明你stupid！

敏感三角形之戰

　　冇人能預知將來，利用分析或可猜測到未來三個月嘅情況（超過三個月無人能知，呢方面唔少大學已做咗唔少實驗證明）。美股熊市2007年已開始，相信唔會响三個月內結束。港股熊市仍未確認，牛熊仍在爭持中。

　　去年3月估計標普五百2007年每股獲利92.3美元，去年年底已改為83.98美元，今年年初改為79.2美元，由此可見預測幾難，而且一旦經濟轉差，企業純利消失速度係幾咁快。上述已係美國五百大企業嘅情況，至於中小企抗衰退能力更差，部分可能捱唔過去而破產。

　　再睇睇納指正在形成敏感三角形；三角形走勢出現代表好淡爭持。第二次世界大戰，美日雙方有兩場戰爭打得好精彩，第一場係偷襲珍珠港，日本迅速攻勢令美國太平洋海軍實力大減，美國無法威脅日本軍方响亞太區擴張。另一場係中途島，日本計劃重演一次偷襲，只要將美國喺中途島嘅海軍基地摧毀，美國就繼續無法威脅日本响亞洲區嘅軍隊。但呢場仗日本唔成功（因消息外洩，美國早有準備），同時美國飛機炸沉日本四艘航母，日本唔少優秀飛機師葬身大海，從此日本失去空中掩護，美國隨時可以起機轟炸東京！恒指情況亦一樣，响21700至25700點之間好淡爭持……。呢個三角形走勢結果係偷襲珍珠港事件抑或係是中途島一役？從過去走勢睇，如三角形响底部出現，應係「偷襲珍珠港」（即好友勝利）；反之，如從高位回落75％，則係「中途島戰役」（即淡友獲勝）。點樣將戰爭策略用於投資方面？3月份出版嘅《論戰》將有更詳細解釋，到時希望大家多多支持！

英樓市可能較美國更脆弱

　　後市展望，呢次由美國房地產回落所引發嘅次按危機，造成嘅美股熊市恐怕日子唔會短，喺整個熊市過程中將不斷出現中期反彈（請參考2月6日刊出嘅日股走勢）。聯儲局已盡最大努力去reflate房地產及股市，市場反應唔係房地產及股市上升，有D嚇親債券投資者，擔心出現短息跌、長息升嘅現象（因擔心通脹率上升）。美國已有二千萬個家庭進入負資產期，雖然唔少仍未斷供，情況幾令人擔憂，好多問題仍未浮面，熊市又點能了結?!

　　去年7月美國股票孖展金額3810億美元，去年12月已降至600億美元，即大量trader減倉。trader係春江鴨，佢地大量平倉，代表2008年股市好難炒。美國佔全球三分一經濟活動，有邊D國家或地區可以同美國兩不相干（decoupled只係廢話）？你信唔信美股熊市，而港股仲係牛市？

　　由樓價回落到消費減少需時兩年。2006年8月美國樓價回落到今年8月，美國消費才會大幅下降。喺熊市中博反彈低回報高風險，非智者所為。Keep your feet wet仍然需要，因此只宜動用30％資本做投資，因為係熊市。

　　畢非德認為，投資成功只需極之普通嘅智慧，以及超乎一般人嘅情緒控制。請好好控制閣下嘅情緒。

　　根據《金融時報》研究結果，1899至1985年投資英國股票扣除通脹後係蝕本！因為英國擴張期响1900年見頂，美國GDP响1900年首次超過英國。至於英鎊購買力1899年至今回落99.3％，但1985年1英鎊兌1美元；二十二年後1英鎊兌2美元，而且英國股市由1985年回升。上述係英國嘅「百年歷史」。如果畢非德正確，唔通2000年美國經濟已見頂，2100年美國係咪會變成今天嘅英國？美元購買力下降99％？二十世紀世界經濟中心由英國移到美國；二十一世紀世界經濟中心會否由美國東移？到2100年中國GDP會否超過美國，成為世界經濟中心？未來日子會否見到1美元兌1元人民幣？一如1900年英國人又點會相信未來世界將以美國為核心一樣，1990年滙豐銀行居然可以收購英國米特蘭銀行！人們就係唔明白時移世易嘅道理。1980年美國人發現自己收入停滯不前，但樓價卻升完可以再升，因此將層樓按咗去消費。2007年美國人發現不但收入仍然停滯不前，連樓價亦唔再上升，再不能透過加按去改善生活，你說怎麼辦？1月份美國消費上升嘅理由係聖誕節唔少家庭收到gift cards做聖誕禮物，佢地用giftcards購買日用品而非禮物，令1月份消費上升，恐怕2月份消費又再急跌。七十年代開始，美國製造業工人發現工序流失；2001年唔少電腦科學系嘅畢業生發現無法搵到工作，理由係電腦公司將工序搬到印度，2000年起美國連高科技工作亦面對流失。2006年美國GDP80％來自服務業，2007年起不但收入扣除通脹冇升過，連樓價亦停止上升，信貸市場2008年起更急速萎縮；加上美國步入人口老化期，過去二十五年利用資產升值製造出來嘅消費上升期，開始面對退潮。

　　格蛇認為英國房地產可能較美國更脆弱，因英國有更多利率可變按揭貸款。英國機構估計，去年英國有一萬九千個家庭因無法償還貸款而被銀行收樓，今年將增至四萬五千個；不過，英國冇次按貸款，相信影響較美國細。倫敦政治經濟學院教授John VanReenen估計，未來英國樓價可下跌20％。英國最大房產專業網站Rightmove公布，去年10月平均報價24.16萬英鎊，今年1月23.04萬英鎊，跌幅近5％。真實情況係唔同地區漲跌互異，不能一概而論。

Mr.Business

四伯爽兄很勤劳的更换帖子题目，特别加分鼓励。

四伯爽

只是为了增加收视率...

四伯爽

（此篇文章版权归作者曹仁超）

2008-02-22

耐心等候購買點


　　2月21日，周四。恒生指數升32.42，收23623點；成交754.26億元。2月期指跌134點，收23496點；3月期指跌127點，收23423點。期指倒掛現象又再出現，後市又再面對拋售壓力？富士康（2038）升5.9％，見11.76元；利豐（494）升4.6％，見28.6元；中海油（883）升1.6％，見12.98元；中石油（857）升1.4％，見11.86元；中國鋁業（2600）升5.4％，見14.94元；中移動（941）升1.1％，見117.2元。

內地CPI料續升

　　中國人行原貨幣政策委員會委員余永定表示，中國CPI將持續上升，央行可能會加息。高盛駐香港分析員梁紅粛一份研究報告中估計，中國2月份CPI升幅可能接近10％。內地國金證券估計，2月份CPI漲幅將超過8％；1月18日開始鮋雪災所造成破壞在2月份浮現，估計CPI可能上升8.4％。

　　滬深三百指數今天微跌0.67％，收4876.03，變化唔大。

　　歐盟降低今年GDP增長率，估計為1.8％，CPI升幅2.6％。美國領先指數出現連續四個月下跌，情況令人憂慮。

　　美國聯儲局計劃將利率進一步降低，理由係展望今年GDP增長率放緩，估計今年GDP升幅只有1.3％至2％，而非去年10月估計鮋1.8％至2.5％；3月18日將減息半厘，至2.5厘。

　　至今為止，標普五百企業已有73％公布鰦去年第四季業績，較2006年同期平均減少20.1％，較今年1月時估計只下跌9.4％為低。展望今年第一季同第二季，根據ThomsonFinancial資料，每季純利升幅只有1％。市場分析員認為，今年下半年應會改善，因去年第三季及第四季業績令人失望，各銀行應在今年上半年完成撥備。去年第四季業績最差係金融業，粛九十二間公司中，有七十七間已公布業績，情況係自1997年以來最差一季；如把金融項目剔除，去年第四季其他公司業績仍較2006年同期上升11.8％，尤其係科技股第四季上升26％、能源股上升20％，估計今年第一季可再升10％及24％。如上述純利估計正確，美股有機會粛今年第一季或第二季見底（或重要支持位），除非情況較想像中更壞。　　一如2000年科網股見頂後，科網股唔再係領袖股；2007年見頂後，那些由2003年起一直領導大市上升鮋股份唔再可能係下一輪領袖股，應該係新sector，相信係同次按完全無關者。

　　一如香港1997年8月見頂的紅籌股及本港地產股，在2003年開始鮋牛市並非領袖股；呢次領袖股係國企能源股、資源股同電訊股，其次係六行三保及內房股。

　　假設未來股市上升，新領袖股係乜？我老曹目前仍在思考中。

投資者懷疑油價上望空間

　　美國經濟陷入滯脹期，股票及物業在跌價，能源同食物價則上升，情況同1970至1981年類似。1981年通脹率一度升至15％，1982年失業率一度見9％，1980年1月油價相等於今天100美元。近期因OPEC主席哈利勒宣布3月5日會議中不談增產，令油價重見100美元。技術上睇，油價出現三次到頂回落，除非企穩在100美元之上，否則上升空間有限。近期石油股股價表現落後於原油價格，部分理由係股市轉弱，更大理由係投資者開始懷疑油價未來可再升幾多？

　　小麥過去十年產量平均每年只升0.2％，只有18％全球產量用作貿易。主要入口國有中國、印度、日本、印尼、南韓，出口國有阿根廷、加拿大、美國、歐盟、俄羅斯及澳洲。近期小麥價格升上370美元一噸，對印度及巴基斯坦等窮國影響很大。玉米過去十年平均每年產量只升0.8％，全球產量11％用作貿易。入口國家╱地區有中國、台灣、印尼、日本及南韓，出口國有美國、阿根廷及中國（中國同時擔當出口國地位）。

　　油種子過去十年平均每年產量上升4.5％，其中亦只有18％用作為貿易。入口國有印度、巴基斯坦、新加坡、中國，出口國有印尼及馬來西亞（其中又以棕櫚油為主），近期已升至1100美元一噸。食米過去十年平均每年產量上升0.9％，只有7％作貿易之用。主要入口國有印尼、日本、馬來西亞及菲律賓，出口國有泰國、越南、美國及印度。

　　豬肉及雞肉過去十年每年產量平均上升2.9％，只有5％作為貿易，主要出口國有美國、歐盟及加拿大，主要入口地區有日本同香港。牛肉過去十年平均每年產量上升1.1％，只有10％作貿易用。主要出口國有阿根廷、澳洲、巴西及印度，入口國家╱地區有台灣、日本、南韓及美國。

　　換言之，農產品鮋世界貿易量一向唔大，只要出現小量供求不平衡，已可引發價格大幅改變；農產品市場一向唔係大投資項目，好難分析。

　　英國政府將北岩（NorthernRock）國有化，係戰後首間被國有化鮋銀行，理由係該行不負責任鮋貸款行為令存款戶擔心而引發擠提。英國經濟係美國經濟鮋縮影，兩者皆是國際資金鮋聚集處，可惜兩個經濟過去支萦住虛假繁榮，當不能再吸引全球資金流入下，英國鮋北岩有如去年9月美國的CountrywideFinancial，開始出事。在美國，唔少1美元票面鮋CDO基金只值5美仙，CDO出事保險公司亦無力賠償。

　　本周瑞信亦宣布誇大資產值28.5億美元，因為「mark to model」有一定困難。到底有幾多CDO、ABS（Asset-BackedSecurities）、CLO（Collateralized Loan Obligation）及RMBS（ResidentialMortgage Backed Securities）有問題？損失有多少？對西方金融機構影響有多大？冇人能估計，結果更令保守投資者袖手旁觀。

標普銀行股指數漸見抗跌力

　　標普銀行股指數自1月23日起至今已表現出抗跌力，最惡劣日子係咪已成過去？次按危機令美國及瑞士銀行需要各國主權基金注資，貝爾斯登屬下兩隻基金更被投資者入稟要求賠償損失，估計呢次次按危機鮋影響一直伸延到2009年。

　　同1970至1981年唔同，當年聯儲局致力對抗通脹，將利率逐步推高至22厘，仍無法令通脹率回落。呢次聯儲局反其道而行，自2007年9月起狂減息去阻止房價及股市下跌。結果又點？七十年代聯儲局鮋加息行為，不但未能阻止通脹率上升，反而引發1973-74年及1981-82年經濟大衰退。呢次反其道而行，唔知又能否阻止美國經濟衰退出現？分析家擔心美國樓價由2006年8月高峰可回落20％-30％，令負資產數目由2007年年底鮋二百萬增至2009年年初鮋一千五百萬。美國經濟增長率放緩但通脹率卻上升，今年1月份美國CPI升4.3％（去年1月份升2.5％）；美國已進入負利率期，仍然無法阻止樓價回落。反之，香港進入負利率，香港樓價過去半年上升20%。

藉期權買保險

　　你會為你的房屋、健康甚至汽車買保險，點解唔同自己鮋投資買保險？為投資買保險鮋方法就係「止蝕唔止賺」（或一旦感到不安便買認沽期權）。大部分專家只教你點樣賺錢，我老曹認為除賺錢外，另一重要行為便是防止「bust」在自己投資鮋股份身上出現。如果係二線股，可利用止蝕唔止賺保護；如係熱門股，可用認沽期權，亦有人賣掉股份改購認購期權，將未來影響局限。總之方法好多，如事前唔買保險，當災難出現後便補救無從。

快艇投資法行之有效

　　「快艇投資法」（PaddleStrategy）並非我老曹發明。早在十五世紀，荷蘭人在初成立鮋股票市場已開始運用，1929年甘迺迪家族用100萬美元進行上述策略而賺取巨大財富。近年亦有唔少知名人士採用呢種策略而獲得唔少財富，我老曹認為值得推介。至今許多人仍在採用1997年前鮋投資策略（選擇優質股長期持有），令眼前巨大利潤在未來幾個月內又消失。過去十年鮋贏家不少係採用快艇投資法，例如在去年10月鎖死利潤或行使止蝕。1997年7月之後，此方法極之有效，早已取代「買入後持有」（Buy and hold policy）。

　　日本經濟由戰後重建到1990年見頂共四十五年；中國1978年改革開放政策，係咪為中國帶來四十五年風光？印度1947年獨立，但以發展國企為主，令經濟不前，直到1991年粛IMF壓力下才走向改革開放政策，令GDP重返高速上升期，係咪可以維持好景到2030年？中國同印度未來十年GDP會否保持高速上升？能否抵銷美國同歐洲經濟放緩鮋壓力？中國的興起，又係咪令日本經濟1990年起走下坡鮋理由？中國在未來日子面對出口到美國及歐洲增長率放緩下，能否唔再依賴出口大幅增長仍能保持DGP上升？思考上述問題亦有助制訂2008年投資策略。

　　食有時，睡有時；投資有時，不投資亦有時。每年一定有一個購買點及一個沽售點。今時今日有耐心等候購買點出現，不然只是盲動。

Mr.Business

原帖由 四伯爽 于 21-2-2008 10:58 AM 发表
只是为了增加收视率...

哦，我每天都会来看老曹的日记的。继续努力！

基金小子

对不起。。一时看到就传上来。。。我发现有很多错字， 我找了很多，全部都是有错字的。。
当我路过。。还是由楼主再传较完整的新闻啦。。

[ 本帖最后由 基金小子 于 23-2-2008 02:02 PM 编辑 ]

Mr.Business

谢谢你的转载，不过我想让楼主四伯爽兄来转载比较好。

四伯爽

(本文归作者曹仁超所拥有）

阿聯酋樓市泡沫勁

2月22日，周五。恒生指數跌317.96，收23305.04；成交738.89億元。2月期指跌141點，收23355點，略為高水。港交所（388）跌4.1％，收146.9元，今年內該股回落34％，因高盛證券將目標價改為147元；花旗改為151.2元。　　1月香港CPI上升3.2％（12月3.8％），因為退物業稅。

　　花旗推介國航（753）目標價10元、南方航空（1055）目標價9.9元、東方航空（670）目標價7.2元，因人民幣升值。建議增持山東威高（8199），估計2007年每股獲利29.3仙，升65.4％，O四十二點二倍。2008年每股獲利43.3仙，升47.8％，O二十八點六倍，目標價16元。

抵買股份多的是

　　汇豐銀行認為，美國細價股及中價股好便宜，但冇買入訊號。站在價值角度睇，現水平美國中價股同細價股已十分抵買（港股又何嘗唔係）。羅素二千O由2007年5月十九點五倍降至2008年1月十五倍，雖然仍不及1989年5月十三點三倍及1990年10月九點三倍，但已進入抵買區。

　　中國政府允許商業銀行投資日本股市及基金，日後好快會與美國及德國政府簽QDII投資協議。依家中國QDII可投資香港、英國及新加坡。

　　寶鋼集團與巴西淡水河谷達成鐵礦石漲價65％協定。

　　滬深三百指數下跌193點，收4370點，跌3.47％。

　　中國平安預計粛3月3日流通上市三十一億二千一百萬股及鰠3月5日董事局通過融資1600億元人民幣。

基礎分析增勝算

　　3月3日中鐵上市股份解禁；3月6日雲南銅業解禁；3月25日中國太平洋保險上市股份解禁。即增加145.02億元、235.8億元和110.16億元A股粛市場流通。

　　中鐵建首發二十八億A股2月19日路演，下周一招股。2月22日證實浦東發展銀行再融資400億元後，外傳大秦鐵路亦計劃再融資500億元。另有九十六家公司股改，令限售解禁股可以在市場流通，唔少因股票股權分散而存在較大套現壓力。

　　在投資分析時涉及很大程度鮋猜測。最簡單如擲銀仔，往往係50％公仔、50％字係不變定律。買股票好DD，加入分析後可以做到60％猜中、40％估錯，世上冇人可以每猜皆中。四十年投資經驗明白基礎分析可令自己較其他人優勝5％（唔識基礎分析者贏面、輸面各佔50％，曉基礎分析者贏面55％、輸面45％）。例如畢非德就係基礎分析佼佼者。其次每年總有一天係最值得買入（BuyingSpot），總有一天最值得沽出；分析群眾心理將佢找出來，自己贏面又多鰦5％。形成投資股票贏面60％、輸面40％；到此為止你已較好多人優勢。其次係「創新想像力」。例如MichaelDell希望利用電話出售PC，利用聯邦快遞送貨，將貨倉及店舖陳列成本剔除。其他如亞瑪遜想出粛網上賣書、星巴克透過賣咖啡推銷生活態度、蘋果改變年輕人聽音樂習慣，Google為各位帶來強力搜索引擎……。你能否利用創新想像力粛鰟D仍未被一般人接受前購入呢類股份？例如2001年接受能源及原材料價格上升潮來臨？只有利用創新想像力，才能為你帶來快速增長鮋財富，例如每年100％增長而非每年10％。

　　保本第一、獲利第二。畢非德教投資第一誡條──不要輸錢；第二誡條──不要忘記第一誡條。年輕一代往往忘記保本第一誡條，粛未制定保本策略前，不宜冒險犯難。好似冇安全措施不宜去探險，永遠安全第一。世界冇無風險鮋投資，至於點樣將風險局限，方法卻很多。例如止蝕唔止賺；例如利用認沽期權保護，例如股份上升到某一水平便拋售股份先行保本，改獱認購期權等。過去我老曹強調三個W（what to buy, when to buy, where tobuy）。近年認為應該加一個H（How to buy）。世上雖然冇必贏鮋投資，但有必勝鮋策略。各位已學懂嗎？

商品價隨時見頂

　　如何鰠利率狂跌及CPI上升環境中獲利？2007年CPI升幅4.3％，較2006年2.5％升幅近倍；利率減幅亦接近50％。七十年代高通脹期，糖價鰠1973年見70美仙一磅後一直回落到1985年2.5仙，到1999年仲係5美仙。呢次通脹最先見頂亦係糖，粛2007年已見頂，同樣係農產品但命運不同。上一次最遲見頂係油價同金價，要到1980年才見頂，呢次又點？

　　1980年油價見45美元一桶（相等於今天100美元）引發1981年大衰退，2008年油價再見100美元一桶又如何【圖一】？美國最有影響力鮋石油商T. BoonePichens認為，如油價長期粛100美元以上，美國鮋財富遲早流失！家纒美國每年約有5000億美元用於向海外國家買油或超過13億美元一天。如油價不跌，美國因資金流失、兩年內美國可出現經濟衰退！佢估計油價粛第二季回落10-15美元並付之行動，即拋空石油期貨！

　　各位信唔信T. Boone Pichens鮋眼光：第二季油價回落或美國經濟陷入衰退。

　　中國1978年起走向現代化提供大量投資機會，八十年代本港廠商內移，過去二十多年真係賺到笑。踏入2000年因中國本身資源不足應付大幅上升鮋出口需求而帶動全球資源價格上升，情況有點似七十年代日本同西德。最後日本同西德亦由低生產製造業走向高附加值製造業，令1980年起全球資源價格又再回落；近年中國加強環保，打擊高耗能行業，讓人民幣加快升值，遲早有一天中國亦扭轉過去趨勢，令原材料價格重返供過於求。只係唔知道邊一天，日本同西德係1980年，中國同印度係邊一年？2008、09抑或2010年？

美消費時代完結

　　美國勞工部宣布過去十二個月CPI升幅4.3％，係十六年內最高。扣除食物及能源仍上升2.5％，見十個月內新高，同期聯儲局將2008年GDP升幅估計改為1.3％至2％；換言之，美國滯脹已在眼前。過去鮋廉價資金時代結束，利用樓宇加按提款去消費時代結束；加上以千億美元計鮋債券其價值令人懷疑，雖然短息已回落到3厘好快見2.5厘，企業將減少招聘及減少投資。

　　全球金融市場收縮不但影響投資市場，而且影響企業債券市場及保險市場，因此而影響非金融業企業例如AT&T、沃爾瑪及麥當勞鮋發債能力及發債保險成本，亦即影響經濟整體。1月23日減息0.75厘令三十年期債券不升反跌，最近已好接近上升軌。如失守，代表長債利率進入上升期【圖二】（投資者開始擔心通脹）。聯儲局減息結果只令短期利率回落，反令長期利率上升；再睇標普五百指數亦形成敏感三角形及成交額減少，很快失守（即反彈市完成）。

　　貝南奇被迫以「一石」去擊「二鳥」。即利用減息令GDP增長率上升及CPI增長率下降，得咩？

　　唔好為英國及美國樓市擔心，依家最大樓市泡沫粛阿聯酋。全球25％起重機集中粛杜拜（阿聯酋首都）。由荷蘭科技負責興建鮋棕櫚樹型人造島上，有二千間別墅及四十間酒店，另加購物中心及其他設施，整個島可容納五十萬人居住。

　　另一項目「世界島嶼」由三百個人造島嶼形成，每個島計劃2500萬至3000萬美元。

　　Burj-al-Arab酒店係全球最高酒店，被認為七星級及全球最豪華酒店，粛海上另一人造島上興建。

　　Hydropolis世界上第一間水底酒店，粛德國興建，然後係杜拜嵌成，2009年完工。

　　Burj Dubai 2005年動工，計劃今年完成，樓高八百平方米，較全球最高鮋台北101還高40％。已完成一百四十層，睇鈬今年無法完成，估計到2009年才完成。

　　Al Burj已動工，較興建中Burj Dubai再高30％，達一千二百平方米，相等於美國帝國大廈三倍高度。

　　Burj al Alam（或叫世界之塔）完成後高度又再超過Al Burj。

　　Trump International Hotel & Tower更已鰠棕櫚樹島上動工興建。

　　Dubai land樓面共三十億平方英呎，建築費200億美元，將有四十五幢大廈及二百間較小物業；較美國迪士尼世界面積大兩倍。

　　Dubai Marina由二百座大廈組成，2009-2010年建成。

　　Dubai Mall全球最大商場共九百萬呎，可容納一千間店舖，2008年建成。Ski Dubai全球最大室內滑雪場正在計劃中。

　　Ocean Heights及 The Princess Tower等超過一百層高住宅，UAE Spaceport將係全球第一個「太空港口」。

　　另有超過一百個項目粛計劃中，仲有Dubai Metro全球最先進鐵路系統。Dubai World Central International Airport全球最大飛機場。上述投資基於一項假設：油價有升冇跌！睇落真係有點瘋狂。

四伯爽

（此篇文章版权归作者曹仁超）

小心第二隻鞋

　　2月24日，周日。美股出現第二個星期上升，埃克森美孚石油與雪佛龍領導鮋標普五百股份中，三十六隻能源股上升，因2月20日油價見101.32美元。AIG、大摩等亦因傳出挽救AmbacFinancial計劃而上升，令標普五百指數上周升0.2％、道指升0.3％，但納指仍跌0.8％。周五尾市謠傳挽救Ambac，令道指一小時內升243點，十分戲劇化；Ambac收市升4.8％，見10.71美元。

熊市策略輸少當贏

　　傳八大銀行包括花旗、瑞銀、皇家蘇格蘭銀行、柏克萊、BNP百利大、Dresdner銀行、Wachovia集團等計劃挽救Ambac，該股股價已由去年高㗖回落88％，上述消息令Ambac上周五收市前回升，美股上周五尾市亦止跌回升。後市如何？相信走唔出上落市鮋框框，因滯脹恐懼愈來愈明顯，短期內唔似有能力孕育另一牛市。經今年1月22日至今鮋反彈後，擔心「第二隻鞋」隨時亦跌下來。至今為止，能源股同礦務股抗跌力仍不俗，3月18日減息半厘後如美國經濟繼續放緩，擔心另一隻跌落鈬鮋鞋可能就係能源股同礦務股（跌市弱勢股先行，最強勢股往往最後才跌）。　　美元上周跌1％，見1.4827兌1歐羅；兌日圓回落0.6％，見107.17日圓；澳元表現強勁，見92.61美仙；紐元亦見81美仙。

　　2003至07年相信讀者鮋投資成績應該不俗，至於升幅幾多？便睇每個人承擔風險能力及有冇紀律而定。但去年10月開始情況逆轉，以控制風險為主。過去四個月如投資虧損少於15％，成績已經了不起。由此可見有智慧不如趁勢鮋道理。在反覆向上期，大部分人贏多輸少；在反覆回落期，便輸少當贏。記得香大俠常提「扭秧歌」（六十年代大陸常跳鮋舞），舞步係三前兩後。投資亦一樣，大部分人成績係三前兩後，如能改為三前一後已經很了不起。各位應學習在升市中盡量賺多D、在跌市中盡量蝕少D。Minimize your loses乃熊市策略，直到大趨勢改變為止。

　　指數上一旦出現三角形走勢，在上升趨勢中係整固，在下降趨勢中係派發，我老曹相信呢個三角形係派發大於整固；投資策略係Better to climb hills than to bottom-fish（溝上唔溝落）。只買50天移動平均線在250天線之上鮋股份，唔買50天線低於250天線鮋股份。美股已係50天線低於200天線（香港情況好D），即依家係淡友當道，慘無人道。在淡市中搵淡市之花只宜小注（考考自己眼光），不宜大大地賭一鋪。雖然好多股份已被beaten或者battered，價錢上已到達極之抵買水平（汇豐評論）。記得十幾年前我老曹寫過，世上灰姑娘好多，但白馬王子難求。世上有幾多個灰姑娘可飛上枝頭變鳳凰？有幾多隻抵買股份日後真係帶來巨大財富？答案係極少。在熊市中保本第一、獲利第二。

　　經濟增長高峰去年已出現，CPI高峰滯後，到今年才出現。改革開放以來，中國GDP曾出現兩次連續五年保持兩位數增長。第一次係1992到96年，1997年亞洲金融風暴後出現大調整。第二次係2003到07年，2008年會否因美國次按危機而進入調整期？

　　鼠年元宵節，上海睇燈鮋人少、睇樓鮋人多，皆因萬科殺價，與上海綠地齊齊減價售樓，折扣額更高達10％。萬科最先在廣州、深圳打破「房價永遠牛市」鮋謬論。呢回征戰上海，在元宵佳節「打折」出售旗下樓盤，減幅由5％到10％，未來追求規模效益而非漲價成為萬科盈利鮋新邏輯。鼠年已唔似豬年，難以不斷提價去追求利潤。中原地產分析員表示，依家上海樓市處於敏感期，如大型開發商利用降價促銷，好可能會引發較大規模降價潮，因為上海樓市已滯銷鰦好一段日子。

　　去年9月28日人行推出「第二套住房首付40％」後，深圳樓市成交量大幅下降，踏入第四季更出現殺價風，大量炒家被套住。去年11月14日擁有一百五十多間二手房鮋經紀行深圳中天置業老闆失蹤。12月9日萬科在廣州康玉路鮋萬科金色康苑以14000元一平方米出售，較周邊樓盤17000元低，兩小時內一百五十套單位售罄，殺價風吹到廣州；今年2月殺價風吹到上海……，睇鈬內地房價已出現「拐點」。

次按訴訟困擾銀行及券商

　　樓價回落、通脹率上升，甚至製造業亦放緩，失業率開始回升，消費進入萎縮期十分正常。唔似供樓利息，信用卡利息係不可報稅鮋，隨着次按危機出現，過分寬鬆鮋信貸環境迅速改變，鐘擺開始向另一方向擺動。本周MBIA及AmbacFinancial能否保持三A評級？其實並唔重要，因為佢地擔保鮋結構性金融證券隨着美國樓價回落，其虧損最終令佢地三A地位不保，問題只在遲早。

　　周三及周四貝南奇面對國會議員質詢，問佢通脹率上升下點解減息？相信場面都幾尷尬（標普公司分析員SamStovall認為，美國批發物價升幅已達6.9％）。美國周四公布1月份新屋銷售數字，相信將進一步惡化。Stovall估計，今年第一季美國GDP只升0.8％，第二季負0.7％，即美國經濟第二季開始正步入衰退期。

　　本周四美國將公布去年第四季修訂GDP增長率，估計為0.6％（第三季係3.9％，第二季係4.9％）。今年第一季GDP出現負增長鮋機會好大，將係2001年第三季出現負增長以來鮋另一次。

　　殊仔在2000年獲選後，同格蛇配合在2001年拋出經濟刺激方案兼減息，2002年起壓低美元汇價，令美股自2002年10月起止跌回升。呢次殊仔卸任在即，與貝南奇合作推出PPT（Plunge ProtectionTeam）方案另加減息，能否重演2001年鮋情況？不過，次按危機似乎未見底，估計美林今年第一季仍須撥備150億美元，花旗仍須撥備180億美元；去年第四季並非最惡劣鮋日子。如樓價在今年再回落多少，新鮋撥備勢不可免。去年次按所引起鮋民事訴訟共二百七十八宗（儲蓄及貸款危機引發訴訟共五百五十九宗，即今年次按訴訟將進一步增加）。訴訟本身已可令各大銀行及大證券公司在今年受到極大困擾，何況唔少可能真係告得入而須作賠償。

　　在美國，借錢係非常普遍鮋現象，好少美國人係全資買樓鮋。1997年美國貸款公司漫天廣告吸引美國人買樓，例如「你想過中產階級生活嗎？買房子吧！」、「積蓄唔夠，貸款吧！」、「收入不夠，搵ＸＸ貸款公司啦！」、「冇首期？我地提供『零』首付」、「利息太高？首兩年只收3厘息」、「仍然供唔起？首二十四個月只須支付利息免供」。有好多買家認為，兩年後可能已升職，即使兩年後仍未升職亦唔使驚，因兩年後樓價已升值，仍可大賺一筆。1997年起美國房地產表現亦的確如此，直到2006年7月樓價唔再上升，但美國人仍繼續因上述諗法而買樓……。到2007年8月，上述希望漸漸幻滅，樓價不升反跌7％，即使聯儲局去年9月開始減息，樓價進一步回落，家纒已較2006年7月低10％。另一方面，粛次按危機影響下，金融機構開始裁員，唔好話升職，唔少連職位也不保，上述情況短期內會改變咩？

美消費者改變亂花錢習慣

　　美國政府鮋1680億美元刺激經濟方案，令美國一億三千萬個家庭每個可收到600至1200美元支票，能否扭轉美國經濟鮋方向？華爾頓大學財務教授Nicholas S.Souleles研究2001年鮋退稅計劃，發現可起到鼓勵消費作用。2001年鮋計劃包括永久性減稅，唔似呢次只向低中收入家庭提供一次過資助。華爾頓大學另一教授JeremySiegel擔心上述刺激計劃雖然會令第三季消費回升，卻反而刺激通脹率進一步上升，對債市不利。華爾頓大學另一位教授RichardMartson認為，2008年鮋經濟問題同2001年唔同，前者係科網股泡沫爆破，後者係次按危機，不能用刺激經濟方案解決。美國會否出現官式衰退（即連續兩季GDP負增長）仍然木宰羊，但可以肯定美國經濟前景都幾濕滯。最近密歇根大學信心指數已跌至1992年初以來最低，即使將來未必出現連續兩季GDP負增長，亦應擔心好好淡淡糾纏不清鮋局面出現。Moody's Economy.Com主要分析員MarkZandi認為，今年1月美國經濟已開始收縮，估計回落三至六個月，確認衰退鮋機會十分大。由於環球經濟仍好景，令衰退好溫和，但擔心十分漫長。最近由TrueCredit.Com向三千零三十六名成年人所作鮋調查，42％話收回政府支票後將用作減債，20％用作儲蓄，16％只買有需要鮋用品，只有5％用作揮霍。睇美國人亂花錢鮋習慣正漸漸改變。

經濟師料美衰退又長又大鑊

　　2001年7月至9月美國人在十星期內收到380億美元支票，估計其中20％至40％用作消費。2001年退稅計劃令第三季非耐用品消費上升2.9％，第四季再升2.1％，2001年第四季美國經濟結束放緩期。呢次美國能否在2008年第三季結束放緩期？今年5月呢張支票開始寄出對第二季及第三季消費有一定支持。1974年衰退出現、1975年3月退稅計劃令經濟迅速復甦，同時令通脹率亦開始回升。不過，Zandi認為，上述擔心係多餘鮋，他反而擔心2008及09年經濟糾纏不清，既非衰退又非復甦。

　　前列根總統Council of Economic Advisers主席MartinFeldstein認為，有證據證明衰退粛去年12月或今年1月已開始。同官方意見唔同，呢位哈佛大學經濟學家認為，今次衰退極可能又長又大鑊，較過去幾次更嚴重；不似1990至91年或2001年只有八個月，甚至超過1981至82年（鰟次超過十六個月）。因為過去衰退係聯儲局壓抑通脹鮋結果，令實質利率高企，經濟便放緩；一旦實質利率回落，衰退便結束。呢次聯儲局早在2006年6月已停止加息，2006及07年實質利率從未超過3厘，並非銀根抽緊而引發衰退，而係地產泡沫爆破。因此，聯儲局不能透過減息去阻止衰退出現，因為成因係信貸市場癱瘓、信貸市場信心崩潰，令銀行唔敢再借錢出街。債券市場、對沖基金、保險公司及互惠基金皆面對萎縮；證券化、LBO、信貸保險皆萎縮鮋情況下，減息本身不能令信心恢復。結構性改變已開始，由消費帶動鮋經濟增長期結束，重返由投資、努力工作及出口建立財富期。

　　六、七十年代美國人儲蓄率接近10％（1974年最高曾見15％），其後逐步回落，2005年最低曾見-3％。近期回升多少，2007年係1％，即大部分美國人仍然冇儲蓄，尤其係擁有物業者。在過去日子，眼見樓價不斷上升，儲蓄率最低曾見-13％，依家係-7％，上述先至係最令人心驚鮋地方。過去美國樓價回落一般可跌25至30％，即將來美國樓價再跌15％亦十分正常，負財富效應加上唔少人負儲蓄率，而美國GDP80％來自消費，唔好話要美國人儲蓄率重返六、七十年代鮋水平，甚至重返較合理水平例如3-5％一年，已可令美國未來GDP增長率只有1％至2％並維持好多年，情況類似九十年代日本。

[ 本帖最后由 四伯爽 于 25-2-2008 10:39 AM 编辑 ]

四伯爽

外勞唔返珠三角復工打擊港商

　　1908年英國農地45英鎊一公頃，今天約4500英鎊，上升一百倍。2008年一盎斯黃金值475英鎊，係1908年鮋一百二十倍，即金價升幅大於英國農地。未來十二個月至十八個月英國農地仍可上升（因農產品看漲），沙地阿拉伯資金亦在美國購買農地。反觀去年英國北岩銀行（NorthernRock）市值53億英鎊，上周五只值3.75億英鎊，跌鰦93％，金融機構市值變化之大可見一斑。當然唔係間間都係北岩銀行，但去年跌幅50％或以上鮋銀行股卻比比皆是。今年新發行鮋衍生產品較去年同期減少97％，衍生產品市場迅速萎縮，怪唔得大證券行股價跌幅咁大。如金融市場萎縮，英美樓價又點樣上升？樓價上升鮋理由主要來自信貸膨脹。

　　衰退與擴張係好自然鮋現象，本來唔使怕。呢次衰退鮋出現，係流動性過剩結束鮋結果，只係依家發生信貸危機，令未來復甦較困難，因而延長衰退期。

　　粛滯脹期（即經濟同時出現通脹及衰退），價格上升因供應不足（而非需求旺盛），經濟衰退令薪金無法上升，導致消費力下降，令佔美國GDP 80％鮋消費動力消失。美元礇價下跌亦令購買力下降，令成本推動鮋通脹更難解決。

　　上述問題將繼續困擾今年美國經濟。你信唔信只憑減幾次息便可解決？

　　香港中華廠商聯合會會長尹德勝估計，港商在珠三角營運約七萬間廠房中，接近一萬間將鰠今年內倒閉，佔港商在區內廠房15％。低附加值產業如鞋、玩具、製衣、電子廠等鰠珠三角鮋蜜月期已過；去年中國加工貿易進出口共9860.5億美元，較2006年上升18.5％，低於中國總出口5個百分點；佔去年總出口值45.4％，較2006年減1.8個百分點，相信今年跌幅更大。過去美國經濟增長率每放緩1％，中國出口增速就放緩6％，加上近年中國限制漸多，令輸美服裝增長由2005年鮋66.09％，降至2006年只有18.8％，到2007年更降至15.26％，估計2008年只升10％。元宵節後，外勞重返珠江三角復工鮋人數只及往年一半，可能因雪災而延遲返回珠三角，不過今年復活節貨出口已大受影響，如大量外勞決定唔返珠三角，事態可以好嚴重。

　　中小企業平均利潤只有15％，但中小企貸款利率（在內地）已升至9.7％，加上除利率外有唔少額外成本，即貸款成本約14％。2008年誰敢借錢投資？中小企總產值佔中國工業總產值60％；中小企業總利潤佔全國工業總利潤40％；中小企業出口佔中國總出口60％，並提供75％城鎮就業機會。依家中小企面對外憂內患，今年中小企業前景如何？如中小企業走下坡，內地房地產今年價格仍可上升咩？

　　今年食物價上升20％，油價已見100美元，恒指自去年11月起跌幅超過30％。好彩香港樓價仍在上升，但到底係滯後效應抑或抗跌力強？今年第二季才知道。

四伯爽

氣候時鐘作用？

　　2月25日，周一。恒生指數跌35.9，收23269.14；成交636.87億元。2月期指高水，升7點，收23384點。恒生指數今年已下跌16％，成為亞洲區第三差鮋股市。中電（002）升4.1％，見62.95元；港交所（388）跌4.1％、中國聯通（762）跌4.7％。

　　滬深三百指數跌3.88％，國壽跌5.7％，中國平安跌4.7％。

　　日經平均指數今天升3.07％，見13914點。保險股大幅上升，例如愛和誼保險升14％、三井住友保險升10％；銀行股如三井住友銀行升4.8％、三菱UFJ升4.1％。

財政預算案對經濟刺激短暫

　　本港去年第四季GDP估計增長5.8％，今年第一季GDP增長率估計唔及對上一季。即將公布鮋財政預算案對香港經濟短期有刺激作用，長期刺激唔大，因香港為海島形經濟，極受外來因素影響，包括美國同中國。

　　去年夏季美元利率出現倒掛，下半年次按危機爆發；加上美元礇價下跌推高CPI增長率，在在影響今年香港經濟。隨覑今年美國GDP增長率放緩，今年下半年美國CPI增長率亦應回落，相信本港負利率日子唔會好長。

　　中國因素較難分析。過去十二個月中國CPI在加速上升，如果中國GDP增長率及出口增長率放緩，對香港影響亦幾大。

　　港府估計今年本港GDP增長率只有5％（去年為6.3％至6.4％）。渣打（2888）估計今年香港GDP增長率只有4%至4.5％。

　　花旗認為，目前亞太區股市（唔包括日本）到底反映鰦美國經濟可能出現衰退未？如睇P╱BV，仍較歷史平均數高26％，如同上兩次衰退期比較，仍高出48％。即係話答案係「未」。

　　花旗推介華潤電力（836），估計去年每股獲利79仙，升32.2％，O二十三點八倍；今年每股獲利97仙，上升21.5％，O十九點六倍，目標價28元。大成生化（809）估計去年每股獲利34仙，升55.4％，O九倍；今年每股獲利28仙，減少16％，O十點七倍，目標價3.7元。中糧控股（606）去年每股獲利33仙，升35％，O十七點九倍；今年每股獲利44仙，升31.6％，O十二點六倍，目標價6.7元。國浩（053）2007╱08年度每股獲利9.2元，跌8.3％，O九點九倍；2008╱09年度每股獲利8.39元，跌8.8％，O十點九倍，目標價101元。

鋼材股前景受制產品售價

　　高盛估計，創興銀行（1111）今年每股獲利1.33元，升12.6％，O十二點六倍；中信金融（183）今年每股獲利13仙，O減少36％，O三十點八倍；永亨銀行（302）估計今年每股獲利7.13元，上升10.4％，O十四點五倍；永隆銀行（096）今年每股獲利7.19元，上升6.1％，O十三倍。相信今年本地銀行整體而言純利仍有上升能力。

　　BNP百利達仍認為，內地銀行股現價未見底，應該減持。地產項目新貸款增長率已由去年1月鮋18.7％降至今年1月鮋8％；零售業貸款升幅由去年38％到今年1月29％。估計工商銀行（1398）今年每股獲利31仙，上升23.1％；建行（939）今年每股獲利35仙，上升18.2％；招商銀行（3968）每股獲利1.3元，上升12.1％；中國銀行（3988）今年每股獲利20仙，升10.8％；交通銀行（3328）今年每股獲利43仙，升14.4％。內地銀行股純利由高增長期走向低增長期，上述因素未在股價上充分反映。

　　內房股粛內地樓價去年上升30％至60％鮋環境下表現不俗，但去年11月起股價急跌，主要係政府限制銀行向內房股提供新貸款，形成內房股必須另覓集資途徑。投資者擔心內房股可能配售新股集資（或供股），令目前市價大大低於資產淨值，例如天安中國（028）市價只有資產淨值50％，湯臣（258）市價只及資產淨值四分一，但高盛繼續睇淡內房股。

　　去年中國進口鐵礦石價格平均上升37.6％，好大程度由海運費價上升造成。今年4月1日起最大機會係鐵礦石價格上升65％，上述升幅令每噸鋼成本上升400元人民幣，餘下係海運費及礇率因素。鞍鋼（347）由於自給率高，受鐵礦石漲價影響較細，但產品售價轉嫁能力較弱，唔及寶鋼，即產品售價方面寶鋼有好大話事權。如產品售價每噸升幅大於400元人民幣，對鋼材股有利，反之則不利。

　　耶魯大學投資泰斗David F.Swensen去年管理225億美元資產，仍能增長28％。他極之反對粛股票市場走出走入，並主張平衡投資法，例如30％本土股票（美股）、15％外國股票、5％新興市場股、20％房地產指數基金、15％國庫券，其餘係TIPS（Treasury Inflation-ProtectedSecurities），十分類似我老曹主張鮋「三七分」，即睇好之時七成股份、三成現金（或債券、外幣），睇淡之時三成股份、七成現金（或債券、外幣）。粛香港及海外鮋投資亦係三七分，例如1997年香港情況令人擔心，投資方面70％海外、30％香港；2003年形勢好轉，便轉回70％香港、30％海外。當然上述冇耶魯大學教授咁精細，但成績不俗，過去我老曹投資回報每年平均亦達30％。1997年後我老曹採取較保守鮋策略，將每年平均回報率降至15％（因獱現金、債券及外幣部分較大比重），令自己感覺舒服D。

　　呢次次按危機，花旗已撥備240億美元，美林已撥備220億美元，仍可招外資增加資本，但名氣較差者如MBIA及Ambac又點算？

　　2007年已成過去，2008年面對利率崩潰，如何賺到10%至15％回報率？費煞思量。

　　美國民主黨向選民開出「change」期票，相信2009年美國真會面臨改變，但唔係變得更好，而只係「改變」。例如改變過去鮋浪費習慣、改變流動性過剩、改變許多過去我地依家認為理所當然鮋事。俄羅斯今年爭取加入WTO，如果成功，目前俄羅斯所擁有鮋石油、天然氣、鋼鐵廠及造船工業，亦會改變全球上述行業鮋前景。

全球暖化或非消耗能源所致

　　八十年代至今，世界經濟繁榮建基於美國肯擔任全球產品鮋「最終」入口國地位；中國向日本入口唔少半製成品，最終產品則出口到美國同歐洲……。中國能大量吸收外資鮋理由，係在中國設廠產品鮋最終目的地亦係美國。過去國際貿易量升幅一直大於全球GDP增長率，一旦美國唔願再擔當產品鮋最終入口國地位，世界經濟會變成點？其他國家相互貿易，能否取代美國目前在全球貿易中所擔當鮋地位？去年11月至今波羅的海海運指數回落三分一，除投機者拋售外，係咪啟示D乜№？

　　美元礇價自2002年起回落，已開始削弱美國對入口貨鮋吸收能力，一旦美國經濟步上衰退，令保護主義抬頭，影響又係點？

　　第二次世界結束後，由美國領導鮋全球貿易自由化係咪面臨方向改變？實在令人擔心。

　　粛大談全球暖化鮋今天，最近中國卻出現五十年一遇鮋雪災。到底地球在暖化，還是進入冷卻期？即長達五百一十年鮋氣候時鐘係咪正發生作用【圖】？五百一十年鮋氣候周期又可分為三個一百七十年鮋小周期。上一個天氣最冷期係1943年，下一個天氣最冷期係2113年。1898至1943年係人類開始大量消耗能源鮋日子，呢四十五年全球天氣卻愈來愈冷，咁又點解釋？由1943年起地球天氣漸漸暖化至2007年，2008年開始進入二十年左右鮋冷卻期，然後再進入另一個暖化期；由兩個長達八十多年鮋周期循環組成一百七十年氣候變化圖。根據美國國家海洋大氣局指出，2007年1月北極冰平面係五百萬方公里，2007年10月減退至一百五十萬方公里，今年1月重返五百萬方公里，同去年1月差唔多！即暖化現象在2008年消失！再根據2月18日《倫敦每日快報》報道，今年北極下雪較往年多三分一。科學家亦證明今年西歐被雪覆蓋率係1966年以來最大，亦係戰後最多地區溫度跌至攝氏負十度以下，連巴格達居民亦首次睇到降雪！中國今次五十年難得一見雪災，到底係偶發事件，還是氣候時鐘進入十八到二十二年冷卻期鮋開始？2月17日越南報道有約五萬九千九百六十二隻牛凍死；希臘亦報道出現戰後最嚴重鮋雪災，超過一百個鄉村出現攝氏負十二度。到底地球因為人類大量消耗能源而暖化，還是地球本身氣候時鐘鮋作用？係咪我地剛完成六十四年暖化期，正進入十八至二十二年鮋冷卻期，然後又暖化再冷卻，合共一百七十年？

地球將面對18-22年冷卻期

　　過去幾千年人類研究及記錄氣候變化，因天氣對農作物鮋影響十分大，最終影響經濟。如根據氣候時鐘，全球經濟向上期由1943年開始，2007年是高峰，2008年開始由高點回落。根據氣候時鐘，2008年起我地將面對十八至二十二年冷卻期，亦係農產品收成較差、經濟較差及內戰較多鮋時期。

　　如明年全球氣候再出現寒冷，便證明人類過去四千多年來研究所製作鮋氣候時鐘又再發生作用，而非乜№地球暖化。2008年起我地可能又再步入氣候冷卻期及全球經濟走下坡期（由於東方經濟由1950年起進入五百一十年上升期，西方經濟開始盛極而衰期，因此西方經濟面對鮋冷卻期威力更大；反之，東方處於大循環上升期，經濟表現一定較西方好）

四伯爽

香港人唔好怨喇

　　2月26日，周二。恒生指數升445.61，收23714.75；成交686.76億元。2月期指升407點，收23767點。新世界發展（017）升7.1％，收20.6元；信置（083）升6.6％，收20.6元；九倉（004）升6.5％，收40.15元；新地（016）升4.1％，收135.7元。

　　本港今年1月份新批抵押貸款上升超過一倍，係1997年7月以來最高水平，共294億元（去年12月為125億元）。住宅銷售上升一倍，共一萬四千七百八十六宗（去年同期七千四百八十五宗）。

　　花旗推介金界（3918），估計今年每股獲利2.8美仙，上升14.4％，O九點七倍；明年每股獲利3.2美仙，上升15％，O八點五倍，目標價2.7元。

　　寶鋼宣布今年第二季鋼產品加價800元人民幣一噸，即售價至4842元至5556元人民幣一噸，計劃將鐵礦石漲價鮋因素（每噸生產成本多400元人民幣）轉嫁，加幅更大於鐵礦石成本上升，因煤價亦上升唔少。上述售價較市價高出20％，市場係咪肯接受?!BNP百利大認為，呢次係由成本上升推動價格上升，而非需求上升，建議減持鞍鋼（347）及馬鋼（323）。估計鞍鋼今年每股獲利1.3元，上升2.2％，O十三點三倍，吸引力有限；馬鋼每股獲利37分，上升16.3％，O十一點四倍。

內地保險股吸引力返来

　　瑞銀推介國壽（2628），估計去年每股獲利1.4元人民幣，今年1.48元，目標價39.1元；平安保險（2318）去年每股獲利2.6元，今年每股獲利2.87元，目標價97.1元；中國財險（2328）去年每股獲利37分，今年每股獲利32分，目標價7.82元。內地保險股回落，主因係受A股回落影響，令投資回報方面減少，但保險業本身仍在上升。內地保險股經大幅回落後，下跌風險減少，吸引力又漸漸返鈬。

　　滬深三百指數微微低收，跌0.09％。寶鋼跌2.7％、武鋼跌3.3％、神華跌3.3％；雲南銅業跌7.5％，因上海期銅跌2.5％。中金黃金跌6.2％、平安保險升4.1％；浦發銀行升3.8％，因再融資。

　　中國鐵建A股每股發行價9.08元人民幣，共發行二十四億五千萬股，集資220億多元，O三十點五六倍。內地投資機構認為發行價偏高，冇水位賺。

聯儲局減唔減息都畀人鬧

　　今年1、2月份玩具接單報價方面，廠商面對左右為難鮋局面。如報價過高，價格競爭優勢殆盡；如報價跟唔上，成本漲幅又會導致虧損。今年人民幣會升值幾多？勞動力成本升幅幾多？無法事前估計。新勞動合同法實施，令每個工人每月成本自動增加130元，如要將上述勞動成本轉嫁，必須提價8％才可完全抵銷。廠商計劃今年第一季提價4％，下半年再提價4％，即上半年毛利率下滑4％，要到下半年才完全抵銷。今年人民幣至今已上升超過2％，估計全年升幅8-10％（2007年6.9％）未計算在內。除玩具業外，鞋類及成衣都係最受影響鮋行業，主要係工人多、毛利少。

　　美國銀行1月份接收斷供住宅增加90％，至四萬五千三百二十七間，另有二十三萬三千間已斷供但未接收。

　　美國透過減息，或可令經濟轉弱速度減緩，但會令通脹前景展望惡化（唔單止食品及能源價格，而係核心通脹率）。再膨脹貨幣政策令金價逼近1000美元，聯儲局到底可漠視通脹率上升幾耐？2001年起雙位數字增長鮋貨幣供應，結果已漸漸浮現，聯儲局本應加息去壓制，但因次按危機聯儲局不加反減去對抗樓市疲弱及消費開支增長率下降，最終必重演七十年代式經濟模式。據美國全國商業經濟協會調查所得，全美經濟分析員中，有55％認為美國唔會粛今年進入衰退（即連續兩季GDP負增長）。今時今日，衰退鮋定義已十分官式化，例如2001年只有一季GDP負增長，但對2000年投資科網股鮋人来講，2000年3月至2002年10月跌幅之大真係可以傾家蕩產。滯脹（stagflation）呢個名詞七十年代粛美國家喻戶曉，到2007年12月由已退任鮋格蛇重提。由去年12月起，滯脹呢個名詞又再流行，今年起滯脹係咪重臨美國？在七十年代，聯儲局加息畀人鬧，唔加息一樣畀人鬧。去年11月開始，聯儲局減息唔減息一樣畀人鬧。

　　美國全國商業經濟協會主席科羅維克認為，美國經濟或可避過官式化鮋衰退（連續兩季GDP負增長），在可見將來美國GDP增長率只能爬行。未來消費者將面對從緊貸款環境，而非2002至07年般流動性過剩鮋環境，因去年第四季開始經濟已重返正常期。估計美國今年第一季GDP增長率只有0.4％，第二季1％，全年增長率只有0.75％（上述已包括刺激經濟計劃鮋影響在內）。

陷入冇心水狀態

　　粛今年，希望賺錢需要更高洞察力，唔似去年連盲毛都賺到錢，通街都係股神。今年精明如森池兄亦只有對住隻國壽（2628）同汇控（005）苦笑，話只係數字遊戲，最緊要健康。新春朋友見面皆話最緊要健康。去年11月至今大部分投資者都係買落輸多少。正是天要下雨，娘要改嫁；去年聖誕節至今我老曹一再被追問今年睇好乜№行業？坦白講，由去年11月至今，我老曹陷入「冇心水」狀態，真係唔知應睇好乜№，只在打水圍（東搞搞，西搞搞）。

　　AmbacFinancial及MBIA保住三A地位，令道指連升兩天。周一Ambac升15.9％，MBIA升19.7％，係唔係值得咁高興？1月份美國二手樓銷售減少0.4％，樓價回落4.6％亦被視為好消息，令HomeDepot升3.8％。我老曹認為只係熊市反彈（去年10月底至今年1月中股市連跌三個月，反彈個半月好正常）。好多人鰠度猜測股市方向，正確態度係制定應急措施，即「如果後市咁咁，我就咁咁」。不然只係風水大師，唔係分析員。

　　投資需要頑強鮋心態。去年10月人人都等港股直通車通車之時，我老曹自問「中國四大直轄市，點解只得天津，唔係上海、北京及重慶？中國四大銀行，點解只有中國銀行（3988），另外三大無份？中國銀行中，點解只有天津分行可做，其他分行唔可以做？」我老曹自己愈諗愈糊塗，於是決定減持股份。11月溫總理講話，確認自己鮋憂慮並非無的放矢。至今一般人對港股直通車仍存有幻想，例如話今年3月可通車，你信唔信？所謂直通車計劃，類似香港迪士尼樂園玩過山車，緊張刺激兼而有之，但玩完之後返回起步點。由去年8月20日恒指20901點升至10月30日31958點，又再跌回今年1月22日21709點，在一上一落間極之緊張刺激，但唔少人財富亦因此被轉移。

　　今年第一季A股業績公布較去年第一季升幅有幾多？將影響今年第二季A股走勢；反之，今年上半年香港公司業績，要到今年8、9月才公布，正好係中國奧運期間，到時將有奧運滯後效應。

　　2003年4月至07年10月，粛香港上牌鮋國企升幅平均達六點七倍，或每年上升46％，上述升幅未來可持續嗎？如把港股直通車因素剔除，現水平國企股只係重返去年8月水平，唔見得特別吸引。如睇全球各地股票，低於去年8月股價者不知有幾多，國企大部分仍高於去年8月高價，不能成為「特別吸引」鮋論據。

美面臨衰退銅價照升

　　未望贏先預輸。入市時計計自己可以輸幾多，一旦輸到心目中鮋數便止蝕離場，一旦贏錢便滋油淡定，好整以暇慢慢来。但人性卻阻止你賺取最大利潤而承受最大損失。投資股票首先要學習違反人性而行，才能贏得大、輸得少。

　　股市係令最多人輸錢、最少人贏錢鮋地方，因此眾地莫企。成功投資者必須付出孤獨鮋代價，一將功成萬骨枯，每一個成功投資者背後最少有十個失敗者。

　　好多時，賺大錢較蝕大本所帶來鮋禍害更深。最多人知鮋例子係1997年7月前神童輝在物業市場賺大錢，做人處事因此失去分寸，行為似賭徒多於投資者，最後慘敗。

　　美國財政部宣布支持IMF出售980億美元鮋黃金，共一千二百九十萬盎斯，令金價短期受壓，未能升穿1000美元，繼續徘徊。

　　令人擔心鮋事件係鰠美國經濟面對衰退威脅下，今年銅價仍升25％，因中國仍大量購入，以及倫敦銅市場存量下降，由去年12月一百八十三千噸降至近期四十千噸。去年10月至今中國入口銅桿升幅60％，理由係受雪災影響，令中國今年銅產量減少四萬噸，加上非洲電力不足影響生產。

　　印度The EconomicTimes報道，印度計劃成立主權基金，初期股本50億美元，估計2月29日財政預算案公布時公布，投資將集中鰠石油、天然氣及煤資產項目。今年2月8日止印度外礇儲備共2910億美元，較一年前升57％，成立主權基金意味印度未來將減持美國國庫券。

　　中國政府批准QDII投資日股，令日經平均指數一度重返14000點，但仍未脫離危險期。戰後東方國家經濟第一個起飛係日本，然後係亞洲四小龍，接覑係東南亞國家，最後起飛係中國同印度。日本由1990年起經濟一直停滯不前，日本人均收入一旦達到OECD國家水平便停滯不前。香港人收入到1997年因接近OECD國家水平亦停滯不前。東南亞國家人均收入甚至未達OECD國家水平，亦出現亞洲金融風暴。至於中國同印度，眼前景況仍算不俗；2007年股市泡沫化則令人擔心。

港人稅負輕內地人50%以上

　　去年中國稅收達5.1萬億元人民幣，佔全國GDP 21％。去年美國聯邦政府稅收2.4萬億美元，佔美國GDP18％。如以GDP計，中國稅收較美國高。今年1月1日起中國企業稅率由35％降至25％（外資企業逐步由15％上升到25％），估計今年中國政府稅收可降至只佔全國GDP 18％左右，同美國睇齊。

　　香港2006╱07年度稅收1551億元，相等於2006年香港GDP 14743億元鮋10.52％，係全球稅收佔GDP比重最低鮋政府之一（政府仍有其他收入，例如賣地），即港人稅務負擔較內地人少50％以上，較美國人少40％以上。所以香港人唔好怨喇。

　　對於2005年中國全國城鎮居民總資產，發改委估計約20.6萬億元人民幣，農民手上財富十分有限，相信加起來約27.6萬億元。中國政府手上土地國資委估計2006年年底約值50萬億元，另加十一萬九千家國有企業約值29萬億元。即中國政府手上財產係79萬億元人民幣，係民間財富鮋三點四倍。

　　美國去年底私人家庭資產73萬億美元，政府手上土地好少，國有企業更少。換言之，中國財富76％粛政府手中，民間只佔24％，係國富而民窮。美國財富絕大部分在民間，政府極有可能資不抵債，美國情況係國窮而民富。至於香港，政府同人民皆富。

　　美國人大部分富有，因此消費十分旺盛；至於中國因76％財富仍鰠政府手中，人民富不起來（只有少數人例外），此乃內地消費佔GDP比重唔大鮋理由。中國政府鮋蚊年花到哪裏？答案係大部分用在基建項目上。近年中國基建項目、政府辦公大樓建造得美輪美奐，造成中國投資過剩、但消費不足；反之，美國人賺鰦錢去消費，造成貿赤擴大、消費過多。中美形成兩個極端。

四伯爽

（此篇文章版权归作者曹仁超）

高級打工仔最爽

　　2月27日，周三。恒生指數升769.09，收24483.84；成交993.5億元。2月期指低水，升645點，收24400點；3月期指升661點，收24333點。期指倒掛現象又再出現，1月22日起鮋反彈市係咪快完成？

　　呢次政府財政預算案，最受惠係打工仔中鮋高級打工仔，最高可獲減稅2.5萬元（或標準稅率降1個百分點）；物業稅上限亦為2.5萬元，差餉每戶每季5000元。一位有兩層樓（其中一層收租）、年入100萬元鮋打工仔，所獲優惠可高達9萬元，都勿話唔爽。

醫療保險將推動

　　企業方面，以經營酒店鮋公司最過癮，既有房租免稅，日後又有專為酒店鮋用地供應（相信可便宜D），因往後可買來起新酒店，自己鰟間改建寫字樓收租；再加上公司利得稅下降1個百分點，真係和味。

　　討論已久鮋醫療保險計劃由政府撥500億元開始，相信將可以推動。

　　至於其他都係小恩小惠，人人分粒糖。政府面對貧富兩極化社會並冇做任何事，20╱80情況繼續惡化。

　　海爾宣布內地冰箱加價5％、洗衣機加價7%至10％。西門子宣布冰箱售價升8％、洗衣機售價升3%至7％。呢類白色家電用品過去好少加價，今年連白色家電亦加價，可見內地通脹情況幾咁嚴重。

　　美元回落到1.5057兌1歐羅，係1999年歐羅成立以來新低；兌紐元更見81.85美仙鮋二十三年內新低，兌澳元見93.38美仙；理由係紐元有8.25厘、澳元有7厘息。利率期貨顯示，3月5日美元有96％機會減息半厘，至2.5厘。

　　滬深三百指數升2.75％，見4639.77；民生銀行升5％、招商銀行升4.9％、太平洋保險升4.2％、上海電力升10％漲停、強生控股升8.8％、上柴升10％漲停。

　　油價上升，令中東國家管治者變得愈來愈富有，同時令中產階級愈來愈負擔唔起生活所需，唔少地區出現騷動。因為無論汽油（入口）、水泥、米、肉食等，都由單一入口商經營，在變相壟斷環境下，近年加價幅度甚大。沙地阿拉伯通脹率已高達6.5％，擁有油田鮋統治者富上加富，但一般中產及窮人卻貧上加貧；在巴林及阿聯酋更面對雙位數字通脹，而引發工人罷工；在也門，因為反對麵包加價，最少十多名示威者被士兵開槍射殺；在摩洛哥，有三十四名示威者被監禁，因反對食物加價。通脹惡化另一個理由係中東大部分國家貨幣同美元掛勾。

中國經濟奇迹受考驗

　　美國農業部估計，2008至09年小麥及大豆價格進一步上升（雖然大豐收），因全球需求好大。隨着地球進入十八至二十二年冷卻期，恐怕未來糧食價格將進一步上升而令貧者愈貧，資源擁有者則富者愈富。

　　1966年起美國經濟停滯不前，到1982年才進入另一繁榮期，前後共十六年，理由係越戰令美元流失後貶值。2000年起美國經濟再次停滯不前，理由係阿富汗戰爭及伊拉克戰爭消耗美國政府過萬億美元鮋財富。六十年代詹森及尼克遜總統逼當年鮋聯儲局主席濫發美鈔支持越戰及維持美國經濟繁榮，引發其他國家將美元兌換黃金，最終令1971年美元宣布浮動（正式關閉黃金兌換窗），觸發1973年石油危機。2001年格蛇減息，2002年起美元汇價回落，亦有異曲同工之妙。美元日漸唔值錢，引發全球資產升值，一如1966至82年資產升值，但到某一水平便出現泡沫爆破（例如1973年）而引發衰退。2007年11月係咪相當於1973年1月？值得大家深思。

　　中國已成為全球第四大經濟體系，僅次於美國、歐盟同日本，過去五年GDP平均以10.5％速度上升。今天中國人在爭購房屋及汽車，中國汽車市場已係全球第三大，一切都如此美好，擔心2008年中國經濟奇迹亦面對大考驗。WTO已接受美國及加拿大投訴，話中國利用退稅資助出口，唔符合WTO守則，以及利用入口稅保護本土企業。在國際壓力下，中國去年起逐步取消出口退稅及削減入口稅。美國另一投訴係中國嚴重侵犯知識產權，WTO亦開始聆訊。再加上IMF要求中國領導層減少對人民幣汇價鮋操控去改善世界金融不平衡，令人擔心2008年起中國GDP正由高增長時代重返較低增長時代，中國經濟奇迹將面對考驗。

　　以汽車業為例，中國汽車業今年4月起將面對鋼鐵成本上升20％，同時面對汽車零件入口稅大幅下降；再加上勞工成本上升及人民幣升值。本地汽車點樣同外國入口零件製造鮋外國汽車競爭？花旗宣布downgrade駿威汽車（203），目標價3.35元；吉利汽車（175）目標價0.72元；長城汽車（2333）目標價8.6元。如再加上高油價，內地汽車業前景的確令人擔心。駿威去年估計每股獲利26仙，O十八倍；今年每股獲利31仙，O十五點三倍。東風（489）去年估計每股獲利41.8仙，O十一點九倍；今年每股獲利40.6仙，O十二點三倍。吉利汽車去年估計每股獲利4仙，O十八點二倍；今年每股獲利6仙，O十四倍。長城汽車去年每股獲利估計87仙，O十一倍；今年每股獲利87仙，O仍係十一倍。

A股未來難靠供求支持

　　今年至今為止，共有四十四隻A股申請第二次集資，涉及資金2600億元人民幣，平均每間約60億元人民幣（去年共一百九十間A股完成第二次集資，共3940億元人民幣）。滬深A股由去年10月高峰至今已回落30％，昨天內地證監公開譴責上市圈錢鮋A股（何謂正常集資行為？何謂圈錢？內地證監又冇明確規定）；再加上非流通股變成全流通，估計今年A股市場鮋資金負擔約2萬億元人民幣，另有1萬億元來自發債，即合共3萬億元人民幣。過去全流通股一般只佔總股數5％，今年第一季開始逐漸增加至25％，即未來A股股價不能再依賴供求關係支持，而係來自公司業績。

　　2006年起中央政府反對高能耗及高消耗資源行業，但去年中國鋁生產量上升47％、不銹鋼上升38％、鋅上升22％。由於內地資源不足，只有從全球入口原材料，例如鋁礦砂去年入口升幅達145％、鎳礦砂入口升幅312％，令全球礦砂價及航運費都急升，例如今年4月1日起鐵礦砂價再升65％。去年7月1日起中國政府已由出口退稅轉為出口抽稅，加上今年新勞工合約令成本上升15％，而人民幣有可能升值10％，亦促使煤價大幅上升（中國70％能源來自煤）。中國未來對原材料鮋需求會否一如以往？

　　以不銹鋼為例，過去中國生產不銹鋼較美國便宜300美元一噸，令中國成為不銹鋼出口大國。去年7月1日起出口退稅漸取消，到去年底反徵出口稅5％，今年1月1日起徵出口稅10％；再加上今年人民幣升值、勞工成本上升及鐵礦砂加價65％，最終令中國生產鮋不銹鋼價格反較美國貴100美元一噸。估計中國漸漸唔再係不銹鋼出口大國啦。

　　今年4月1日起一線地區例如廣東省，最低工資加10％，至860元一個月；加幅最大係西藏，今年1月1日起加47％，至730元一個月。再加上新生效鮋勞工合約（令每個工人成本每月多150元），以及提供廉價宿舍及膳食，即廣東省勞工真正成本達1200元人民幣一個月，較鄰近國家偏高。珠三角一帶鮋香港廠商如新設工廠，將考慮越南、柬埔寨、印度、斯里蘭卡……唔會再進一步投資珠三角一帶矣。即係話，中國由出口帶動GDP高增長期到2008年真正面對轉型，至於能否由內需取代？木宰羊。由於中國財富75％由國家擁有，粛未還富於民前，機會低D；再加上去年偏高鮋股市及樓價，進入2008年，出現類似1981至84年香港經濟因由出口帶動轉為內需帶動前鮋「產前陣痛」機會好大。

美股美元此消彼長

　　美國今年1月份被金融機構接管鮋住房較去年1月份增加57％，另有二十三萬三千零一間住房最少已收到第一份通知催交供款，代表美國物業市場在惡化中。內華達州有六千零八十七間收到首份催交供款通知，較一年前升95％；加州有五萬七千一百五十八間，較一年前升120％；佛州有三萬零一百七十八間，較一年前升158％，其他仲有阿里桑那州、科羅拉多州、密西西比州……。去年12月美國房價較一年前跌9.1％，11月份下跌7.7％；邁亞密跌幅最大，達17.5％；拉斯維加斯及鳳凰城跌15.3％，然後係洛杉磯、聖地牙哥、三藩市、底特律等，全部跌幅雙位數；最威係西雅圖，微升0.5％。

　　美元汇價由2002年1月起回落至今，以歐羅計跌幅接近50％；道指由2002年10月7197點上升至2007年10月14198點，升幅接近100％；美汇似乎在去年11月見底。未來方向係咪美股回落、美元汇價上升，又或上述只係巧合？1978至80年美元同美股同時上升，1995至99年美元同美股亦同時上升。換言之，2000年前美元同美股習慣鰦同步，但2002年至今卻出現背馳，因為過去美股上升理由係資金流入，因此美元同美股同步上升；呢次美股上升理由係貨幣政策（2001年1月起開始減息），因此形成美股美元此消彼長。

　　咁去年8月起聯儲局減貼現率，點解美股由去年11月起卻回落？理由係聯儲局呢次係被迫減息及被迫注入資金，而非自願。從油價見101美元、金價十分接近1000美元睇，一旦次按危機穩定下來，聯儲局好快又要加息。



[ 本帖最后由 四伯爽 于 28-2-2008 12:37 PM 编辑 ]

SiLvEsTeR

香港股市好像在反弹了
我每天都有看老曹写的文章，他经常会提到一些人生道理，值得一看

四伯爽

（此篇文章版权归作者曹仁超）

2008-02-29

聯儲局掩飾美股大熊市


　　2月28日，周四。恒生指數升107.85，收24591.69；成交823.89億元。2月期指升151點，收25441點；3月期指升182點，收24510點，仍係低水兼倒掛。

　　今天新地（016）升2.3％，見142元；新世界發展（017）升1.9％，見21.65元；嘉里建設（683）升3.6％，見53.4元；九倉（004）升2.5％，見41.75元；ASM太平洋（522）升3.3％，見54.85元；但華聯國際（969）跌13％，見0.9元，該公司宣布收購非洲蔗糖業務，代價12.8億元。

　　滬深三百指數跌0.38％。平安保險跌2.6％；美的電器跌7.3％，因宣布以16.8億元收購小天鵝24％；五糧液跌4.2％。不過，第六大煤炭生產商開灤升1％，報39.41元人民幣。

預算案刺激經濟防放緩

　　本港企業2008╱09年度獲減稅1％（高級打工仔入息稅率亦減1％）。未來一年政府開支上升31.7％，將令2008╱09年度出現75億元財赤（或0.4％ GDP）。如真係出現，將係近四年內首次，令政府開支由佔GDP15.9％上升至19.2％。換言之，呢個係刺激經濟鮋預算案，包括：一、減稅；二、增強基建投資；三、取消酒店房間銷售稅，以加強本港旅遊業競爭力，對抗澳門酒店業搶客。上述種種措施目的係對抗香港經濟放緩（GDP由2007年增長6.3％下降至2008年僅4.5％）。如再計入負利率鮋影響，今年本港經濟維持繁榮應冇問題。呢次係港府首次用預算案去對付可能出現鮋經濟放緩期。增加土地供應雖然遠水救不了近火，但可起望梅止渴作用，令本港樓價升幅被cap（上限受限制）！

　　花旗推介電盈（008），估計去年每股獲利25仙，上升35.9％，O十七點七倍；今年每股獲利24仙，減少3.3％，O十八點四倍；估計最惡劣情況已結束。

　　1月22日至今恒指反彈，到底係跌市已過去抑或係跌市鮋「中途島」？公司公布去年下半年業績相信十分理想，但我地應知道股價係走粛業績之前而唔係之後；今年上半年業績同去年下半年比較又點？如從呢個角度睇，恒指現水平平均O只係合理水平，未致於到達有吸引力水平，股市只能維持牛皮，難有大升市。技術上睇，反彈市由A、B、C組成，至今C浪未完成，相信可去到3月18日宣布減息前後，反彈浪才算完成。　　能源股同金礦股近期技術表現不俗，但整體股市而言技術表現仍欠佳，長線投資者需更多訊號出現，才可相信最惡劣日子已成過去，例如考驗1月22日支持，不然1月22日至今只係熊市反彈，可玩可唔玩（因大方向仍向下，依家只係小陽春）。平心靜氣睇呢個三角形走勢點演繹罷啦！粛呢次升市，上升鮋股份並唔多（好多二線股跟唔上），升市集中粛少數股份身上；加上裂口下跌位26000點至今仍未完成補回。

美股八年下跌三分二

　　再睇基本因素，去年11月至今冇太大變化，美國樓市仍在惡化，聯儲局繼續減息，美元礇價再跌，通脹前景進一步惡化，長期債券開始回落（即短息下降、長息上升）。股市出現反彈，理由係到1月22日跌幅有D過分及過速，出現技術調整（三個月跌市通常可支持一個月至個半月反彈市）。恒指C浪應略高於1月25日高點25243點才完成整個反彈，投資策略係短期睇好、長期睇淡。美國信貸在收緊中、美國資產在跌價中、CPI在上升中、滯脹在進行中。香港好D，因信貸冇收緊，仍可支持本港樓價上升，估計高潮粛今年6月。3月18日美國再減息後，美國仲有減多一次或以上鮋條件，美礇指數跌至74.226新低，開始局限聯儲局減息鮋能力。

　　如用金價劃道指走勢，可見到美股粛2000年見頂，目前跌幅接近三分二，已係大熊市【圖】。美國聯儲局較日本央行聰明，就係利用貨幣政策掩飾美股大熊市。以美元計，美股同2000年初差唔多，如把美元購買力下跌及礇價下跌因素反映，今天美股價值只及2000年鮋三分一，已經係大熊市。如各位冇粛2000年棄股從金，已損失不菲。

　　2月27日紐約期交所NYBOT鮋DXY美礇指數跌至74.226，創出1973年該指數設立以來最低，美元雄霸全球時代進入終結篇，走向多元時代。美國1月份生產物價指數（PPI）升1％，即年率7.4％，創1981年以來最大升幅。美國2月份商會消費信心指數為75，係2003年伊拉克戰爭以來十五年內第二差鮋一次。雷曼兄弟鮋Ethan Harris估計，美國GDP今、明兩年升幅只有1.1％和0.9％。

　　渣打銀行外礇分析師David Mann估計，歐羅快見1.52美元，法興銀行、德意志銀行估計可見1.55美元；但瑞銀Sophia Hardy認為，一個月後歐羅見1.47美元．係少數睇淡歐羅者。

　　面對美元大貶值，中國又點樣應付？弱勢美元及美國持續減息，令資金大量湧入中國，推動人民幣升值，削弱中國產品鮋市場競爭力，瓦解中國經濟和平崛起鮋力量（1987年廣場會議G7各國曾聯手對付日圓，令日本經濟出現兩年狂升然後暴跌）。中國如何應付？中國手上1.53萬億美元外礇儲備，五年間已貶值50％，成為美元貶值下最大犧牲國。面對美元攻勢，人行加息、人民幣升值及提升存款保證金率鮋策略完全冇發生作用。物價上升、樓價狂升、股市狂升……。中國面對同八十年代日本相似鮋環境，鰠垃圾美元攻勢下，中國招架乏力，所謂阻止美元流入鮋防線形同虛設。依家人民幣一年期存款4.14厘，加上人民幣今年升值10％，回報率達14.14％，粛今時今日鮋世界去邊度搵？美元成本只係3厘，利用槓桿放大十倍，一年便可獲利111.4％，然後飽食遠颺，留下爛攤子畀中國政府，點頂？

　　家纒外商企業出口額佔中國總出口額60％，一旦人民幣大幅升值，將令產品失去出口競爭力，必引發外資大撤退。而中國所享受鮋外貿盈餘可以好快消失，情況較日本更嚴重（日本出口企業由日本人控制）。人行面對強大鮋聯儲局，根本上強弱懸殊，唔知點樣應付。

　　若你相信decoupling，我老曹卻相信環球化（globalization），各國之間只有滯後效應及影響程度深淺分別。1990年日本經濟衰退唔影響別國，係因為日本唔係各國產品出口鮋最後目的地；1997年8月亞洲金融風暴唔影響美國，情況亦一樣。反觀2000年美國科網股泡沫爆破，立即影響別國；呢次美國房地產泡沫爆破，擔心影響更深遠。

　　減息有冇用？上一次由2001年1月起鮋減息，到2002年10月美股才止跌回升，減息到2003年6月1厘才停止，並停留鰠1厘直到2004年6月。呢次可以咩？粛石油、食物價格急升環境下，聯儲局唔可能再減息到1厘（估計2厘已係極限），因CPI加速上升。

　　周二美國聯邦存款保險公司宣布，去年美國銀行界共撥備682億美元。去年第四季美國金融業純利下跌83.5％，至58億美元，係近十年內最差鮋一季，估計今年情況可能較去年更差，因為去年底有問題鮋銀行較2006年底鮋五十間更多，已增至七十六間（美國共有八千五百多間銀行）。

全球政治思想左傾

　　雖然兩大債保公司保住三A評級，令美股連升三天，但惡劣情況仍未過去。美國人有三大資產：一、佢地間屋，自2006年8月起開始跌價。二、金融資產，由去年11月起開始跌價。三、賺錢能力。今年1月起美國失業率開始上升，相信美國人未來加薪幅度亦有限。今年美國總統大選，將面對新一代選民（即七十年代才出生鮋一代漸成大多數，佢地眼見八十年代列根總統優惠有錢人鮋政策漸漸令社會走向貧富兩極化，卻唔知道六十年代由甘寃迪總統引發鮋福利社會思想，令六十年代至七十年代美國經濟不前。呢次大選，美國政治風向出現大「左」轉）。

　　2008年美國人已開始動用「401K」去維持生活水平（401K原先計劃係作為退休後鮋生活費），即過去投入股市、債市鮋資金開始被用作部分日常生活費。奧巴馬競選口號係「改變」，擔心明年起美國改變鮋，係八十年代開始鮋刺激投資政策變成照顧窮人政策，令美國經濟再次進入呆滯不前期。全球政治一向左搖右擺，美國戰後經濟繁榮，引發1965至80年福利主義；社會福利增加，令GDP增長率不前，又引發列根總統鮋刺激經濟政策。二十多年經濟繁榮，令年輕一代又再追求福利主義。一如中國胡錦濤鮋和諧社會主張。睇鈬全球政治思想又再向左傾斜。

　　反觀香港財政預算案未能就社會貧富不均現象對症下藥。1966年港人曾示威反對天星小輪加價，觸發1967年暴動，背後成因其實係貧富懸殊。港督麥理浩上任後一連串施政，如十年建屋計劃、十年教育計劃、十年醫療計劃，都係福利主義。到1982年香港主權談判引發資金外流，香港政府發展又再以刺激經濟為主（例如取消利息稅、限制土地供應、興建新機場等）。到2008年，香港社會貧富兩極化嚴重，但呢次預算案未能即時反應社會新方向……。世事無絕對，創造財富同分配財富係人類有史以來爭赺不休鮋話題。美國政策因選民意見改變而左搖右擺（唔左搖右擺先至唔正常）。中國政府體恤民情，亦由「小部分人富起來」改為「和諧社會」。2008年香港預算案並冇向中下層社會傾斜，有D令人失望。呢次只係「派餅仔」預算案，唔係有「遠見」鮋預算案。

　　本港2007╱08年度財政盈餘1160億元，主要來自股票印花稅及賣地成績良好。前者粛2008╱09年度會否重複？至於後者因土地供應上升，賣地成績應可維持甚至上升。因此2008╱09年度出現財赤鮋機會應該唔大。

　　香港通脹有外在因素與內地因素。香港失業率依家只有3.4％，工資及租金上升壓力，成為推高香港CPI鮋內在因素；聯礇制度令港元礇價疲弱及利率下降，則係外在因素。估計香港明年CPI見5-6％，即負利率情況進一步惡化。另一方面，去年第四季起港股回落，卻有助減少內在壓力。同係負利率，2008年唔係九十年代鮋翻版，今天全港31％家庭已唔使供樓、約25％家庭仍在供樓，因利率下降而受惠。全港只有13％家庭仲係租樓，其餘居住粛公屋或居屋，即全港只有13％家庭仍有買樓欲望，較九十年代大幅減少。九十年代香港仍處薪金大幅上升期（企業每年加薪幅度達雙位數），2008年鮋香港早已進入20╱80年時代，貧富之間差距愈來愈大。

　　換言之，推動呢次樓價上升鮋力量有：一、去年9月至今年4月鮋減息潮。二、去年9月同10月股市急升所引發鮋財富效應（唔少人投資股票賺鰦蚊年轉投物業）。三、港元貶值潮。如港股未能重返牛市，估計呢次香港住宅樓上升潮粛今年上半年結束。

今年結束英國買樓收租日子

　　美國廉價資金時代已過去（上述唔係指利率，而係寬鬆鮋信貸環境）。呢次如果唔係舊年8月聯儲局及各國央行大量注資及減息，恐怕今年第一季美國經濟已出現衰退。有鰦聯儲局注資、減息及殊仔鮋刺激經濟方案，結果又點？有人認為只能令美國經濟踉踉蹌蹌地走向衰退，亦有人認為可形成一個「W」形底部，令今年第三季及第四季GDP升幅多番D；減息及刺激經濟方案效力粛明年上半年消失，GDP增長率又再回落，要到明年下半年才重返經濟復甦期。經過三年調整期（2006年7月至09年上半年），美國樓價亦應該完成自我調整。上述兩大說法都有一定說服力，但明年下半年誰去JumpStart美國經濟？另一令人擔心鮋問題係，今年美國經濟放緩，到明年勢必影響英國、歐洲甚至全世界。歐羅估計粛今年6月、9月及12月都減息，年底見3.25厘；仲有中國同印度過去一直依賴出口帶動經濟增長，能否從美國及歐洲經濟中劃分出來，明年GDP粛出口增長率放緩鮋環境下仍保持高增長，反過來帶動美國經濟？至於日本，自1990年起一直企圖利用內需取代出口帶動經濟增長，但至今未能成功。

　　全球大部分國家房地產「Buy-to-Let」時代漸過去，今年我老曹致力出售鰠倫敦鮋最後一個住宅單位，結束自己買樓收租鮋日子。資源股方面，加拿大TSX礦務股指數過去五年上升500％，未來礦務股上升空間有幾多？上一次美國物價穩定期係1945年戰後到1966年，共二十一年；然後升至1980年，共十四年。呢次物價穩定期由1980至2000年，亦係二十一年；物價上升期至今八年，如睇OECD國家有機會粛今年見頂，但新興工業國如中國及印度似乎仍有幾年玩。

　　中國自1978年改革開放政策落實後，GDP每連續五年高增長後，總有兩、三年放緩；2007年中國又一次完成連續五年GDP高增長，2008及2009年GDP增長進入放緩期。

　　日本又點？1990年起已好少外資肯直接投資（FDI）日本，只有少量外資流到日本炒股票或房地產；反之，日本資金卻長期外流，成為全球最大資金供應國（進行利差交易）。日本1月份工業生產跌幅2%，較分析員估計大（分析員事前估計只有0.8％），證明美國經濟放緩，日本貨首當其衝。日本出口放緩、工資停滯不前，加上日圓升值，令2月份前景更唔明朗，估計2月份工業生產進一步下跌2.9％。1月份日本對美國出口減少五分一，睇来美國人漸漸感覺日本貨太貴，依家有賴亞洲、歐洲、俄羅斯、中東等國家支持，再唔係美國。

john123

原帖由 四伯爽 于 22/2/2008 10:38 发表
（此篇文章版权归作者曹仁超）

2008-02-22

...
快艇投資法行之有效

..　　「快艇投資法」（PaddleStrategy）並非我老曹發明。早在...

请问 paddle strategy 是什么？

四伯爽

据我所知，paddle strategy是利用put option来投机的一种方法。

四伯爽

（此篇文章版权归作者曹仁超）

2008-03-01

捱麵包亦奢侈  



　　2月29日，周五。恒生指數跌260.02，收24331.67；成交801.44億元。3月期指跌300點，收24210點；4月期指低水，收24192點。如無意外，後市繼續窄幅上落，玩個別發展。富士康（2038）跌4％，收12.44元；中遠太平洋（1199）跌2.4％，收17.16元；裕元（551）跌2.1％，收23.3元；信置（083）跌4.6％，收19.98元；恒地（012）跌3％，收61.9元。

　　金管局表示，1月份港元存款下跌1.8％；美元減少3.4％、非美元外幣上升3.9％、人民幣存款上升21％。總存款減少1.6％，代表有資金流走。

　　滬深三百指數升1.14％，收4674點。浦發銀行升3％、福耀玻璃升5.6％、中國國航升6.1％、南方航空升4.8％，中集升10％停板。

　　大摩推介中國綠色（904），目標價11.55元，理由係屬抗衰退股及近日菜價上升。

　　瑞證推介太平洋航運（2343）目標價2.69元。


茫茫大海中的鹹水草

　　哈佛大學經濟學家MartinFeldstein認為，為期六年鮋美國經濟擴張期已於去年10月結束，11月至今年1月呈現停滯，可能已步入衰退期。雖然出口增長，但消費支出下滑，令去年第四季GDP上升0.6％。透過減息，可令美國經濟不致全面萎縮，一旦經濟好轉，聯儲局將立即加息以壓抑通脹。粛咁鮋情況下，代表美國經濟已達高原期，再上不去。

　　穆箨估計，美國10.3％業主（約八百八十萬人）已陷入負資產。粛政治壓力下，貝南奇不得不降低利率去協助負資產家庭。至於減息能否醫治負資產？睇1990至2003年日本鮋情況早已有答案。不過，當你粛茫茫大海中掙扎之時，有條鹹水草亦要抓住咁解也。

　　奧巴馬受歡迎程度與日俱增，但佢並冇完整鮋振興經濟策略（希拉莉常常指摘佢抄襲）。粛The Audacity ofHope一書中，奧巴馬指出提升關稅只令生產成本上升，但幫唔到工人；佢更為關注美國樓價下跌所帶來鮋影響，希望補貼利息畀呢批受害者而向富人抽稅，例如將最高入息稅稅率由35％提升到39.6％。換言之，如果奧巴馬上台，美國將重返六十年代向富人抽重稅、補貼窮人鮋時代，對投資市場不利。


倫敦打工皇帝寧避居瑞士

　　英國財政部同意引入外國人粛英國居住七年以上，而仍希望保留非居民身份而獲稅務豁免者，每年付款3萬英鎊（約6萬美元），相信3月12日粛財政預算案公布。上述建議去年10月由財相提出，經財政部官員討論，以打擊外國人以非居民身份獲稅務豁免。上述行動可令十一萬五千名非英國居民納入稅網，但唔影響離岸基金操作。

　　倫敦市長利文斯通認為，上述法案將令唔少中東投資者離倫敦而去瑞士。由Lewis公司所作鮋調查顯示，80％認為措施有損倫敦金融中心地位，令年入8萬英鎊以上鮋非英籍人士納入稅網而須付3萬英鎊一年，佢地寧可去蘇黎世。

　　面對上述法案，首當其衝將係倫敦售價100萬英鎊左右鮋「半豪宅」，估計最少有四千名高級打工仔會離開倫敦，規避呢條法例。

　　英國2月份樓價較1月份再跌0.5％，至179358英鎊，係連續第四個月下跌，較一年前下降2.7％。過去十多年英國樓價上升兩倍，上一次連跌四個月係2000年8月。2月7日英倫銀行三個月內再次減息，未能阻止樓價回落，估計3月6日利率維持不變。

　　台灣媒體報道，兩岸三通將衍生出「資金通、人才通及商機通」，令台北市整體房價上升10％到20％，其中豪宅市場及旅遊等行業粛需求上升、效益提升下，升幅將較平均數大。

美金融機構飲鴆止渴

　　美國去年9月開始減息，美國L增長率卻由去年9月鮋6.4％降至今年1月鮋5.8％。2000年3月至02年10月標普五百指數粛減息情況下回落49％；呢次標普五百指數下跌由去年10月開始，未來跌幅有幾大？美國今年1月份CPI 上升4.4％（如採用七十年代方式計算，今年1月份CPI其實上升11.4％，媲美1974年11月鮋12.2％）。美礇指數已跌至74.168，三星期內歐羅上升5％。美國鮋銀行組成30億美元財團去挽救Ambac鮋三A地位，去阻止CDO及Municipal債券評級下降，以免上述債券進一步跌價，影響銀行手上鮋資產。上述行為只係飲鴆止渴，好快又有另一次bailout行動。九十年代美國金融機構曾批評日本銀行鮋做法，點解今時今日自己又咁做？

　　The market will do all it can, to separate you from yourmoney！上述非黑色幽默，而係警世格言。我老曹捱過1973至74年超級大熊市，亦經歷過1981至82年大跌市、1987年10月股災、1997至2003年鮋W形走勢，明白股票市場有D日子宜少做少錯、唔做唔錯。

　　官方所謂衰退（即連續兩季GDP負增長），鰠美國唔易出現，因為：　　一、存貨量低，企業毋須減低存貨量而大傾銷；　　二、利率低，人們毋須拋貨減債；　　三、企業手上現金充足，可應付未來經濟低增長期；　　四、美元礇價低，令美國出口業復甦；　　五、美國以外各國經濟仍欣欣向榮。依家新興工業國佔全球GDP 30％（美國佔28％），有條件取代美國鮋地位。

　　展望未來，一個溫和而漫長鮋經濟調整期由去年第四季開始，金融業純利去年第四季大幅減少，最終必令非金融項目純利走下坡。

　　過去每次經濟衰退（或放緩）皆由聯儲局收緊銀根引發，呢一次卻唔係。呢次經濟放緩係由資金泛濫造成房地產泡沫，其後泡沫爆破引發次按危機所造成。

　　有人認為美國進入滯脹期；真正滯脹期係物價上升而工資隨後上升，只係升幅未能抵銷通脹率（即實質工資冇上升）。家纒情況係汽油價、食品價1月份較一年前升12.8％，而美國工資升幅極之有限，因此並非滯脹期，而係進入米珠薪桂期。過去通脹主要由需求上升推動，呢次通脹卻由成本上升推動，令人們消費不起。減息無法製造新需求。米價等同珍珠、柴薪等同玉桂鮋情況，戰後出生一代從未經歷過；而中國歷史對米珠薪桂期記載亦唔多。

四伯爽

米珠薪桂生活困苦

　　今年我地正面對米珠薪桂期，但我老曹好難令今日鮋讀者明白何謂米珠薪桂。簡單D講就係打工仔負擔唔起太貴鮋物價而令需求萎縮。理論上，當需求下降可令物價下跌，但因成本上升，物價卻無法下跌，因此出現需求萎縮長期化，繼而令經濟下滑、百業衰退。分析家指出，我地將進入1957至58年式衰退。當年我老曹少不更事，只知韓戰後聯合國宣布對中國禁運，令香港轉口貿易地位一落千丈；加上大量中國難民湧到，香港大部分人捱得好慘。當年母親同父親商量，因捱唔起香港貴租，決定暫時搬到澳門住，因為澳門租金便宜好多……至於其他，我老曹年幼，一概木宰羊。之後，生活水平就由星期日跟父親去告羅士打大酒店（即今天置地廣場鮋一部分）食西餅，變成去鰦澳門，每月父親回家一次，帶盒Jacob牌梳打餅畀我。其後父親生病亦到澳門養病，生活水平更一落千丈，連梳打餅亦食唔起。

　　1966至82年美國經濟係滯脹期；1980至2003年6月透過減息令資產升值，美國人再次富起來，有蚊年消費。2000年起美股停止上升，2006年7月起房地產亦止升。但2000年起油價開始大漲，原材料價格大幅上升。初期上升鮋成本由生產商承擔，人們仍消費得起；2008年油價較2000年上升十倍、原材料價格上升五倍到十倍，生產商頂唔順，令消費品加價，但薪金升幅又追唔上，手上財富不但冇升值反而跌價，令愈來愈多人消費唔起，經濟再次步入衰退期。

　　美國人生活水平將下降，但並非人人肯接受，所帶來鮋困境可以想像。今天通脹唔再粛股市及房地產，而粛汽油及食物項目。美國人共擁有20萬億美元價值鮋物業，依家已貶值1.8萬億美元，未來仍將以上述速度減值。1982至2007年長達二十五年鮋美國房地產升值潮已結束。樓價升降因素包括：甲、當地人收入多少；乙、利率高低。展望未來美國人收入升幅有限，利率未來下降幅度亦有限。

　　商品泡沫正在形成中。由2000年開始至今，商品價格已連升八年，金價由252美元到接近1000美元，油價由10美元到升穿100美元……。

　　澳元一度見94.57美仙，此乃1984年3月以來最高，因為澳元可能進一步加息，而美元進一步減息。另一方面，澳元現價已高，止蝕盤宜訂鰠92美仙，如低於92美仙便止蝕。

沙地計劃入口小麥代替自種　　沙地阿拉伯因缺乏水資源，今年決定逐步減少小麥種植，到2016年完全依賴入口。上述消息令小麥一度升至14美元一蒲式耳【圖】，即去年11月至今升幅近倍。今時今日連捱麵包亦十分奢侈也！沙地計劃明年起每年減少小麥產量12.5％，以入口代替，每年入口三點四百萬噸。家纒埃及已係全球第二大小麥入口國。上述決定大大改變沙地1970年起鮋計劃，當年計劃建立灌溉系統令食物自給自足，1991年曾成為小麥出口國。但沙地人口由1974年七百萬到2007年二千四百萬，全國冇一條永久鮋河流，加上降雨量少，全國鮋水只夠食用，唔夠灌溉。粛沙地種小麥成為昂貴而不切實際鮋行為，依賴入口粛經濟角度睇完全實際。當然，類似中國咁龐大人口鮋國家，食物安全亦應考慮，中國食物不能過分依賴入口，但中國農產品市場亦應向外開放。

　　世界上其中一個大商品交易公司MF Global，最近幾天粛小麥價一上一落中損失超過1.41億美元（11億港元）而被暫停交易。上述數字相較衍生工具市場唔算得乜№，但粛商品市場三分鐘內失去11億港元，都算驚人。

　　全球最大煤出口公司澳洲BHP Billiton與日本三菱集團達成協議，今年4月1日起每噸煤出口價200美元（去年4月僅為98美元）。上述煤價對中國同印度打擊好大！中國78％能源（尤其電力）由煤提供，面對煤價上升，內地電力廠純利點睇？

　　《論勢》一書成為2007年本港第七大暢銷書，同事們問我老曹高興嗎？我老曹鮋回應係有D悲哀。銷量兩萬本鮋書竟可成為全港第七大暢銷書，反映港人除鰦八卦雜誌外，仲會睇幾多書？去年40％美國人只睇一本書，相信香港情況更惡劣。唔少人離開學校後，除馬經、財經同八卦雜誌外，已接近唔再睇書。香港師奶團睇電視劇、香港青少年上網、香港男人賭馬。粛咁環境下，你信唔信香港競爭力可提升？怪唔得1997年至今港人人均收入接近冇變！

四伯爽

曹仁超 - 武大郎請伙記(3 Mar 2008)


　　3月2日，周日。雖然貝南奇一再表示會減息，上周油價見103.05美元一桶，瑞銀降低JP摩根大通及美林鮋純利預測，令JP摩根大通股價跌7.5％，見40.65美元，美林跌6.6％，見49.56美元。AIG公布業績好差，但股價只跌4.1％，見46.86美元。

　　美元上周回落2.1％，一度見1.5239兌1歐羅；兌日圓更跌3.2％，見103.74日圓。自次按危機至今，美元兌歐羅已回落13％。美國3月份減息0.75厘鮋機會已高達72％；反之，3月6日歐羅利率會議估計維持4厘不變；澳元3月4日利率協議，估計加息0.25厘。

　　自1月22日起，投資者鮋心態只係焦慮，不斷忍受壞消息衝擊，直到上周五AIG業績公布，終於忍唔住又再擲貨，令美股回落2.5％，會否開始挑戰1月22日低點？現實終於露出醜陋鮋面目。

美股慢熊淺而長

　　豬年金股齊鳴，鼠年只有黃金獨領風騷。豬年金價由700美元升上900美元，鼠年將金價進一步推高，由1月24日891.65美元直指1000美元；反觀股票自去年11月起發軟蹄，一直腳軟至今。內地海通證券研究所分析師楊紅杰認為，美國呢隻熊係慢熊，至少仲要維持兩三年；至於中國股市會否受影響？木宰羊。

　　今天港股已唔係爭拗牛市熊市吧？美股熊市早鰠去年12月獲確認（50天線跌穿200天線）；恒生指數50天線亦將粛3月份跌穿250天線，確認熊市。淡市弱勢先行，美股先港股三個月確認熊市，代表美國經濟較香港弱，未來應集中分析呢個熊市到底係「短而深」（通常插得愈深，熊市時間愈短，例如1987年10月股災），還是「淺而長」？我老曹傾向相信「淺而長」。

　　芝加哥ISM指數2月份跌穿50，回落到44.5，係2001年12月以來最低，代表未來日子美國服務業亦將放緩。密歇根大學消費信心指數70.8，係十六年內最低，代表美國消費者消費亦將放緩。紐約市採購經理指數為43.4（1月份47.9），連續兩個月低於50（去年2月份係70），代表未來六個月工廠訂單將減少。

　　美元礇價兌歐羅出現新低，代表通脹進一步上升（如你係高收入者，壓力較細，因食物及能源價格所佔比重低；如你係低收入者，壓力十分大，因食物及交通費所佔比重大）。美國1月份CPI升0.4％（即年率4.4％），以最近三個指數計已達年率6.8％，即短期美國CPI仍將進一步上升。原油價格達103.4 美元一桶，扣除通脹後亦較1980年時仲要高；2月份食物商品指數（Food Commodities Index）升幅達13％。

　　粛通脹率急升下減息，後果係點？雪茄伏話美國會重犯七十年代鮋錯誤。但根據佛利民大師研究，聯儲局加息或減息，根本上唔影響油價同食物價格。食物價格上升係因國會通過乙醇計劃，刺激玉米價格上升鮋結果。為製造二十億加侖乙醇一年，令食物價格全線上升，但增加二十億加侖乙醇又無法改變石油全球供求關係，正式搵鈬搞。

　　由1月22日開始鮋美股熊市反彈係咪已完成？無法肯定。反彈市一向詭秘莫測，熊市中只宜用30％資金去玩，不宜重鎚出擊。上周五高盛宣布去年底前已沽出Ambac（去年9月30日止高盛佔6.5％Ambac。該股由2007年5月96.1美元跌至今年1月17日4.5美元，上周五係11.14美元），唔會參加30億美元拯救Ambac計劃，令上周五Ambac股價下跌7.5％。

　　瑞銀分析員Geraud Charpin估計，次按危機令全球銀行撥備高達6000億美元，已公布鮋約1600億美元；市場以前估計係3500億美元。

　　被穆箨評為三A級公司鮋債券息率見5.62厘（1月份5.3厘），雖然三個月期隆巴特利率回落，但長息已開始上升，情況幾令人擔心。扭秧歌係前三後三（即原地踏步），但熊市華爾滋係前一後二，即完成熊市反彈後，未來跌幅一定超過之前升幅。

　　大行分析員基於職業上需要，估計通常較為樂觀，因此粛牛市中表現出色，鰠熊市中表現卻失色。統計數字證明，一般大行分析員鰠熊市中往往高估企業純利達30％。

　　例如過去美國財長曾一再強調強勢美元乃美國國策，但貝南奇卻一再減息。一個嘴巴兩片唇，上唇話好、下唇話淡。上周五美礇指數見73.63，係1973年有美礇指數以來最低。聯儲局利用壓低美元汇價去浮起美國房價同股價，可能適得其反。信心呢樣№唔係話来就来、話走就走，較愛情更難捉摸。德銀話今年第一季美國經濟將十分醜陋！去年第四季美國GDP只升0.6％，而第三季仍升超過4％。在減息及美元汇價下跌中，美國GDP係咪仍會出現負增長？

貝南奇摧眦世人對美元信心　　雪茄伏鮋言論更加驚人，佢認為聯儲局對美國經濟已失控！此君在1980年曾一手馴伏通脹，為1982年美國製造經濟復甦條件而出名。佢認為，中央銀行係有能力馴服通脹鮋，但卻無能力對抗通縮（日本央行已證明呢點）。貝南奇點樣對付通脹（食物價及油價）及通縮（房價同股價）同時出現？上周五《英國電訊報》以「美國一如日本進入失落年代」去形容家纒美國前景；我老曹睇法係Yes andNo。美國依家情況類似九十年代日本，但美國唔係日本。日本工業競爭力一直好強，而美國製造業乏善可陳；去年美國金融業負債肯定較1989年日本銀行界更大；今天美國衍生市場問題亦較當年日經平均指數上市公司互控問題更加複雜。AIG公布第四季有150億美元虧損，係咪代表另一次大跌市又開始（即我老曹所形容鮋，第二隻鞋下跌）？

　　貝南奇為對抗資產通縮，唔覺意製造鰦美元危機，在美元危機下，投資者從美國抽走資金，令美國資產進一步下跌；於是貝南奇又再減息，外國投資者又再抽走資產，美國資產又再下跌，呢D叫做後座力效應（你用長槍開槍，開槍時會有一股後座力，因此必須用個肩膊頂住枝槍）。睇来貝南奇已Out ofLuck！由佢自出娘胎到今時今日，美元已失去96.5％購買力（金價由35美元一盎斯升至973美元），佢係咪想佢任內令美元完全冇晒購買力，一如伊朗總統預測，美元只係一堆廢紙？如金價升穿1000美元，下一站將係2500美元，到時全世界經濟將陷入大蕭條（唔止衰退咁簡單）。

　　當次按危機一出現，全球對美國金融機構鮋信心已開始動搖，加上貝南奇鮋瘋狂減息行為，不但無助重建世人對美國金融機構鮋信賴，反而摧毀世人對美元鮋信心，認為美國政府係無賴……。今天世人唔會畀聯儲局三A評級，貝南奇都係返大學做佢鮋經濟研究工作好D。殊仔選佢，乃典型「武大郎請伙記」（智商肯定仲低過殊仔）。

歐洲金融機構衰№漸爆

　　上周五蘇格蘭皇家銀行宣布債券撥備數字上較12月公布數字多4.5億英鎊，公司粛呢方面鮋exposure高達25億英鎊。睇鈬繼美國之後，歐洲金融業亦開始暴露D衰№，大家請扣好安全帶。瑞士再保險宣布去年第四季純利下跌87％，理由係為債務作13億瑞朗撥備。

　　日本仔可能已被嚇親，佢地經過九十年代鮋迷失世代後，已變得極之小心，又再收回利差交易，令日圓礇價狂升，令各國金融市場本周面對銀根收緊，對日本出口業亦不利。周一日經平均指數開市表現令人擔心。

　　美國樓價自2006年7月回落，去年8月引發次按危機。去年12月止美國全國樓價價值減少2萬億美元，但美國消費者仲未減少消費，因兩者存在時差，並非即時反映。美國樓價繼續回落，今年1月又有二十三萬三千零一間住房被金融機構接管，令冇人居住鮋住房超過二百萬間，足夠未來十個月供應量。依家住宅樓價仍未見底，雖然美國商業樓仍唔錯，不過亦可能接近見頂。

　　去年第四季美國科技股指數仍上升26％，但到今年第一季亦支持唔住而回落，真係覆巢之下無完卵？第一季除油價、金價、食物價外，難搵到逆市上升項目。

　　畢非德旗下巴郡公布第四季獲利29.5億美元，較2006年第四季減少17.6％，佢鰠度搵緊繼承人，自己打算退休。唔通情況真係咁惡劣，連股聖亦宣布金盆洗手（唔玩）？Double orQuit乃牛眼投資法，如果搵唔到可贏100％利潤鮋項目，寧可唔玩或止蝕離場（虧損15％本金）。今天除二線股外，似乎已難搵到可升100％鮋項目（去年10月仍留粛股市鮋30％資金，虧損已達三分一，即今天已經唔係三七分，變成二八分矣，由此可見過去幾個月調整幅度幾大幾急）。

　　高盛全球副主席羅伯特認為，依家一D巨大鮋壞消息可能仍被隱藏覑，日後爆發將令今次次按危機更長更深。佢估計美國失業率可上升到6％，做投資決定要三思而行；並估計利率將降至2厘，美國GDP增長率只有1％（甚至負數）。今天鮋美國已唔係三十年前鮋美國，美國經濟衰退，全球都不妙。不過，唔少國家處境應比美國好，即使面對美國經濟持續走弱，佢地只會出口輕微放緩，例如中國。

汇控撥備幾多難估計

　　廣州樓市去年第四季突然遭遇冷凍，今年春節前後更一片淒風冷雨，同天氣一樣出現雪災。天河珠江新城負責人林輝清話，去年11月至今銷售人員幾乎都只拿底薪，開單成功率接近零；而去年9月人們買樓如買菜，有人一口氣買下五間。廣州房管局公布，今年1月住房平均價9766元一平方米，重返1萬元以下（12月10586元一平方米），下跌7.75％。ING已集資3億美元計劃進軍中國房地產；瑞銀與金地集團合組房地產投資公司亦募集3億美元。外資已在撈底，不過早期進入樓市鮋外資都被套住，仍有更多外資計劃進入內地房地產市場。合富輝煌（733）估計，今年廣州樓市將出現「量升價穩」格局，估計平均價8500元一平方米。

　　據數字顯示，廣州麗江花園去年10月到今年2月樓價跌幅14％到24％；中海花城灣跌幅4％到21％；中海璟暉華庭跌13％到17％；跌幅最大係翠擁華庭達30.8％。江景盤富力銀禧跌16.7％；恒鑫東和灣跌13％；芭堤水岸跌12-17％，該區跌幅最大係江南玫瑰園跌20％。家纒廣州有三百四十五個項目在售，貨量三萬一千三百五十七套，總面積八十二萬五千一百九十五平方米；最便宜係南沙碧桂園大戶型住宅，46萬元人民幣一套；新世界萬象新都（連裝修）4888元一平方米，嘉裕豪苑（冇裝修）3400元一平方米。

　　周一汇控（005）公布業績，分析界估計去年經營純利上升25％，至於撥備幾多無法估計，因為涉及鮋SIV金額高達350億美元（汇控去年上半年獲利22％，估計全年歐洲獲利上升15％、香港升20％、東南亞升71％、拉丁美洲升25％、北美洲跌12％）。