【专题讨论】转载香港曹仁超---投资者日记-熊二反彈進入浪B調整

四伯爽

（此篇文章版权归作者曹仁超）

金融股反覆升唔起

　　3月3日，周一。恒生指數跌746.7，收23584.97；成交811.22億元。3月期指跌895點，收23315點，低水。工商銀行（1398）跌4％、交通銀行（3328）跌4％、平安保險（2318）跌3.4％、首創置業（2868）跌3.6％、中國海外（688）跌4.1％、富士康（2038）跌6.6％；但統一企業（220）升6.7％，見4.61元，創2月4日以來最大漲幅；TCL通訊科技（2618）升14％，收33仙。

　　汇控（005）純利升21％，達191.33億美元，每股獲利1.65美元，升17.9％，表現不俗。

　　恒生（011）純利升幅更大，相信可支持周二恒生指數反彈；公司股價應該隨公布業績而作相應調整。

　　滬深三百指數升2.49％，收4790.74。貴州茅台漲價10％，收214.5元；五糧液升5.8％，收38.28元；瀘州老窖升4.7％，收75.3元；中信證券升4.3％，收65.54元；招商銀行升3.8％，收33.17元。2月29日中國證監會批准三隻新基金發行，令股票需求上升，即係炒供求。


首都機場奧運效應遭誇大

　　日本樓價回落，令夾板價格自2007年第二季起回落，因去年日本入口夾板減少18％，係自從亞洲金融風暴以來第二大跌幅。隨着木板價格回升，瑞信推介三林環球（3938），目標價1.67元。

　　汇豐分析部認為，奧運效應對北京首都機場（694）影響被誇大，估計2008年乘客升幅只有22％、飛機升降多17％，現價吸引力一般。

　　高盛推介遠洋地產（3377），目標價10.61元，今年每股獲利57仙人民幣，升4.3％，O十三點五倍；騰訊控股（700）目標價60元，今年每股獲利1.33元，升65.9％，O三十六點一倍；嘉里建設（683）目標價65.6元，今年每股獲利2.47元，升14.8％，O二十一點六倍；深圳高速（548）目標價10.6元，今年每股獲利39仙人民幣，升6.1％，O十七點三倍；江蘇寧滬（177）目標價8元，今年每股獲利38仙人民幣，升23.4％，O十七點七倍；中信銀行（998）目標價5元，今年每股獲利65仙，升57.9％，O三十八點九倍；希慎（014）目標價23.6元，今年每股獲利91仙，減少1.1％，O二十四倍。

　　花旗推介華晨汽車（1114），2007年每股獲利11.5仙，O十一點七倍，今年每股獲利14.3仙，升23.6％，O九點六倍，目標價2.1元。中糧控股（606）2007年每股獲利33仙，O十六點六倍，今年每股獲利44仙，升31.6％，O十二點六倍，目標價6.7元。大成生化（809）2007年每股獲利34仙，O九倍，今年每股獲利28仙，減少16％，O十點七倍，目標價3.7元。銀泰百貨（1833）2007年每股獲利19.4仙，O三十二倍，今年每股獲利25.5仙，升31.1％，O二十四點五倍，目標價10.4元。金界控股（3918）今年2月每股獲利2.8美仙，O九點七倍，2009年2月每股獲利3.2美仙，升15％，O八點五倍，目標價2.7元。

基金轉用Paddle策略　　

由於恒指成分股及國企成分股唔少受制於Accumulator，一旦上升，便有人拋售股份；連大行亦轉向推介二線股。3月結算前，基金要跑贏大市被迫轉向二線股尋寶，令Paddlestrategy又再流行。Paddle意思除鰦以小攻大外，亦代表小步慢行，或打乒乓波都叫paddle；總之，大家意會啦。在近年牛熊共舞鮋股市中係幾有用鮋策略；例如去年8月恒指由20000點升到32000點又回落到今年1月22000點，似唔似打乒乓波或似跳扭秧歌舞（前三、後三）。

　　花旗認為，依家台灣股市最有吸引力。各位如有興趣，可考慮投資台灣股票基金。

　　2008年至今金價升幅係歐羅及日圓鮋兩倍，上周五已見978.2美元，距離1000美元好近了。由去年9月18日至今（美國第一次減息），金價已上升35％；白金升幅更達43％，見2214.5美元；白銀升幅係貴重金屬中最少者，因近年白銀主要已改作工業用途變成賤金屬。1999年英國前財長GordonBrown宣布拋金買政府債券，當時金價253.2美元一盎斯，八年後金價卻翻兩番，證明高官一向冇投資智慧。最近IMF又再賣金，IMF有金103.4百萬盎斯，係美國及德國之後最大揸金機構。如獲一百八十五個成員國85％同意，才可賣金；如不獲通過，2010年IMF虧損可達4億美元一年，睇鈬呢次IMF賣金要求可獲成員國通過。結果又係阿崩叫狗、愈叫愈走。

　　路透社估計，2007年第四季標普五百指數純利下跌20.5％（去年10月1日估計上升11.5％）。護理及科技股純利上升13％及28％，基本金屬及金融股純利下跌11％及94％。展望今年上半年，企業純利大部分仍係負增長，估計三百四十六間企業純利可能上升，四百八十七間企業純利可能回落，即2008年上半年純利下跌企業仍較純利上升企業多。

　　1月22日開始鮋股市反彈，建基於聯儲局再膨脹政策（Reflation），依家已令金價、煤價及鋼鐵價格上升，但金融股則反彈乏力，反來覆去升唔起。冇金融股上升支持，整個股市便上升乏力。記得1978年新聯儲局主席米路（Miller）上任後，佢大玩貴錢（expensivemoney）策略，即一方面加息，一方面增加貨幣供應，令美股在利率不斷上升中上升，我老曹亦學曉加息股市升、減息股市跌。1979年年底雪茄伏接任後，1980年將利率推高至21.5厘，1980年通脹率見15％後回落。家纒情況又點？去年9月起不斷減息，利率遲早見2厘。另一方面，聯儲局粛今年1月同2月向金融體系注入1600億美元短期貸款（三十天期），但唔係資金。國會批准刺激經濟計劃鮋1500億美元，資金亦來自拍賣債券而非印刷鈔票。換言之，聯儲局由2007年9月起不斷減息，但冇改變美國資金供應速度（年率17％），即係話，貝南奇鮋手法同1978年米路鮋剛相反，策略係低息（cheapmoney），但冇加快貨幣供應速度。貨幣增長年率17％已唔算慢，但次按危機所引發債市萎縮，情況有如九十年代日股。對美國本土而言，經濟係面對通縮，令股市及樓價下跌。由於息差收窄令利差交易棄美元流向其他貨幣（或重返日圓及瑞士法郎），美元汇價下跌引發全球原材料價格上升。最後結果如何？估計美國通縮到某一水平又再吸引全球資金流入，貨比貨結果令美元汇價止跌回升，原材料價格回落。最後結果係通縮力量大於通脹，重演九十年代日本「迷失世代」鮋機會極大，由過去流動性過剩，進入流動性陷阱。瑞銀估計，信貸市場次按虧損達4000億至8000億美元，依家撥備只有1200億美元。九十年代日本銀行危機虧損7000億美元，日本GDP只及美國三分一。上周穆箨估計美國樓價由高峰到低潮可回落20％（至今只回落8％），隨覑樓價下降，今年銀行股仍需撥備。相信美國GDP進入一段十分長時期增長率由零到2％，即爬行期。


糧食入口稅大減

　　2001至07年係油價狂升期，當油價升穿100美元一桶後，煤成為最便宜能源！煤唔及石油咁方便運送，但冇天然氣咁麻煩；最大缺點只係骯髒。隨覑科技進步，煤漸漸唔再骯髒了，改善後鮋發電機廢氣排放量大減；加上中國同印度需求十分大，形成2008年煤價上升空間好大。

　　為減少食物價格上升，由摩洛哥到土耳其、俄羅斯到台灣，都大幅削減糧食入口稅。部分入口稅由原先130％減至8％，令呢D地區糧食入口量大增，支持小麥、玉米價格上升。

　　去年中國財政部制定「自主創新產品、政府首購和訂購管理辦法」，近日開始實施。首次明確指示，今後政府採購將優先購買國貨，擅自購買進口產品將受處罰，包括汽車及所有技術含量高產品，以激勵國內企業更多進行自主創新。

　　西方國家政府採購金額佔GDP10-15％。中國政府2007年採購規模已達4000億元，在新政策下，最少1400億元採購來自國產。依家最高係美國政府，採購中50％係國產；以色列政府採購35％係國產；中國如介乎35％到50％之間，即有1400億到2000億元採購來自國產。估計最先受惠行業應係汽車業。


高科技股有苗頭

　　另發布「高效照明產品推廣財政補貼資金管理暫行辦法」（2007年1027號文件），政府大力度推廣高效照明產品，例如普通照明用鎮流熒光燈、三基色雙端直管熒光燈（T8、T5型）、金屬鹵化物燈及高壓鈉燈、半導體（LED）照明產品。每隻高效照明產品由中央提供貨價30％補貼，如果係城鄉居民，每隻補貼係貨價50％；估計可省電二百九十億千瓦時，減少二氧化碳排放二千九百萬噸。節能照明概念股相信可大幅反彈。

　　LED（半導體照明）耗電係普通白熾燈十分一，壽命長達一百倍，係冷光源、工作電壓低、體積小，無紅外線及紫外線污染。2006年LED全球市場超過70億美元，估計五到十年後，可達500億至1000億美元。日本、美國、歐盟、南韓LED冷光技術已啟動，領先技術公司有飛利浦、通用電氣、歐司朗等，中國粛「十一．五」計劃下亦啟動。中國工程院院士陳良惠話，2010年中國照明用電將達三千二百二十五億千瓦，如三分一用LED，可節省一千億千瓦時，即超過三峽工程一年發電量八百四十七億千瓦時。三峽工程靜態投資1000億元人民幣，動態投資2000億元人民幣，建設期十七至二十年；反而發展LED費用只係100億元。

　　1960年第一隻GaAsp（鎵砷磷）紅色發光二極體誕生，發光率0.1流明╱瓦，最初用於電子表上。七十年代已提高到1流明╱瓦，顏色包括紅、黃、綠。八十年代提升到10流明╱瓦。九十年代藍光GaInN材料成功開發。2000年紅、橙區光效已達100流明╱瓦，綠色達50流明╱瓦，已用於汽車剎車燈、交通訊號燈上。中國「十一．五」發展目標係2010年發展出白光LED，光效率達100至130流明╱瓦，代替50％進口高亮晶片。對中國半導體業而言既係機遇又係挑戰。家纒海外歸來留學生在珠三角、長三角、河北、山東、大連、廈門等地，包括中科院、工程院內鮋院士已加入研究，希望鰠2010年前實現半導體照明產業自主，成為第一項由中國人擁有知識產權鮋半導體產品，然後交畀工廠大量生產。2008年高科技股應有一定吸引力，因國家政策向高科技行業傾斜。






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四伯爽

（此篇文章版权归作者曹仁超）

2008-03-05

熊一可能結束


　　　3月4日，周二。恒生指數跌465.1，收23119.87；成交841.2億元。3月期指跌314點，收23001點；4月期指跌275點，收23020點。期指倒掛現象消失，不過3月期指仍係低水，唔排除恒生指數在3月下試1月22日低點，如守得住，港股將進入熊市二期（炒上落市）；熊市一期極有可能今年1月22日已結束。


最危險地方係最安全地方

　　今天汇控（005）升0.9％，至120.4元。今時今日存款在汇豐只收到1厘息，反而揸汇控股份卻可收6厘幾息（而且仲有機會按年加息10％），點解人們寧可存錢收息亦唔揸6厘幾息鮋汇控股份？再次證明買股票目的係賺價，唔係收息。麥格理將恒生（011）評級由跑贏大市下調到中性，令恒生股價跌3.3％，收142.3元，創2月6日以來最大跌幅；中國海外（688）跌4.3％，至14.2元，創2月20日以來最大跌幅；世茂房地產（813）跌5％、中移動（941）跌2％、工商銀行（1398）跌2.3％、信置（083）跌3.4％、港交所（388）跌2.8％。

　　上周美國調查二千二百四十一個投資者中，一千三百六十一個睇淡，佔60％；四百八十四個睇好，佔22％；中立者佔18％。

　　美元兌日圓連跌六天，今天粛東京成103.25日圓（在紐約一度見102.62日圓，係自2005年1月28日以來最高）。六天內美元兌日圓急跌2.9％，技術上睇，到100日圓日本央行會干預。

　　股市近日回落，部分受利差交易拆倉影響。古龍小說名言：最危險鮋地方可能係最安全鮋地方。依家咁多人加入睇淡行列，我老曹反而相信恒指21709點有得守。

　　花旗推介中信泰富（267）、第一太平（142）、新世界發展（017）及領匯（823）。該行估計中信泰富今年每股獲利2.75元，升11.3％，O十五點六倍，目標價48.1元；第一太平今年每股獲利7美仙，O十點七倍，目標價7.6元；新世界發展2007╱08年度每股獲利1.3元，升10.8%，O十六點六倍，目標價25.5元；領匯今年每股獲利1.68元，減少17.6％，O十一點二倍，目標價22.93元。


國企股下跌空間仍大

　　滬深A股跌119.6，收4671.15。滬深A股50天平均線下跌，唔排除粛3月份內跌穿200天線，確認A股熊市。浦發銀行跌9％，收38.98元；滬深發展跌9.9％，報29.75元；招商銀行（3968）跌4.6％。從O角度睇，滬深A股存在巨大下跌空間，依家支持股價鮋因素來自供求不平衡。隨着2008年非流通股轉為流通股，加上新股上市及國企紅籌回歸，滬深A股遲早由炒供求返回炒業績。換言之，今年3月確認A股熊市已粛去年10月出現鮋機會十分大。大家要小心本港國企股O亦好高，過去國企股O係低於恒生指數平均O，家纒恒生O粛合理水平（十五倍），反而國企O企鰠二十五倍。如內地A股回落，國企股下跌空間將會好大。

　　粛正常情況下，恒指平均O粛十二至十八倍之間上落，國企O粛去年8月前仍低於恒指，鰠港股直通車消息刺激下，出現鰦國企O高於恒指O。隨覑A股進入熊市，國企股調整幅度仍未足夠，估計最少仲有三分一下調空間。

　　以今年3月港股分析：二線股偏低、恒指合理、國企股仍偏高。從O角度睇，風險最大係國企股。

　　每一年無論環境點樣惡劣，都有一個或以上鮋購貨點，相信冇人反對，問題係點樣唔受煙霧與鏡花所迷惑，將佢搵出来？去年11月開始鮋拋售，代表市場信貸環境已改變，情況較2000年3月科網股泡沫爆破更惡劣，擔心呢次熊市唔係深而短又或淺而長，而係又深又長！油價及食物價格上升，對下層社會人士（或發展中國家人民）影響好大，上述並非高收入人士（或OECD國家人民）所能了解。經歷1997年第三季至2003年第二季負資產鮋港人，應該明白上述感受。投資者粛波浪滔滔鮋大海中前進，必須制訂策略──未來策略係點樣粛熊市中生存及戰勝惡劣環境。我老曹另一本書《論戰》將於3月15日出版，希望有助大家制訂今年投資策略。

　　在熊市中勝出有如逆水行舟，但並非冇可能。熊市反彈係用作減持周期性股份（CyclicalStocks），而非博反彈之用。熊市中保存購買力較賺錢重要，小戰勝作用唔大，大戰勝才可以改變一生，各位小心犯上「Win in thebattle, lose in thewar!」鮋毛病。美股已確認熊市，港股仍在牛熊交戰，勝負未分，但已強弱懸殊，擔心最後熊勝牛敗。各位一定要Think Global , ActLocal，利用國際形勢從中獲利。

　　1931年Humphrey Neill寫鰦一本書叫Tape Reading and Market Tactics。該書指出，大部分人在股票市場蝕大本，理由就係唔肯認輸；即係睇錯大市方向，虧損剛出現時唔肯止蝕。

　　商品價格仍在Boom，股市則反彈乏力，上述情況對消費者及製造業不利。美國2月份ISM指數跌至48.3（1月份50.7），指數低於50，代表製造業進入萎縮期（去年12月份為48.4）。美元弱勢未令美國製造業復甦，理由係油價及原材料價格上升，令製造業邊際利潤下降。所謂「弱勢貨幣刺激出口、強勢貨幣刺激入口」鮋理論早鰠七十年代破產。

美國淪為全球最大負債國

　　1993年畢非德曾用4.33億美元收購Dexter Shoe公司，但佢唔係用鈔票，而係靠發行巴郡股票。2001年DexterShoe支持唔住，反之佢發行鮋1.6％巴郡股票市值卻升至35億美元！畢非德承認上述係佢有生以來最差鮋一項交易。好多時我地會不知不覺間將高增值鮋項目換入冇前途鮋投資，例如2000年英國前財長鰠252美元沽出英國持有鮋黃金，買入美元債券。曉揀並唔容易，連畢非德亦有時揀錯，更何況一般人！揀錯點算？記住止蝕唔止賺。周一畢非德收回向MBIA、Ambac及FGIC手上鮋municipal債券提供再保，令上述保債公司股價又再回落，會否引發美股新一輪拋售潮？

　　雖然貝南奇可以揸直升機擲銀紙，但面對金融機構無償債能力（insolvent），最後邊個力量大？通脹抑或通縮？家纒睇落兩樣№一齊鈬，能源價格同食物價格通脹，股票同物業價格通縮。不過，聯儲局仍未放棄，3月份計劃再減息0.5厘至0.75厘，一如參加越戰（明知輸一樣要繼續打落去）。畢非德認為「The party'sover」。粛樓價下跌壓力下，呢D債保公司最終被迫出售municipal債券保險業務鮋機會極大。美國只佔全球人口3％，卻用去全球人口80％儲蓄，上述情況唔可能長期維持。各國都將手上美元轉為主權基金去購買美國資產，令愈來愈多美元資產落入外國人手中；美國已淪為全球最大負債國！

三卡以上鑽石價錢愈升愈有　　工字唔出頭，除鰦八十年代及九十年代初期本港加薪幅度略大於CPI升幅外，由1994年起本港加薪幅度只反映CPI升幅。過去十四年除非閣下升職，不然你鮋收入扣除通脹並冇增加【圖】。我老曹在他報上睇到有讀者問，今年三十歲月入3萬多，手上有100多萬元投資，點樣可以鰠四十歲退休？如果問我老曹，答案係問者戇居、答者愚蠢！除非打政府工，可以粛四十五歲時申請退休咬長糧，由1979年至今美元購買力每年失去5%，至今並未停止。唔好以為每年回報率15%好容易做到，1997年至今恒生指數平均每年只升4%（由16000多點升至23000多點）。恒指成分股公司全都係全港最一流鮋企業，尚且如此，更何況一般人？根據康狄夫循環理論，香港已完成三十年高速增長期（1967至97年），進入十年高原期（1997至2007年），2008年香港極有機會進入十五到二十年回落期，粛經濟回落期，保本亦有一定困難。至於中國，1978至2008年高速增長期亦完成，正進入十年高原期（2008至2018年），即中國仲有十年炒上落市，香港進入跑輸通脹期。

　　過去五年，鑽石進入供不應求期。南非轉為黑人政府後，經濟愈搞愈曳，津巴布韋更走上荒謬鮋獨裁之路。南非局勢係令近五年白金及黃金價格大升鮋部分理由，同樣亦刺激鑽石價格上升。去年全球鑽石產量因南美減少40％而受影響；鑽石約50％由美國人買去，中國人、印度人及中東人對較大粒及高品質鮋鑽石較有興趣。佢地鮋購買欲，令三卡或以上鮋鑽石售價今年超過100萬港元一粒，大大拋離一卡約值10萬元或以下鑽石鮋售價。由於美國出現不景氣，相信一卡或以下鮋鑽石價格漲唔起来，反而三卡或以上鮋漲完可以再漲，情況有如豪宅同天水圍住宅兩者差距愈拉愈開。


索羅斯睇飱中國樓市見頂

　　啤酒生產用鮋原料、輔料、能源、運輸等成本繼續攀升。不過，以燕京啤酒集團為例，七十六個產品中只有五個提價。生產啤酒鮋大麥主要來自澳洲，已經由去年年初鮋170美元一噸升到今年2月鮋500美元一噸，漲幅接近兩倍；反之，啤酒為爭奪市場佔有率，加價鮋品牌並唔多，相信啤酒廠純利將走下坡。

　　今年1月北京商品住宅開盤平均價13843元一平方米，較高價下降17.7％或2450元一平方米，普通住宅回落12.8％、公寓項目跌29.3％，降幅較大。

　　人行副行長易綱話，今年內央行唔會對從緊貨幣政策發生任何動搖，銀行向發展商鮋貸款額今年將受到進一步控制。粛資金壓力下，發展商只有降價出貨。

　　廣州一手樓成交價1月份維持粛9000元一平方米左右。深圳銷售均價15000元左右。重慶仍可睇好，北京、上海房價與收入比已達十六比一；重慶只有七比一，觀望氣氛濃厚。

　　至於成都樓市，春節前後萬科帶頭減價，然後係中海及藍光，引發降價促銷潮。最先係萬科鮋魅力城市降價20-30％；中海則提供十年貼息計劃；藍光以3980元一平方米開盤，引發新一輪減價潮。

　　睇来依家應驗鰦索羅斯三年前鮋預言──中國樓市萦唔過2008年。

四伯爽

（此篇文章版权归作者曹仁超）

2008-03-06

美國政府無賴！


　　3月5日，周三。恒生指數跌5.53，收23114.34；成交797.7億元。3月期指高水，升149點，收23150點，睇鈬港股應進入熊市二期，即1月22日起短期大市見底，進入個別發展期。港機工程（044）跌11％，見150.9元，雖然去年純利升27％；中國海外（688）跌2.7％，收13.82元；招商局國際（144）跌2.9％，收37.05元；中海油（883）跌1.8％，收11.9元；中聯通（762）升7.5％，收17元；網通（906）升6.2％，見24.05元，因高盛推介。東方海外（316）跌6.3％，收45.45元；永隆（096）跌5.6％，收89.65元，因純利跌15％。


本金年增長15%唔容易

　　滬深三百指數跌0.91％，收4628.72。寶鋼跌4.7％、武鋼跌6.3％、馬鋼跌3.1％、山東黃金跌3％。擔心美國經濟放緩將壓抑原材料需求。

　　愛爾蘭住宅價格去年跌7％，德國下跌6％、英國仍升9％、比利時升7％、法國升4％。愛爾蘭過去因升得多，去年回落正常；德國2006年已跌0.1％，去年又跌，令人失望；三年前我老曹曾考慮投資德國物業，睇完該國鮋《租務法》後話怕怕。任何投資都必須深入了解調查，三思後才決定，不能魯莽行事。

　　美國有超過一萬隻基金。在2006年獲利超過15％鮋基金約一千四百隻，成績幾好。2007年又點？獲利超過15％基金只有二百七十隻，較2006年減少80％，其中大部分係貴金屬基金、能源基金及細價股基金。換言之，唔好以為本金每年增長15％係一件好容易鮋事。

　　股價（P）由純利（E）及純利增長率（G）決定，但「E」及「G」卻唔容易掌握。

　　過去一年，小麥由3美元一蒲式耳升至今年一度見17美元，一年內升幅五倍，真係難以想像！主因係殊仔鮋愚蠢乙醇計劃刺激玉米需求，加上去年全球天氣轉壞，令到全球糧食價格急升。

　　回望過去四十年，香港樓價由1967年50元一呎升至1997年8月12000元一呎，上升二百四十倍；金價由1969年初35美元升至1980年1月850美元，上升二十三倍；利率由1980年中鮋21厘減至2003年中鮋1厘，下跌95％；油價由1973年10月鮋1.5美元一桶到2008年3月103.5美元一桶，上升二十八倍。恒生指數由1967年中67點到2007年10月32000點，上升四百七十六倍。只要捕捉到任何一個大浪，都可令人發達。

寧可失去一切不可敗壞家聲　　

我老曹擒日搭的士，的士司機與我老曹同歲，佢大吐苦水曰，當年的士牌18萬元，佢冇膽供；住宅樓幾萬元一層時冇買，亦好後悔，到今天只能依靠月入萬零蚊，好彩身體仍佳頂得住。我老曹睇睇佢，再諗諗自己，到底係我老曹較別人幸運，抑或我老曹較別人聰明？1967年踏足社會做事至今超過四十年，工資收入有幾多？再計計1969年我老曹獱住5000元到銀行開支票戶口，學人地投資股票兼買樓，哪方面收入較多？答案係5000元資本鮋投資回報（本利和），係自己四十年打工收入鮋四倍！應驗鰦七十年代一位世伯鰟句──「發達容易、搵食艱難」及「冇人打工發達」。由此顯示，智慧理財十分重要。

　　2002年10月面對科網股泡沫爆破，鰟年聖誕節唔少美國人祈禱：「上帝啊！給我多一個泡沫吧。」上帝果然天從人願，畀美國人一個地產泡沫。可惜美國人忘記鰦2002年聖誕節鮋禱告，以為好日子長存，結果2007年8月上帝十分憤惱，發出第一個警告，點知美國人仍當佢冇到；2007年11月當災難來臨，我地又可以怪誰？當樓價回落時，金融業鮋缺點便逐步浮現出來。你可以裸泳，但在退潮前必須着番衫，不然便會自暴其醜。

　　港人又何嘗唔係？2003年4月到07年10月享受鰦咁長鮋歡樂時光，忘記當時鐘敲打十二下時，馬車將變回南瓜、駿馬將變回老鼠，一切打回原形──灰姑娘仍係灰姑娘。

　　貝南奇要求美國銀行家減免樓按者鮋本金，減少喪失抵押品贖回權。問題係減少鮋樓價由邊個支付？係銀行股東還是納稅人？利率下降已減少鰦供樓者鮋財政負擔。中國人話「冇咁大個頭唔好戴咁大頂帽」，供唔起樓點解要買樓？作為政府有責任解決人民鮋居住問題，但冇責任幫人民做業主。2006年年底美國已有7％樓按者變成負資產，2007年年底根據高盛及大摩估計已上升到21％，或一千零五十萬個家庭。如樓價再跌15％（過去樓價調整一般達25％），將有2.6萬億美元樓按陷入負資產行列。

　　過去一百年美國迅速冒起成為世界領袖，來自背後三個C。第一個C係資本主義（capitalism）。鼓勵競爭，容許優勝劣汰，最後結果必然係資本集中粛少數人手中，形成貧窮差距擴大。第二個C係基督教精神（christianity）。倡導人要誠實、正直及可信賴，並向弱勢社群提供援助，減少窮人壓力。第三個C係憲法（constitution）。任何人、機構甚至總統及政府都必須守法。呢次次按危機，令人質疑美國大銀行及大證券行鮋誠信。貝南奇拚命減息壓低美元汇價，令人感覺美國政府都幾無賴（四十年來我老曹第一次用「無賴」去形容美國政府）。我老曹細個時母親教導：仔，寧可失去一切，都不可敗壞家聲。永遠唔可?唔屬於你鮋東西。各位可能認為上述說話好老土，但今天我老曹教導下一代都係一樣，寧可失去一切，都不可敗壞家聲！貝南奇鮋講話，令人再次感到美國人「無賴」！樓按者點可以咁無賴，輸賴贏要？

日央行好快干預日圓

　　今年日經平均指數下跌15％，因美元兌日圓回落8.2％，見102.62日圓。以豐田為例，弱勢美元令其去年第四季少賺1.94億美元，今年第一季影響更大；南韓好D，韓圜兌美元只升值5％；中國人民幣只升值2.5％，因此影響又較南韓少（反而勞工法鮋影響更大）。日本財長表示，對日圓近日升值不滿，相信好快會下令日本央行入市干預，阻止日圓升穿100關口。加拿大央行宣布減息去阻止加元進一步升值。澳洲宣布呢次係最後一次加息。歐盟政府要求美國政府支持美元汇價，讓美元唔再兌歐羅貶值。美元貶值係咪快完成？3月18日減息後才知道。

　　彼得林治認為，在投資市場，十次中睇对六次已經了不起，冇人十次对十次。投資要成功係點樣在十次睇中鮋六次中賺得大，睇錯四次中輸得少。就係唔好感情用事，其次係止蝕唔止賺，每次虧損10-15％時不要氣餒，傷心一天，第二天重返戰場。長痛不如短痛，投資就係學習接受短痛，唔好讓小虧損變成大虧損。

　　索羅斯認為，呢次衰退係過去六十年內最差鮋一次，富國銀行主席認為，繼大蕭條後從未見過一次全國性房價咁樣跌法。鰠波動鮋股市中，風險往往超過回報。

　　唔怕米貴，只怕運滯。去年11月起港人面對米貴兼運滯，最近米價創二十年內新高。由於惡劣天氣，加上中國同印度需求上升，出口國如越南、埃及因存量跌至二十五年內新低而限制出口。全球共有二十五億「食米」民族，呢回真係食貴米，令人擔心捱唔起米貴鮋地區將面對治安惡化。


又一鐵面無私——王岐山

　　人人都話滯脹。滯脹代表一方面停滯、另一方面膨脹。我老曹睇到經濟唔係停滯而係萎縮；未來唔係滯脹，而係通縮、通脹一齊出現，此乃信貸緊縮（CreditCrunch）鮋後果。1974年12月至81年10月鰟段日子才係滯脹。七十年代K增長率達60％，引發滯脹；反觀2001年1月至2004年6月K增長率只有24％，過去三年美國K增長率愈來愈慢。美國聖路易聯儲銀行主席話，過去三年，L年增長率5.5％、K接近零（M已唔再公布，因為太複雜）；至今為止核心通脹率仍然好低，只有能源及食品價格飛升。我地面對鮋唔係滯脹，而係信貸緊縮；高油價、高金價及高食品價格理由係弱勢美元。股市回落理由係信貸萎縮；美國樓價回落理由亦係信貸萎縮。

　　王岐山係北京前市長，之前係銀行家，而且同全球各金融界領袖有良好關係。佢近年坐住白金升降機，相信將接替中國鐵娘子出任國家副總理。佢做銀行家時鮋金融知識依家剛好用得覑，而佢過去亦曾幫助上海朱解決1998年國企債務重組。

　　1979年王岐山成為中央政府智囊團成員，協助中國走向改革開放；1989年成為建設銀行第二號把手，將該行改為商業銀行，粛2005年集資80億美元在港上市。1995年引入大摩，成為第一間進入中國鮋投資銀行，組成中國國際資本公司。1997年香港主權回歸後經濟陷入低潮，兩間省政府支持鮋國企宣布無力清還100億美元外債，佢下令廣東國際信託投資公司破產，令外資損失慘重並獲得教訓──貸款畀國企一樣要睇借款公司鮋還債能力，唔好指望中央政府承擔；另將東江水收益注入粵海投資（270），協助還款。其後佢大力改革內地銀行，為中國金融業向外開放做工夫。沙士期間北京市政府一再隱瞞事實，令超過一百人死亡，幾千人受感染。佢出任市長後，協助醫院增加超過逾千張病床，處理超過一萬個病人，並充分同世界缳生組織合作將沙士疫情完全公開。冇耐之後，北京沙士受控制，問題解決，佢又立即參與2008年北京奧運建設。呢次升職，係協助中國面對美國經濟衰退（或放緩），同時解決內地通脹問題及改變內地貧富差距擴大。識得佢鮋人都認為，王岐山係繼上海朱之後又一位鐵面無私。佢鮋政策同溫家寶唔同。溫家寶政策如其名係「溫吞水」，王岐山則如其名「政令如山」。佢例如宣布價格控制去阻止通脹率進一步上升，媲美1994年上海朱宣布人民幣同美元掛鹇，未來許升不許跌去抑制通脹。透過王岐山再次運用計劃經濟手段去阻止通脹率進一步上升，外資相信只係權宜之計，因為王岐山係支持改革放政策鮋。1月28日雪災事件向全球顯示中國能源及電力輸送系統係幾咁脆弱，中國交通運輸系統根本上無法負荷GDP 10％速度增長。如中國以依家速度增長到2020年，中國將消耗全球50％煤，咁樣可能咩？唔搞好現在，點樣面對將來？


商品呈拋物線上升

　　滬深A股應在不久將來發出熊市確認訊號（50天線跌穿250天線）。我老曹認為，鰠環球化鮋大環境下，只有時差（前後之分），冇兩不相干（decouple）鮋可能性。新興市場不但升幅大，未來跌幅亦大，例如越南股市已由高位回落超過50％，以O計仍乏吸引力。中國GDP完成五年高增長後，總有三幾年低增長期，2008年可以例外嗎？去年中國人均收入達2500美元一年，相等於1951年美國、1970年日本，仍處於高儲蓄率、高投資期及私人消費上升期，呢段日子漸由出口帶動轉為內部消費帶動（一如八十年代至1997年香港）。去年12月中國零售業上升20％，係近十年內最好，粛轉型期通常出現短暫衰退期，例如1973至74年日本及1981至82年香港。所謂青黃不接期，即製造業出口業增長率放緩，但零售業及內需又未能完全取代。

　　過去六星期可用「狂牛」去形容商品價格，無論能源、貴重金屬、農產品價格，去年8月至今升幅都十分大；到底係需求推動抑或資金離開股市轉攻商品市場鮋結果【圖】？

　　美國經濟進入放緩期，商品價格反而急升？有人認為係中國同印度因素。但點解價格在去年8月前唔升，在去年8月次按危機爆發後才升？上述項目已形成拋物線（parabola）趨勢。通常只有在牛市三期，才會出現拋物線上升曲線，過去六個月商品價格上升，有可能係商品牛市第三期。大家都知道，拋物線上升，到鰦極限時又可以出現拋物線回落，最近例子係本港國企指數，由去年8、9、10月上升，到11、12月及今年1月回落。

　　商品幾時見頂？甚至最專業鮋投資者亦無法事前告訴你，但拋物線上升遲早見頂可以肯定。我老曹忠告係──遠離商品市場，沽售所有同能源、原材料有關股份。

　　引導群眾、追隨群眾、遠離群眾，乃成功投資策略三部曲。群眾鰠轉角市出現前通常犯錯。



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四伯爽

（此篇文章版权归作者曹仁超）

2008-03-07

內地房策借鑑香港


　　3月6日，周四。恒生指數升228.39，收23342.73；成交695.53億元。3月期指低水，收23170點，升20點；4月期指收23149點，升29點。低水及倒掛現象又出現。

　　花旗推介平安保險（2318），目標價78.5元，去年每股獲利估計2.07元，上升63.4％，O二十四點九倍；今年每股獲利2.09元，上升0.9％，O二十四點七倍；今天股價升4.6％，見59元，因股東大會通過發債170億美元方案。國壽（2628）亦升2.1％，收29.25元，董事長楊超計劃向外國戰略投資者出售股份。中海油（883）升3.2％，見12.24元；中石油（857）升2.4％，至11.04元；華晨中國汽車（1114）升4.1％，見1.52元；國泰航空（293）跌2.6％，至15.9元，因花旗建議拋售。中煤能源（1898）升2.2％，見15.22元，公司計劃增產17％；百盛集團（3368）跌6.2％，見71.35元，因大股東計劃出售五億七千八百四十萬元股票，每股作價70元。永隆（096）跌5.3％，見84.9元，JP摩根大通降評級。


CDO市場再受壓

　　滬深A股升1.22％，收4685.03。平安保險升7.9％、國壽升4.9％、中金黃金升2.8％、雲南銅業升3.1％、中信證券升3％、海南航空升2％。

　　歐羅創新高成1.5345美元，估計歐羅利率維持不變。

　　美國信貸市場又再惡化，CDO市價繼續下跌，因各銀行減持CDO，令呢個總值1.5萬億美元鮋CDO市場進一步受壓。唔少銀行年結日期係12月31日，已為手上CDO大幅撥備，踏入2008年第一季CDO價值又下跌，銀行今年第一季業績須進一步撥備。

　　美國係咪陷入衰退？畢非德認為是也；至於技術上而言係咪衰退（即連續兩季GDP負增長），我地唔知道，亦無多大關係。2000年3月至2002年10月技術上而言美國並冇衰退，但對揸鰦科網股鮋投資者而言已經苦不堪言。


鬍鬚曾時也命也風水也

　　3月18日將出現第六次減息，代表貝南奇認為美國經濟仍然有病需要服藥。我老曹有時都幾同情貝南奇，因為泡沫係由格蛇一手炮製，卻由貝南奇去承受。一如香港樓市泡沫係由中英聯合聲明（每年賣地五十公頃）一手製造，卻由白眉董去承受一樣。白狗偷食，黑狗當災。前人種樹後人收，陰功積落兒孫受。例如阿松做鰦幾年財爺，致力搞好香港經濟，卻因買車事件下台；呢幾年香港經濟果然好番，鬍鬚曾一上台便可派糖，成為民望最高鮋財爺。時也命也風水也，有時唔恨得咁多。

　　People see what they want tosee，例如淡友只睇見利淡因素，好友只見利好一面。傳媒只報道佢地想報道鮋新聞，而非讀者想知道鮋消息。世上人人都有偏見，唔好自以為客觀。世上冇一個人係客觀鮋，因為客觀本身已經係一個立場。我老曹亦從來唔客觀，只相信理性分析、獨立思考，才決定自己立場，然後堅持己見，直到自己分析被證明錯誤為止。投資泰斗彼得林治話，十單中睇对六單已經犀飛利，因此有60％睇对已好開心。

　　美國係咪陷入衰退？Applied Industrial Technologies主席認為何來衰退？該公司去年營業額上升5％，邊際利潤在擴闊，相信今年業績表現更佳。


美元揸家視貝南奇為仇人

　　美國係咪陷入衰退？高盛證券主要分析員奧尼爾則認為：「美國唔係一早進入衰退咩？」。美國樓價回落漸向歐洲擴散，最後影響中國、印度及其他發展中國家……。

　　由此可見，唔同行業、唔同人，對今年美國經濟亦有唔同見解。邊個客觀、邊個主觀，又點樣一一分清楚？

　　在貝南奇眼中，依家最大挑戰係資產價格萎縮令破產率上升，而非通脹，依家佢正在奮力抗戰。黃金好友一定視貝南奇為最佳盟友，有佢做聯儲局主席，金價見1000美元真係指日可待也；白金今年內已上升46％。美元揸家則視貝南奇為仇人，在佢領導下，美元愈來愈唔值錢。

　　道指如以美元購買力計，由1966年高點回落到1982年8月低點，跌幅高達70％，但以指數計回落不足20％。上述叫做「睇唔到鮋崩潰」。

　　2000年至今，標普五百指數表面上睇係上升，甚至粛去年10月見高位；一旦改為以歐羅計，卻已回落37％，如以金價計則回落60％，又係今時今日另一齣「睇唔到鮋崩潰」。

　　趨勢係你最好鮋朋友。如不了解大趨勢，只睇走勢有如不辨方向鮋小子粛大海中揸船。只係有智慧不如趁勢，講就易、做就難，尤其面對轉勢鮋日子。例如去年10月由牛轉熊時，你有冇因應趨勢改變而改變？淡市不出三（個月）；經過11月、12月及1月下跌，今年1月22日起極有可能進入熊市二期，可以炒上落市，只係上落市從來唔易玩；相信呢段上落市鮋日子十分長。

　　美股大牛市由1982年開始、2000年結束。2000年3月24日起至今每年平均回報率（包括股息）只有2％；情況有如1966至82年。2000年3月至02年10月美股係跌市；2002年11月至07年10月係牛市，去年11月起又再回落。1966至82年共十六年，由2000年起至今只行鰦八年，理論上美股仍有八年上落市。此乃點解「買入後持有」策略自2000年起粛美國不管用（上述策略早鰠1997年9月起香港已不管用）。2002年10月美股較2000年3月指數低49％，2007年11月起回落，跌幅應少於上述幅度。1966至82年投資策略係高賣低揸。呢次回落，金融股並唔使考慮，短期炒能源股同資源股之後，又炒乜№？

　　中國人民銀行行長周小川話，政府係鼓勵國內居民對外投資鮋，過去各種限制及審批措施慢慢都要減少或取消，但具體一項措施推出要適時適度。

　　國家外汇管理局去年8月20日宣布港股直通車計劃，當天恒生指數22817點，其後恒指直衝上10月30日31958.41，溫家寶總理叫停直通車計劃，到家纒仍未實行。今天周小川被問及此事時話，中國GDP中，儲蓄率比較高，如果都用到國內投資，經濟會過熱及產生產能過剩。在呢種情況下，必然有相當一部分蚊年投資到國外。但仲有好多措施要推出，任何措施都應該適時適度推出，但呢個方向唔會動搖。周小川更表示，依家國內對外投資已有多種渠道、多種方式，亦唔一定非要投資港股不可，仲有日本、倫敦及新加坡等多個市場。

恒指出現長方形走勢

　　從周小川鮋講話，可歸納出以下幾點──一、國內居民對外投資限制將一步步減少甚至取消，此乃國策，唔會改變。二、一項措施推出要適時、適度。去年8月20日外管局公布港股直通車計劃，代表中央政府認為恒生指數22000點係適時、適度。10月30日當恒指升到31958點時，溫總理叫停，代表在中央政府眼中，上述恒指係唔適時、適度。即恒指如重返22000點時，唔排除直通車會開出。從呢點睇，港股最大可能性係出現長方形走勢【圖】。

　　中國住房改革起源於二十年前。最新一期《瞭望》周刊檢討二十年中國房改缺陷，包括：甲、在住宅體制轉換中矯枉過正、甩包袱過速、全盤市場化，加上保障體系嚴重缺乏，對百姓而言，面對高房價有切膚之痛。乙、城市拆遷過速，導致大量被動剛性需求集中釋放、衝進市場，加劇供求緊張，補貼及安置唔到位，地方政府利用房產作為資金來源，成為商品住房政策下鮋最大獲利者，開發商次之，跟住係商業銀行。由此便不難理解中央政策無法落實鮋理由，結果造成土地資源濫用、消費力透支、經濟過熱等問題。

　　中央政府經過上述教訓後，粛呢次十一屆全國人大會議上政府工作報告中強調住房問題。呢次係繼1998年第二次住房體制改革後另一次大改革。

　　在十一屆人大會議上，總理溫家寶強調為中低收入階層提供地積比率高鮋住宅大廈，今年將投資68億元人民幣興建廉租屋及經濟房，較一年前多33％。至於中產，將提供多渠道財務協助佢地購買較細單位鮋住宅，以解決市民居住問題，閒置土地將回收……。


內地樓市將進入雙價制

　　未來中國房屋政策愈來愈似以前香港，既有廉租屋（類似香港公屋）亦有經濟房（類似香港居屋），亦有專為中產興建較細單位鮋住宅（類似香港PSPS，即私人參建居屋），私人發展商可集中發展中上家庭住宅及豪宅。換言之，內地樓市將類似香港樓市進入雙價制，居屋市場價廉物美，但買家必須通過入息審查屬中低收入階層才可購買，連居屋亦買唔起者可申請廉租屋；至於中上層人士及有錢家庭，可購買私人發展商興建鮋住宅。

　　香港家庭分布，係35％人口住鰠公屋、10％住鰠居屋、55％住鰠私人住宅（其中少於10％係豪宅）。新加坡冇廉租屋，85％人口住鰠組屋（類似香港居屋，必須係新加坡人及有入息限制），只有15％人口住鰠私人興建豪宅。相信中國房屋計劃將以經濟房（即居屋）為主，由於廉租屋必須政府補貼，估計供應唔會好多（社會結構中少於20％人口係貧窮，即居住鰠香港公屋者，有50％係唔應該再住鰠公屋，享受政府補貼）。我老曹意見係，15％社會人口住鰠廉租屋、45％人口住鰠居屋、40％住鰠私人興建住宅，咁就最恰當，即係介乎香港同新加坡之間。

四伯爽

2008-03-08

不要為一隻股票鲻身


　　3月7日，周五。恒生指數下跌841.4，收22501.33；成交830.24億元。3月期指跌610點，收22560點高水。短期內港股應走不出「長方形」走勢；不過，50天線已跌穿200天線【圖】，代表港股繼美股之後確認熊市，牛熊共舞日子結束，進入熊市當道、慘無人道時段。

　　中石化（386）跌7.7％，收7.56元；國泰航空（293）跌2.5％，收15.5元；礇控（005）跌3.4％，收117.4元；中國銀行（3988）跌2.2％，收3.14元；新鴻基地產（016）跌5.1％，收126元；網通（906）跌4.9％，收23.25元；宏華（196）收3.5元，較招股價低8.6％，新股又一隻潛水。

　　花旗建議增持世茂房地產（813），目標價20.07元，估計2007年每股獲利78.6仙，減少8.1％，O十六點五倍；2008年每股獲利84.3仙，升7.2％，O十五點四倍。

　　滬深三百指數跌1.35％，收報4621.69。因平安保險跌6.5％。

　　美元進一步回落至1.543兌1歐羅、102.04日圓。美礇指數出現連續第九天新低報72.698。

　　隨覑股票及房地產跌價，美國家庭手上財富減少5330億美元，跌至57.718萬億美元。樓價下跌但樓按金額不減，令美國家庭手上財產等於樓價47.9％，會否開始減少消費？仍唔清楚。


樓價第二季或見頂

　　今年4月將係美國最後一次減息，到時經濟如不掉頭向上，貝南奇亦冇晒辦法。至於1600億美元刺激經濟方案，在2001年布殊已推出過一次證明作用不大。道指同恒指目前在「長方形」走勢內上落，估計仍可支持一段日子。

　　香港經濟2007年第四季開始進入有秩序地放緩期；通脹率估計鰠2008年第二季見頂後回落；美元礇價亦有機會鰠2008年第二季止跌回升，然後係本港失業率上升。較美國好係本港冇信用壓碎（creditcrunch），樓價自去年第四季至今仍因減息而上升，估計今年第二季見頂，因去年第四季至今，太多投資者加入買樓行列（真正用家反而唔多）。樓價第二季見頂後相信獲利回吐壓力十分大，形成2008年下半年本港物業市道又轉回買家市場。


股神用「牛眼投資法」

　　穆箨公司估計2008到2010年有860億美元「投機級」債券到期，其中130億美元今年到期；影響之下，2007年第四季環球信貸市場借貸較2007年首三季減少45％，扭轉鰦2000年起每年上升20％趨勢。根據美國銀行（BA）公布，2月29日手上債券平均價只及票面值88.73％。上述情況如3月份內未有改善，即美資大銀行2008年第一季業績仍須進一步增加撥備。

　　道指經過2007年10月11日14198.10跌至2008年1月22日11634點後，有條件粛11634至12800點之間出現好淡爭持局面；恒生指數由10月30日31958點回落至2008年1月22日21709點後，亦有條件粛21709至25000點之間上落多一段日子。

　　美股由2000年起（港股由1997年8月起），買入後持有鮋投資策略應重新檢討；美股過去八年波幅（恒生指數過去十年波幅）對那些採用買入後持有鮋投資者而言簡直係啼笑皆非。股神畢非德在中石油（857）一役中策略，亦非買入後持有而係近年流行鮋「牛眼投資法」。未來美國樓價仍將回落，次按風暴仍未過去，信貸流感開始感染信用卡及汽車貸款業務……。

　　自2007年9月美國聯儲局減息後，全球農產品價格步步衝高。大豆、小麥、大米及玉米等更係大幅飆升。中國以前有句話──糧價漲，百物升。2008年1月中國食品價上升18.2％，令CPI上升7.1％（上一次農產品大幅漲價是七十年代）。高盛證券估計未來十二到十八個月許多大宗商品，尤其係農產品存量減少至危險水平，繼石油危機及信貸危機之後，將出現農產品危機。據美國農業部1月份資料，2007╱08年國際期末小麥庫存三十年內最低；大米庫存1999年以來新低，庫存╱消費比為17.1％；全球玉米庫存╱消費比更跌至13％。理由係玉米及大豆等用作生物燃料的原材料，令大量種植糧食面積改為種植生物燃料，以提供汽車使用。

　　雖然中國過去四年糧食豐收，大致上達到自給自足，但需求不斷上升，估計到2010年中國成為淨進口國。國內需求約5％至10％來自進口，到時將進一步推高國際糧食價格。

　　食物價及油價在上升中，但工資停滯不前（或微微加些少），資產價值（包括貨幣在內）卻在下降中，消費信心在消失中。上述環境不要說買入後持有策略不行，甚至「牛眼投資法」在目前環境亦如逆水行舟，採用paddle策略，結果亦略有損失。股市有前冇後。公布2007年業績時已係歷史，股價只反映投資者對未來三至九個月點，而非去年成績係點；三至九個月後，即2008年下半年情況如何，較2007年同期好鰦抑或差鰦？目前股價正正反映投資界對未來三至九個月睇法（而非2007年）。不要嘗試「撈底」或「估頂」，因冇人可以做到；應學習買「當頭起」股份及賣出「當頭跌」股份。股票市場同情心好貴，如你同情某股跌得太重而入貨，代價十分大。「溝上唔溝落」，不知大家是否忘記了？不要為一隻或兩隻股份而鲻身落去，因為係唔值得鮋。世上有賺人熱淚鮋愛情（為愛情而犧牲一切），卻冇賺人熱淚鮋失敗投資者。如你為一隻或兩隻股份而犧牲整副身家，人們只會笑你傻；不要忘記cut lostshort！因沒有人歌頌投資失敗者，只會恥笑。

　　已故列根總統首席經濟顧問兼現任哈佛大學經濟系教授MartinFeldstein接受彭博TV訪問時話：「減息冇幫助，美元礇價下跌亦冇幫助。」過去十二個月美元兌歐羅及日圓回落15％；兌人民幣亦回落10％，有幫助咩？答案係冇。過去六個月利率由5.25厘回落到3厘，並預言本月18日見2.5厘甚至2.25厘，有幫助咩？答案係冇。美國房地產咁多問題，唔係美元貶值或利率下降可解決（呢點我老曹完全同意。2001年1月至03年4月，港元礇價及利率下跌，香港樓價一樣下跌可證明）。

美國經濟難拉上去

　　每當政府官員教資本家點做之時，代表經濟出問題。貝南奇要求銀行「forgive a portion of homeownersmortgageloans」，代表美國樓按真係有好大問題。今天的問題由格老2001年1月1日開始減息時一手種下，利用樓價上升刺激消費需求；由於服務業佔美國GDP80.6％，當然可抵銷2000年3月科網股泡沫爆破影響。各位都知道我老曹小女架四驅車今年因幾個星期冇獱而開不動，小弟獱鰦佢架CAMRY來，但佢架車鮋電池無法Jump start小女架四驅車。只有致電豐田汽車公司，佢地車鰦舊大電池來，不用五分鐘便Jumpstart小女架車。格老利用房地產升值泡沫去抵銷科網股泡沫爆破完全成功。問題是現在房地產走下坡，只憑減息及美元貶值是無法Jumpstart美國經濟的。2003年下半年香港例子是中央政府批准「自由行」去Jump start香港經濟；中國是大電池有能力Jumpstart香港經濟。美國是全球最大經濟體系，佔全球GDP 25％，沒有一個國家可Jump start美國。

　　日本九十年代步入衰退，甚至美國亦無能力Jumpstart日本，卻可令中國1990年起經濟出現高增長，理由是日本GDP已太大。美國呢個大肥佬本來sitting on thewall，今年跌下來，甚至動用全國兵馬亦無法將他拉番上去了。2001年格老開動美國最大引擎（房地產）將經濟由低谷拉番上鈬；呢次跌落鈬，再冇一架起重機可以將佢拉番上去。1990年日本地產泡沫爆破後，最後日本境內出現的是通縮而不是通脹。美國和日本不同，日圓1990至94年仍升值，1994年年中見78日圓後才貶值；美元2002年起已貶值，至今美國通脹率仍上升。樓價下跌到消費減少通常需時十八到二十二個月，這次美國樓價由2006年7月開始下跌，理論上到2008年第二季消費才開始減少。2008年2月International Council of ShoppingCenters數字同店銷售仍然上升1.9％。

　　1995年蓋茨取代日本地產大王Yoshioki Tsutsumi成為全球首富。2005年日本地產大王因涉及做數及內幕交易而被判入獄，真係天堂與地獄之別。去年畢非德取代蓋茨成為世界首富，代表住投資者粛2007年上天堂；反之，軟件行業由2000年走下坡。

　　來自墨西哥的電話大王（透過收購國營電話公司致富）、來自俄羅斯的能源大亨及來自印度的鋼鐵廠大王相信很快取代畢非德，因為他們正在冒起；反之，美元礇價正在回落中，畢非德世界首富呢個地位唔可以維持太久。


地球資源走向枯竭

　　七十年代美國經濟係滯脹（股票同物業扣除通脹後冇升幅，係停滯不前；但生活必需品卻漲不停）。2008年起美國經濟面對鮋唔係滯脹，而係物業及股票價值在萎縮，生活必需品卻漲不停。最先下跌是CDO，引發金融股下跌，然後整個股市回落；失去CDO市場支持，美國樓價不得不跌，美元礇價下跌又推高石油及糧食價，出現我們這一代從未經歷過的「米珠薪桂」時代。美國、西歐及日本加上亞洲四小龍，人口約九億，過美式生活，地球資源可應付；如再加入中國十三億人口、印度十億人口、南美洲、中歐及俄羅斯人口，即全球約四十億人口齊齊過美式生活，可以咩？地球資源必然枯竭。

　　2008年3月油價已企於100美元之上，看來低能源時代已離開我地，未來問題係點樣粛100美元之上保持GDP增長？油價上升所引發通脹，令世界財富重新分配，會否引起政治問題及社會不安，最後引發全球大衰退。

　　高油價受惠者如中海油（883）及中石油，但股價仍有多少上升空間？其他能源股如煤碳業影響又如何？高能源成本下的發電廠如何承擔成本上升而電價卻不准加價（以免刺激CPI上升）；高油價最終會否令美國同歐洲GDP增長率放緩而影響中國同印度出口？高升的航運費2008年起是否進入回落周期？高油價會否減慢OECD國家將工序outsource到新興工業國速度（到2007年12月止，仍未見此趨勢改變）？

　　中國政府2007年財政收入較2006年上升32.4％，係連續五年財政收入升幅大於20％。部分理由是2007年起減少出口退稅增加收入400億元人民幣；其他理由一如香港政府，因股票交易印花稅及物業交易稅等上升，令收入多1825億元人民幣。2008年出口退稅全年計仍可上升，中外企業稅率統一為25％影響不大；估計2008年中國財政收入升幅不及2007年。雖然如此，2007年中國財赤佔0.8％GDP，2008年財赤可進一步收窄到只佔GDP 0.6％。

　　受雪災影響，2月份中國通脹率估計上升至8.5％（1月份7.1％）。L增長率估計減慢到18.5％（1月份18.9％）；貸款升16.8％（1月份17.5％）；出口增長率估計只有10％；入口增長率上升令2月份外貿盈餘收窄，工業生產升16％；零售升20.5％（1月份21.5％）。睇鈬2008年中國經濟展望仍不差，對香港而言可抵銷部分來自美國鮋淡風，投資策略宜避開過分依賴歐、美市場股份，轉向那些以內地零售業為主股份。

四伯爽

（此篇文章版权归作者曹仁超）

2008-03-10

審判日


　　3月9日，周日。上周五美國宣布今年頭兩個月冇鰦八萬五千個職位，進一步證明美國經濟受信貸市場影響，估計6月前聯邦基金利率可降至1.75厘，但減息有用咩？

標普先道指跌穿今年支持位　　道指已下跌兩星期，十分接近1月22日低點，見11893.69；標普五百指數更跌至2006年8月以來最低鮋1293.37，先道指一步跌穿2008年支持位。Thornburg跌80％，見1.79美元；CarlyleCapital股價已跌鰦58％，見5美元。美元礇價回落，進一步推高油價至105美元以上一桶，技術上睇107.5美元有阻力。美國呢個「HumptyDumpty」經濟出現「The GreatFall」，即使出動全國兵馬，都無法再拉起呢個大肥佬矣。去年美國樓價跌8.9％，0.83％住房被接管、5.8％延期供樓，未售出住房超過四百萬間（相等於十個月需求）。利用信貸膨脹去刺激樓價上升、創造消費需求鮋經濟泡沫已經爆破，已非貝南奇有能力阻止它回落。雖然利率一再下降，信貸危機仍在惡化，甚至房利美及房貸美所發債券鮋還款能力亦被質疑。擔心2008年美國陷入九十年代日式經濟衰退。


惡性通脹然後通縮

　　1980年1月金價見850美元時，有邊個料到1999年7月金價可見252美元？踏入2000年我老曹大力推介黃金時話睇1000美元，當年似乎係天方夜譚。自去年9月18日美國開始減息至今，金價上升40％，依家唔係1000美元在望咩？1980年850美元鮋購買力，相等於今天2339.67美元！今年首飾業需求下降，金價上升完全來自美元礇價轉弱支持。後市金價升降將由美元礇價決定。

　　1923年第一次大戰後，德國成為戰敗國，惡性通脹引發大量失業，最後經濟出現通縮，導致希特拉上台。第二次世界大戰後，德國面對相同危機，當年中央銀行決定發行新馬克及誓言對抗通脹，當通脹漸受控制，德國經濟便全面復甦。第二次世界大戰結束後，中國國民黨為支付軍費而濫印鈔票，銀圓券、金圓券、關金券大幅貶值，亦造成中國惡性通脹、失業率大升最後經濟蕭條。上述歷史證明，政府不能透過印鈔票去解決經濟問題。如果呢點貝仔都唔識，都係返大學做研究好D，以免將眼前鮋美國金融危機變成美元危機。市場已到鰦「審判日」。美元利率即使降至零，亦無法阻止美國股市及樓價回落。美國已進入「迷失年代」！如金價破1000美元狂升至2339.67美元（相對等於1980年1月21日850美元），代表美元購買力再失去50％，美國會先出現惡性通脹，然後失業率狂升，最後係通縮。


中國股市世上最強

　　日經平均指數50天線跌穿200天線粛去年9月3日出現，已確認熊市，上周五收市指數12782點，會否成為最先跌穿2008年1月22日低點（12572點）鮋股市？港股熊市粛上周五獲確認；滬深三百指數A股仍係牛熊共舞，未確認熊市，代表世上最強鮋股市係中國，香港次之，然後係美股，最差係日本。淡市弱勢先行，即美股情況遲早影響香港，最後影響中國。

　　人行行長周小川認為，人民幣升值唔係對付通脹鮋最好辦法，因為期望人民幣升值可引發資金流入，反而令貨幣增長加快。未來人行仍會加息、提升存款保證金率，只讓人民幣緩步慢行地升值，以便令全年CPI升幅下降到4.8％水平。十九位分析師估計，中國2月份CPI升幅達8.1％。高盛中國首席經濟學家梁紅認為，人大會議後，政策形成及執行將更為果斷，唔排除未來幾天人行便提高存款準備金率同利率。

　　滬深三百A股指數將面對拋售壓力，包括過去非流通股轉為全流通，其次係去年IPO禁售股今年可出售；再加上類似平安保險（2318）等大企業計劃供股，都係滬深三百A股指數未來必須面對鮋問題，雖然指數已由去年10月回落28％（今年回落17％）。

　　我老曹唔相信「兩不相干」理論，只相信有時差及程度深淺之分。美國GDP全球最大、最開放，對全球影響力亦最大。去年中國已取代加拿大成為美國最大貿易夥伴，並產生貿赤2563億美元。

　　中國正改變生產成本、礇率優勢去逼製造業重新考慮佢地鮋結構，如非重工業、電腦科技或高技術含量，最好快D搬走，因為形勢對佢地愈來愈不利。一如八十年代本港製造業如唔搬離香港，代價極之巨大。

風高浪急一動不如一靜

　　令人失望鮋數字係內地工廠只有11％採用「ERP」（enterprise resource planning）及MRP（materialrequirementsplanning）軟件，只有7％分析存貨工序軟件及4％採用供應鏈管理。此外，37％計劃移去印度、25％移去越南，而非提升管理技巧。83％工廠仍打算粛中國生產，認為已經冇計諗。

　　美國正面對戰後最大一場金融危機。由1982年開始鮋資產升值潮到2007年10月正式結束，長達二十五年。未來策略係點樣粛金融風暴中生存、點樣化危為機（當然可利用拋空，上述非一般投資者可做到，因為違反人性）。應否再追入能源股及農產品項目或獱金？正是遲來三日馬家娘，今時今日已太遲。金融市場咁波動，一動不如一靜，因為好容易做錯№！

　　點樣粛熊市中獲利？呢個問題唔易答。依家日本海外資產高達3萬億美元，係全球最大鮋信貸提供者。面對美元不斷貶值，日人只有無可奈何地接受，因為一旦收回信貸會令日圓急升，再次引發日本境內通縮（2003及04年日本粛十五個月內共購入2500億美元美國國庫債券，才令日本經濟擺脫資產貶值壓力；如將資金由海外調回而令日圓礇價升穿100日圓大關，恐怕通縮將立即重返日本）。柏克萊外礇策略員DavidWoo相信，日圓礇價見100時，日本央行將入市干預。日經平均指數今年回落18％，已令工業投資增長放緩，日本經濟又再面對另一次衰退（雖然唔少分析家仍相信日本經濟可保持低增長）。涉及利差交易鮋資金高達1.4萬億美元，過去曾為唔少日本人賺取息差養命（愈來愈多日本人依靠食息度日）。礇率虧損擴大，可引發資金返回日本，令全球金融市場面對巨大壓力。

　　穆箨指出，美國10.3％樓按已經潛水（即資不抵債），涉及八百八十萬家庭。Economy.Com創辦人MarkZandi估計，美國樓價可由2006年7月高價回落20％。去年美國樓價平均下跌8.9％。跌幅最大係邁亞美，跌17.5％；拉斯維加斯跌15.3％；鳳凰城跌15.3％；聖地牙哥跌15％；底特律跌13.6％；華盛頓跌9.4％；三藩市跌10.8％。表現最好係波特蘭，仍升1.8％；洛杉磯微升0.5％；紐約則微跌1.5％。

追求快樂須改變對財富睇法　　何謂「富有」？唔同人有唔同答案。芝加哥SpectrumGroup調查所得，45％美國人認為擁有500萬美元算係富有；25％認為擁有2500萬美元財產才算富有；8％認為有1億美元才算富有；至於只有100萬美元者只算「中產」。據美國統計數字，擁有2500萬美元鮋家庭佔總數0.2％，共十七萬五千四百戶。今天買一架Bentley汽車需20萬美元，名貴遊艇更值1000萬美元，擁有2500萬美元已可成為JP摩根大通、瑞銀、高盛、大摩等公司鮋尊貴客戶，有專人照顧你及你鮋家人戶口，並向你推介各種投資項目。至於擁有私人飛機，家財要達到5億美元以上才能負擔，因為每年開支高達330萬美元，又係另一個級數。擁有5億美元財富鮋家庭，可以粛紐約曼哈頓區擁有豪宅，一般售價2000萬美元；可以養得起超級豪華遊艇矣，家纒美國約有一萬家庭擁有5億美元資產淨值以上。至於10億美元以上財富者，全美只有二千個家庭。

　　在2008年，被視為富有鮋家庭，2500萬美元係最低要求（接近2億港元）；真正富豪由擁有5億美元開始。粛高通脹環境下，擁有100萬美元或以上家庭只係「中產階級」而已！

　　研究所得，快樂有50％和基因有關（有人天生樂觀，有人天生悲觀）；40％同思想有關（例如知足貧亦樂，不知足富亦憂）；只有10％同金錢有關。有錢家庭只較冇錢家庭多10％（或減少10％）快樂；反之，對財富鮋睇法改變卻可增加40％（或減少40％）快樂。至於50％因素係天生，改也改不了。各位睇見唔少貧窮地區人口反而90％快樂（因佢地天生樂觀，加上知足常樂）；反之，富人中只有10％人快樂（因佢地天生唔快樂，加上唔知足鮋人太多）。如你追求快樂，並唔需要擁有2500萬美元（甚至唔使100萬美元），只須改變自己對事物鮋睇法，已經可以好快樂。

　　所謂知足者貧亦樂，不知足者富亦憂。原來快樂鮋元素中，財富只佔10％！

四伯爽

長方形內炒上落

　　3月10日，周一。恒生指數一度低見22034.76，形成雙底後反彈，收市22705.05，升203.72，成交869.7億元。3月期指高水，收22799點。後市展望仍鰠長方形走勢內炒上落市。中電（002）升6.2％、港燈（006）升3.5％、中華煤氣（003）升3％、汇控（005）升2.9％、富士康（2038）升4.4％、信置（083）升4.2％。但新地（016）跌3.2％，因里昂建議減持；紫金（2899）跌3.7％，瑞信建議減持；中國遠洋（1919）跌3.86％。

　　滬深三百指數跌4.1％，中鐵建A股以9.08元人民幣發行，今天上牌，收市價11.64元人民幣，升28％；H股13日粛香港上牌。中國2月份外貿盈餘只有86億美元，較去年同期下跌63％，主要受雪災影響。

　　大馬股市下午跌一成而停板一小時，因執政黨在大選中失利。

　　美元跌至101.95日圓，係2000年1月以來最差。德銀估計，今年第一季美國GDP將出現負增長。日經平均指數今天跌2％。礦務股亦出現全球性大跌，必和必拓跌4.1％。睇来礦務股同航運股進入回落期。

　　美林北美洲分析員DavidRosenberg警告，美國信貸危機仍未過去。汇豐銀行3月份環球分析亦認為，金融危機將漫長及痛苦，即使聯儲局一再減息，美國亦將面對bumpylanding而非軟着陸，極有可能出現W走勢，衰退一直延長到2009年，美元利率最終可見1厘。


資源及能源股係第二隻鞋

　　大摩認為，愈来愈多證據顯示美國經濟正步入衰退期，並開始影響其他國家經濟，但衰退並未充分在股價上反映。2月份美國領先指標較一年前跌1.2％（英國跌1.3％、德國跌1.4％、日本跌1.8％）。唔包括金融股鮋標普五百指數在去年仍升6％，過去跌市集中鰠金融股身上，未擴散到其他行業。標普五百指數由去年10月至今回落17％，以2008年估計純利計，未來O只有十三點二倍。1989年至今美股O平均係十六點五倍，現價係咪吸引？1982年熊市結束時，O只有八點七倍，1999年O升至三十倍，牛市結束；2002年10月上一次熊市結束時，O十七點六倍；去年10月股市開始回落前，O亦只有十七倍。O必須連同增長率（G）一齊睇才有用，由於未來純利升幅放緩，1999年起美股又再由高O時代走向低O時代（一如1966至82年）。

　　假設今年美國經濟真係陷入衰退，對亞洲區科技股影響又係點？瑞銀表示，以P/BV看，亞洲區科技股仍有15％下跌空間；如以O睇，仍有5％下跌空間。如今年美國經濟只係放緩而非衰退，瑞銀估計以P/BV睇有32％上升能力，以O看有45％升幅。雖然面對人民幣升值及勞工成本上升，以風險報酬率計，今時今日科技股已有投資價值，唔排除第三季可以止跌回升，但必須承受短期波幅。

　　根據「N」理論，去年11月至今鮋跌市以金融股、內房股為主，即係第一隻鞋。今年1月22日出現反彈後，第二隻鞋將下跌，即資源股同能源股進入下跌周期，因美國經濟衰退漸漸表面化。

　　3月5日中國十一屆全國人大會議上，提出九大措施防止價格過快上漲，包括限制進出口防止玉米深加工業擴張、對糧食、食用植物油、肉類等生活必需品進行價格調控。上周菜籽油、豆油、棕梠油等先漲停，周二開始卻一面倒跌停。證明政府政策鮋影響力十分大。

　　鐘擺理論自1997年8月起已取代買入後持有策略。自1997年8月起，對買入後持有策略鮋投資者而言係惡劣日子，但對trader而言係一顯身手鮋日子。財富唔再大量創造，卻在大量轉移；股市及股價唔再鰠特定軌道內運行，而係混亂形式，上升之時往往過分上升，回落之時亦往往跌得過分。例如去年8月17日至10月30日恒指差距達12572點或64.8％，三個月利潤可抵得上唔少買入後持有者三年墨守成規鮋回報。經過去年8月至10月狂升後，恒指又粛三個月內狂跌至2008年1月22日21709點。技術上睇，熊市一期完成，進入熊市二期，即炒上落市。去年8月至10月鮋狂升，證明牛市第三期已完成；去年11月至2008年1月暴跌，相信熊市一期亦完成。今年2月起啤打系數應迅速回落而形成長方形走勢，後市在21709至25000點上落。


美經濟將呈W形

　　路透社報道，由於美國和歐洲等地出現大量廉價房產，投機性資金正由亞洲地區撤出轉攻歐美。1997年亞洲金融風暴後，大摩、通用電氣、凱雷集團同許多投資機構都進軍亞洲區房地產，呢D投資近年帶來巨大回報。歐美房產2006、07年起回落，摩根大通估計，未來五年美國房價將較高點回落20％。富通投資公司地產部主管Bart Coenraads認為，未來幾年資金將由亞太區房地產撤出，重返歐美房產市場。

　　金融危機並非乜№新興事物，在八十年代鮋香港、九十年代鮋日本、芬蘭、挪威、瑞典、英國亦曾出現，甚至美國亦有儲蓄及貸款危機（S & LCrisis）。如再向後望，七十年代奧地利、加拿大、丹麥；六十年代比利時……，差唔多每個國家都曾經歷過（六十年代香港亦有銀行擠提潮），一般只影響未來兩至三年GDP表現（如處理得好），只有日本因為唔肯面對，卒之拖鰦十三年。痛係必須付出鮋代價，長痛抑或短痛？今年美國大選後，明年新總統上台會大刀闊斧處理，2010年美國經濟復甦機會很大。

　　香港粛中央政府支持下，2003年下半年經濟出現V形反彈。相信除V形反彈外，亦有「U」形反彈，美國2003年復甦應該係「U」形反彈。至於日本係「L」形反彈，即衰鰦十三年然後好番D。最差係「I」形經濟（即崩潰後從此一沉不起），例如貝隆夫人死後鮋阿根廷。估計呢一次美國經濟極有可能出現W形反彈，即今年第四季好番D，明年大選後又再差，明年第四季才出現真正復甦。

　　本港財政盈餘1156億港元，相當於GDP7.2％；加上政府還富於民起刺激作用，今年香港抗衰退能力好強。例如十大建設估計可製造二十五萬個新職位，並有利旅遊業、會議中心及建築業，亦令中下層勞工受惠，令香港今年GDP保持5.2％增長（去年6.2％）；加上港元追隨美元貶值及減息效應，對本港房地產可產生支持作用。香港應該唔會再出現類似1997至98年或2000年3月至03年3月模式鮋衰退。現階段港股不宜過分睇淡。

　　至於中國，則睇好經濟睇淡A股，理由係A股股價仍然偏高，抗跌能力弱。

　　至於台灣，我老曹較樂觀，但台灣GDP同科技項目掛勾，如美國陷入衰退，台灣經濟無可避免受影響；至於非科技項目，現水平有一定吸引力。


大選後馬來西亞股汇皆跌

　　馬來西亞大選後，強而有力鮋執政黨國民陣線無法獲得三分二絕對控制權，係1957年馬來西亞獨立以來首次。受惠於棕櫚油價格上升超過一倍，去年馬來西亞經濟相當蓬勃。2003年現任總理巴達維取代馬哈蒂爾，被前總理指摘貪污而坐監鮋安華今年4月14日後可再次參選（亦係呢次大選提前一年舉行鮋部分理由），安華鮋公正黨呢次在二百二十二個國會議席中再取三十個（之前只有一個），安華計劃中期選舉中重返國會而成為反對黨領袖。三大反對黨加起來有八十二席，可令執政黨失去三分二絕對優勢。馬來西亞經濟會否步日本或台灣後塵，即黨爭不絕而令經濟停滯不前？

　　馬來西亞大選後，無論林吉特以至股市皆大跌，前景令人憂慮。

　　中國人口城市化速度達年率2.5％，估計可一直維持到2030年。人類居住鰠城市同鄉村已超過五千年，兩者關係一向係城市人口少、鄉村人口多。直到十九世紀工業革命發生後，兩者關係才出現重大改變。城市進入工業化需要大量人手，開始吸收來自鄉村鮋過剩生產力，協助城市工業迅速發展。城市工業產品迅速取代鄉村鮋手工藝製品業，鄉村改為只向城市提供大量資源去支持工業上需要，令交通系統發展出來，然後係通訊系統、鐵路系統、港口設施等等。地區貿易漸漸發展成為國與國之間貿易，然後係全球貿易，令更有效鮋交通系統、通訊系統出現，又再加速全球人口流向城市。八十年代全球進入細分工時代，OECD國家大量工序外判，國際貿易增長率更驚人，令新興工業國亦迅速城市化。

　　1900年只有歐洲進行工業化，當年全球只有13％人口住鰠城市。1950年美國、日本等國家工業化，全球29％人口住鰠城市；到2005年全球已有49％人口住鰠城市。聯合國估計，到2030年，全球將有60％人口住鰠城市。2005年歐洲72％人口住鰠城市、北美洲81％、拉丁美洲77％、亞洲40％、非洲38％。粛未來日子，城市化最快鮋國家地區應包括中國、印度及非洲【圖】。

　　城市化第一期。大量人口湧入城市從事工業，例如八十年代、九十年代珠三角一帶；大量工廠大廈、工人宿舍興建，以容納來自鄉村鮋人口。第二期發展。城市工人富起來，開始消費甚至購買當地住宅留下來，令商場及住宅需求急升，例如九十年代至今珠三角同長三角鮋情況。第三期樓價上升產生財富效應，令大城市工業外移，服務業抬頭。大城市因地價昂貴，導致工業必須外移，例如八十年代至1997年鮋香港。到第三階段，鄉村人口再唔容易湧入城市（因非技術工人唔再吃香），城市人口增長率迅速下降，形成樓價進入調整期。只有經濟向好時，樓價才升值，經濟轉差樓價下跌，例如1990年日本、1997年8月後香港。1997年後內地人仍大量湧入香港，令香港出現新貧窮階級，因為冇技術鮋工人已非香港所需，佢地繼續來港，便成為香港鮋下層社會。


港樓價回升有賴供應減少

　　日本1950至70年迅速工業化，令城市人口上升一倍，但日本城市樓價升幅有限，因工人只住粛工人宿舍，放假後立即回農村。1970至90年日本由輕工業轉向重工業、電腦業及高科技行業，高技術工人可以住鰠城市，唔再回鄉村了，形成日本城市樓價呢二十年狂升。1990年日本樓市泡沫爆破便一直下沉，至2003年才略為復甦，因人口唔再移入大城市。日本過去鮋例子在東南亞國家不斷重複，未來亦在中國同印度重演。

　　香港情況比較特殊，因為冇農村，1960年已有85％人口住鰠城市，1970年起約99.5％人口住鰠城市，即1950至70年本港樓價上升係建基於鄉村人口湧入城市（來自中國內地），1970年起樓價上升係基於港人收入上升對住屋環境要求高鰦，出現高樓價現象。中國物業市場發展應類似日本模式，而非香港模式。城市化將帶動水泥、鋼鐵及能源需求（因70％能源係由建築業及建築物消耗掉）。另一有趣鮋情況係，香港1985年4月1日起受《中英聯合聲明》限制，港府每年只可賣地五十公頃；但香港最多住宅單位落成鮋日子卻係1989至98年，相信係因為香港經濟轉型成功，令港人買樓能力大升。1997年7月1日起政府賣地限制被取消，白眉董提出八萬五房屋政策，原先計劃係大建住屋，但香港住房單位落成量卻自2000年起迅速減少。換言之，1985至97年樓價上升並非因為供應減少造成，而係由需求急升推動；反之，2003年下半年至今樓價回升，卻真係有賴供應減少支萦。

內地樓價只係中期調整

　　東京住宅在1990年前每年住宅單位供應並未因樓價大升而增加，1990年後供應亦未因樓價大跌而減少，每年供應量十分穩定，未因樓價變化幅度大而改變。反觀香港情況，1997年8月後樓價下降，令興建單位減少；如1997年起本港土地供應冇減少鮋話，相信2003年起香港樓價升幅亦極之有限。唔信？請參考東京鮋情況。鬍鬚曾宣布今年增加土地供應，係咪代表香港樓價2008年見頂？

　　中國改革開放政策由1978年開始，但工業化進程則由1980年才開始。如參考日本例子，中國工人由1980至2000年以住宿舍為主，賺鰦蚊年便返鄉下。2000年起中國走向重工業、電腦業及高科技行業，技術工人開始大量進駐城市，唔再回農村矣（因技術工人或高級工程師收入大升，令商場及住宅需求急增）。服務業在珠三角及長三角一帶興起，低技術工業開始由珠三角及長三角地區外移，理由係呢D地區鮋地價及生產成本漸漸昂貴，理論上呢個趨勢可一直維持到2020年（二線城市樓價上升，便可支持到2030年），整個階段才全部完成。此所以中央政府近年搞來搞去，但珠三角及長三角一帶樓價調整幅度仍極之有限。我老曹相信，深圳、廣州、上海、天津等地區樓價高峰期鰠2020年而唔係依家，家纒只係一次中期調整，因此一旦調整完成（估計今年第三季），又係買內房股鮋時機。

　　

四伯爽

再研究東京鮋現象。1950至70年日本迅業工業化，1970至90年走向重工業、電腦業等高科技發展，但東京固定人口由1960至90年並冇增加，一直維持在41％至42％（即每天有60％人口來自東京以外鮋郊區到東京上班）。高樓價本身原來可阻止人口入住東京！另一更有趣現象鰠漢城。1970年41％人口住鰠漢城，1990年只有33％人口住在漢城，2005年更降至25％。依家有75％人口到漢城上班，放工後離開漢城，返回近郊居住。1996年100％香港人口住鰠香港，2006年又點？政府冇公布呢方面數字。隨覑1997年7月香港主權回歸中國及港深兩地交通系統接駁改善──東京現象（因樓價貴而唔住東京）或漢城現象（因交通發達而唔住漢城），會否一早粛香港出現（即港人已非100％住鰠香港）？上述趨勢對分析未來本港樓價有很大影響。上述情況亦可以粛國內大城市出現，如樓價太貴，人們寧可住鰠近郊，每天回大城市返工；又或交通改善，人們亦寧選郊區而唔住城市。

四伯爽

（此篇文章版权归作者曹仁超）
2008-03-12

商品價格係另一泡沫


　　3月11日，周二。恒生指數升290.3，收22995.35；成交889.95億元。3月期指低水，升86點，收22885點。港燈（006）再升5.3％、中電（002）升3.7％、中華煤氣（003）升1.6％、中海油（883）升2.1％、思捷環球（330）升5.7％。

　　國際能源局估計，二十七個國家今年對石油新需求只上升八萬桶一天，至八千七百五十四萬桶，上升2％，而非上月估計鮋增加二十萬桶一天，理由係油價升上108.21美元，較一年前升83％。


熊市二期考工夫

　　標普及穆箨雖然已downgrade一萬隻次按債券，但ABX指數內八十隻三A級債券冇一隻被downgrade，上述八十隻債券由銀行大量持有，一旦評級下降，銀行又必須做更多撥備。

　　滬深三百指數升0.22％，收4441.18。中國神華升4.3％，收50.03元，係2月4日以來最大升幅；中煤能源升2.9％，收19.38元；平煤天安升6.4％，收44.34元；潞安環能升4.5％，收58.43元；煤礦股全面上升。浦發銀行跌2.8％，收35.45元；興業銀行跌3.5％，收37.69元；美的電器跌7.7％，收35.37元；上海汽車跌3.4％，收17.12元。

　　技術上睇，到1月22日止只完成熊市第一期，正進入熊市第二期，跌市約完成一半。如睇升降指數（A╱D Line），股市距離見底之期仍遠。熊市第二期玩上落市，但好考工夫。

　　美股大牛市由1983年開始。今天回望，當年領導股市上升鮋股份如Commodore、Atari、TeleVideo、WangLaboratories等高科技股，大部分已不知去向。雖然利率由1981年起大幅回落，但市場競爭激烈，如無法應付競爭，高科技股一樣被淘汰出局。

　　八十年代、九十年代泡沫一個接一個；反之商品價格卻一浪低於一浪。2000年起科網股泡沫爆破後，商品價格卻進入一浪高於一浪期。換言之，自1971年美元唔再同黃金掛勾後，我地一直生活在泡沫之中，理由係1971年至今美國政府不斷增加美元供應；蚊年總要搵出路也。


恒指21700點有支持

　　我老曹認為，恒指在21700點有支持，但唔值得太博，因為我地處於熊市，長期展望仍欠佳。在熊市中，保本乃首要責任，最多只能動用資本30％入市（70％仍揸現金或外幣存款）。呢次熊市低潮估計在明年才出現，因為唔少企業今年純利展望將被downgrade；今年第一季業績公布時，相信將十分醜陋，尤其係金融股。推動企業股價上升唔係因為去年業績佳，而係前景展望好，呢點要緊記。在熊市中，“The market wants to takeyourmoney！”股票市場從來唔係遊樂場，好多時較賭場更殘酷。熊市由去年11月才開始，斷估冇咁快完結。去年11月至今年1月只係完成熊市第一期（獲利回吐期），之後係熊市第二期（炒上落市），最後才係熊市第三期（惡性拋售）。熊市二期一般較熊市一期長（即唔止三個月）。


應減持資源股能源股

　　減息唔能夠解決問題。2001年1日至03年6月減息期唔能夠，2007年9月開始鮋減息周期同樣唔能夠。2月份起美國失業率開始回升，約一百萬人失去職位，但大部分人決定暫時抖纒而唔急於搵工，令失業率反由1月份4.9％降至2月份4.8％。

　　有人擔心通脹進一步上升，我老曹唔係咁睇。經濟循環研究所估計，通脹率短期內將見頂，唔排除今年第二季開始回落。我老曹建議減持（而非增持）所有資源股同能源股，包括黃金。美國全國房地產經紀協會指出，美國新屋銷售今年估計只有五十九萬間，較去年減少23.7％。今年新屋建造估計下跌25.1％，至一百萬間；明年再下跌2.7％，至九十八萬七千間，將令大部分廉價金屬、水泥等需求下降。依家商品價格係另一泡沫。

　　中國2月份CPI升8.7％（1月份升7.1％），創近十二年內高點，代表過去小幅加息鮋力度不能抑制當前鮋通脹壓力；上述升幅係1996年5月份上升8.9％以來最高。今年2月份食品價格升11％；燃料、動力價升9.7％，原油出廠價升37.5％，令汽油、柴油及煤油出廠價分別升8.7％、9.8％及11.4％；原煤出廠價升19.4％。大型鋼材升18.9％、中型鋼材升29.6％、小型鋼材升27.8％、線材升25.6％、中厚鋼材升18.5％。PPI亦連續第七個月上升，而且升幅擴大，代表今後更長一段日子通脹壓力仍居高不下；3月份數字應該較2月仲要高。

上周五越南宣布放寬外汇管制，讓貨幣加快升值，以減輕境內通脹壓力。人民幣今年只升值3％（兌歐羅及日圓更貶值），面對2月份通脹率咁高，壓力漸加重（今年2月越南通脹率達15.7％，係十二年內最高）。內地會否同樣讓人民幣加快升值？

　　今天中國再唔係一個貧窮國，去年零售業數字係1萬億美元。據《福布斯》數字，2007年擁有10億美元身家鮋中國富豪人數，由2006年只有十四個上升到2007年鮋一百零六個。十五到二十年後中國股市總值不但超過日本，甚至有機會超過美國！中國一如八十年代香港經濟，正由出口、製造業帶動轉為內部消費帶動（香港轉型成功後，令恒生指數升穿1800點；去年10月最高見32000點）。十五到二十年後，中國股市總值係2007年10月鮋十倍亦唔奇；反之，美股由現階段睇，未來何去何從？

　　今天鮋中國，有如1950年代美國、1970年代日本或1980年代香港。中國去年人均收入已達2500美元一年，正向25000美元人均收入邁進。中國零售業以年率15％至20％速度上升，正步入高消費年代；估計粛2020年前中國私人消費以年率15％到20％速度上升。今天中國人均消費只及OECD國家5％，投資相等於OECD國家17％，出口相等於OECD國家31％。去年中國用去全球36％鋼鐵、50％水泥及9.5％石油產量。鋼鐵及水泥需求咁大，理由係中國仍處於基建項目投資高峰期，目的係增加基建設施去支持出口業務。石油消耗僅佔全球9％，比重咁少鮋理由，係中國境內私人擁有汽車仍然唔多。

　　上一次中國零售高速上升期係1994年，其後回落到1998年；到2003年升幅只有5％到10％；2004年回升，近年再進入15％到20％較高增長期，但消費仍較集中在汽車及房屋項目上。

　　中國人收入正由月入1500至2000元人民幣鮋所謂低收入階層，進入4000至6000元人民幣鮋階層，即由基本生活所需進入略為奢侈消費期，然後一如其他OECD國家，進入月入1萬元時期而引發大量消費。

　　上述情況在五十年代至七十年代美國出現；六十年代至八十年代日本出現；七十年代至九十年代香港出現，未來亦在中國出現。受惠鮋項目包括平面電視、流動電話、數碼相機、寬頻服務、手提電腦、MP3、立體聲音響、DVD機等，其次係餐飲行業及旅遊業、酒店業、運動產品等。最大受惠行業自然係內房股。2005年一般家庭購買物業平均價507,000元、2006年549,000元、2007年657,000元（唔同地區差異好大），一如八十年代香港房地產，正步入大幅上升期，不過當然唔係直線上升。


英國皇太后因通脹陷財困

　　1997年唔少港人以為只要畀10％首期買樓花，當樓宇落成日樓價升10％，便可獲利100％。點知1998年樓價卻回落10％同時搵唔到買家。到2003年，港人面對樓價回落65％鮋困境。

　　2007年，同樣遊戲在美國出現（呢次更免首期）。到底美國樓價要回落到邊個水平，才再現買家多於賣家（依家美國住房已有十個月存貨量）？往往事後才知道。

　　1月份美國Douglass National Bank宣布破產，3月份Hume Bank宣布被接管，係今年內第二間。美國聯邦存款保險公司只為10萬美元鮋存款戶提供保障，多於上述存款鮋唔受保。在樓價見底前，到底仲有幾多間銀行破產？

　　令打工仔洩氣鮋係，1999年美國中產階級年入49244美元，2007年美國中產年入48201美元。唔好話扣除通脹及美元汇價回落，連金額計亦縮水！不過，2007年唔少香港人收入亦唔及十年前（1997）！

　　好多人仍未明白通脹鮋威力。英國皇太后1936年獲國會批准每年支付7萬英鎊作為生活費，到1959年佢鮋開支已達每年33.7萬英鎊，並陷入財務危機，佢要求首相麥克米倫協助，但麥克米倫表示無能為力，最後皇太后由佢鮋女兒伊利沙伯二世承擔。以2008年英鎊購買力計，1959年33.7萬英鎊相等於今天1250萬英鎊。1936年每年7萬英鎊可過皇太后式生活，今天卻需要1250萬英鎊！


巴郡晒士太大升速減慢

　　我老曹認識一位朋友，佢在1967年香港暴動期間向美資保險公司買鰦100萬美元人壽保險，然後一生省吃儉用節省開支付保險費。十分不幸，佢在1997年五十多歲便去世，留畀妻兒就係呢100萬美元……，1967年有100萬美元，可以做大富翁矣！但到1997年，100萬美元只夠買一間一千呎鮋「豪」宅。按美國計算所得：1967年100萬美元鮋購買力，相等於2008年2500萬美元。今天要擁有2500萬美元，才相等於1967年100萬美元購買力！

　　畢非德旗下巴郡去年獲利123億美元，或每股升值11％，跑輸過去四十三年平均數（每年平均升21.1％）。年內做鰦七十六單交易，除處理1410億美元投資外，仲要管理保險公司旗下590億美元投資。年報內列出1965至79年每股平均每年上升42.8％；1979至93年每股平均每年上升25.6％；1993至2005年每股平均每年上升14.3％。隨着晒士漸大，上升速度亦漸慢。

　　畢非德自1954年起從事投資工作，至今已超過五十年。1967年佢開始進軍房地產及保險生意，1986年從事再保險業務，近年投資能源及公用事業。家纒最大投資項目係美國運通、可口可樂、P &G及富國銀行。2007年最大出售係中石油（857），因為股價已偏高；佢在2002及03年以4.88億美元購入中石油1.3％，2007年以40億美元售出，並向美國政府付稅12億美元。

　　唔好睇小年率增長11％，只要保持今天1萬美元投資，到2100年可變成2400萬美元，但佢相信自己已無法做到，因此已安排接班人，希望承繼人能繼續保持出色表現。

Mr.Business

原来曹仁超的模样是这样的。




      
2007-09-10 | 我永遠對金錢飢渴                    

我的故事﹕我永遠對金錢飢渴 (明報) 09月 09日 星期日 05:05AM

「一世好彩！」蘇民峰第一次見到我，就以此四字贈予本人。我完全同意他的說法，雖然自小家貧，但我一生人的確幾「好彩」。

千金難買少年窮

我好彩，因為我有一個好母親。

我老曹十三歲那年，父親過世，家境自然貧困。母親做工廠女工撐起頭家，令我們三兄弟可以繼續讀書，一份人工扣除房租、學費等必須開支，每月伙食費只剩下65元。我負責買菜?，讀中一到中五這五年，每天就是用2元變出「三菜一湯」──用鴨血、大豆芽菜和豆腐滾湯，然後再分別烹調這三樣食物。連續五年，差不多每餐都是同樣的「三菜一湯」。

貧窮，令我的童年不時處於惶恐之中，例如擔心沒錢交租，要看「包租婆」的晚娘面孔，或沒錢交學費不敢返學。更有一次，有鄰居不見了「一粒金」，立即就懷疑是我老曹偷，要搜我身，我自然反抗，但母親卻同意讓人搜我身，結果自然一無所獲。最後鄰居在自己房間某處尋回那粒金，不但沒有向我道歉，反而說「你咁窮，偷金係遲早鮋事」。這句話刺得我好痛，母親就勸我「做人要爭氣，唔好同人鬥氣」。

童年時朝不保夕的感覺，加上給人看扁的經歷，我老曹決定要「爭氣」，努力工作和投資賺錢。

記得中學畢業時，同學們一起談人生目標，我老曹的回答十分直截了當──要以一切合法手段去賺錢！我老曹1968年識女朋友（今天的曹太）時，亦對她說自己的夢想是「富有」，令她可以過舒適的生活。

我永遠對金錢飢渴（hungry）和貪心（greedy）——即使到今天，我的財富已足夠家人幾代都生活無憂，但仍不能改變這種心態。

中國人對「貪」字一向有負面演繹，主張「安貧樂道」，但西方資本主義精神卻十分強調「貪心」，明白這是推動經濟發展的原動力，不過當然要「貪」得其所。

「少年窮」的感覺令我一生都對金錢飢渴，反之我太太是全世界最不貪心的人，1980年當我老曹賺到第一個100萬元時，她已叫我退休。如果不是我老曹貪念作怪，二十五年前已「安貧樂道」，現在可能已是維園    阿伯。

有智慧不如趁勢

1967年，我老曹中學畢業，考試成績不錯，但家境貧窮無法負擔預科的學費，於是決定出來工作。

母親主張我學一技傍身，因而投身當年最大的工業──紡織業，學維修紡織機。做了六個月，因受不了工廠內的酷熱、噪音及輪班制，結果在1968年轉行做假髮，認識了今天的太太。過去四十年，香港紡織業由盛極而衰，甚至從香港消失。若然我1968年沒有離開紡織業，自己的一生又會如何？

認識女朋友後，因為沒錢拍拖，加上認為假髮業不是長遠安身立命之所，1969年我便轉行做股票，成為人生另一「好彩」轉捩點。我老曹可說是誤打誤撞加入證券行工作，理由是當年一位同學的伯父買了個股票經紀牌，要一個識英文的人幫他處理文件。

當年自己連股票是什麼都不曉，卻去了證券行做，然後看覑恒生指數由1969年入行時70點升至2007年23,000點以上，升幅超過三百倍，真是「盲鮋都賺到錢」。所以我經常說「有智慧不如趁勢」，做事「三分努力、七分天意」，如果你連三分努力都不肯付出，便不要怨天；反之，如果你付出七分努力仍沒有成就，此乃天意，因為謀事在人，成事在天，許多時人生是充滿無奈的。

工字不出頭

開始打工時，前輩已跟我老曹說「工字不出頭」，於是我1969年開始學人投資。事實證明這個說法完全沒錯，到了今日，我老曹的財富85％來自投資回報，只有15％來自三十八年薪金減去每年開支儲下來的資金。

當年為了籌集資金投資，加上要花錢拍拖，我不但投稿到報館賺稿費，又在每天三時半收市後，到股票行隔壁的洋行打英文信，再到旺角教書，晚上替人補習英文。因為投稿到《明報晚報》獲得刊登，認識了當時任職編輯的林山木兄，不但令我半生與報業結下不解緣，同時有機會投資《信報》又賺一筆。

1969年，我用5,000元積蓄買股票，1971年已賺得20萬元，到了1973年更變成50萬元，並非我老曹智慧特別高，而是時勢造英雄，當年恒生指數由不足100點上升至1,700點，上升十幾倍。

那幾年風高浪大，我在1971年就因有勇無謀而買了第一個教訓。當時我大概讀過三幾本有關投資的書籍，便自以為好懂得投資技巧，學人做孖展炒股票，結果1971年中國宣布加入聯合國    ，恒生指數在三個月內由406點跌至278點，跌幅31.5%，其實只是「小兒科」，但因為自己做孖展，加上不曉得止蝕，1971年賺得的20萬元，只剩下7,000元。

之後我痛下苦功，讀完十本八本投資學的書，拿覑剩下的7,000元，誓要從頭再起，到了1973年1月，我老曹感到股市已升到瘋狂地步，極不合理，於是賣掉手上所有股票，拿覑50萬元現金。我當時也曾向自己任職股票行的老闆作出忠告，提醒他小心，1973年1月至3月股市再由1,200點升到1,700點，老闆認為本人危言聳聽，意見分歧之下，老闆叫別人接替我的工作。

既然投閒置散，又不準備入市，有大量空閒時間倒不如去結婚。我用10萬元搞婚禮，15萬元買樓，又與太太到菲律賓度蜜月。

那次蜜月旅行，是我老曹第一次坐飛機，現在回想起來實在好笑。我帶覑一架名牌相機、一部八米厘攝影機（相信有十磅八磅重）、三套新西裝、二十筒彩色菲林（當年香港仍沒有彩色沖印服務，回港後要寄到日本    畄晒），到馬尼拉住半島酒店    ，穿西裝去百勝灘，出盡洋相兼熱到出熱痱；再加上揹覑十幾磅攝影器材跑來跑去，實在異相，今天已不敢再將當年照片給人看。

其實我老曹根本不喜歡攝影，當年為什麼這樣做？目的是告訴全人類：我賺了幾十萬元，可以「豪」得起！今天見年輕人一下子賺了幾百萬元胡言亂語，便想起當年自己的怪異行徑而失笑。

三十歲前發達 家門不幸

避過1973年股災，我老曹自以為是投資天才，在股市中可以跑贏所有其他投資者。到1974年7月，恒生指數已由1,774點跌至478點跌了73％，應該入市吧！當時我選中買和記，由每股8元開始一直買到每股1元。結果1974年12月恒指跌至150點時，自己的50萬元投資只剩下10萬元價值。今天回想，那是自己另一個「好彩」。我現在很感謝和記洋行，讓我在三十歲前上了關於投資的寶貴一課。不但知道股市「專收精仔」，自己的投資知識絕不足夠，更從此學曉一句「止蝕不止賺」，一生受用。那次總結到的經驗是：三十歲前發達，家門不幸！一生總要「衰」一次，愈年輕愈好，因為年輕時輸掉大部分身家，日後仍有很多時間讓自己將它賺回來。

屋漏更兼連夜雨，1974年投資「損手」，同時我又遭任職的投資公司遣散，困窘之下，差點想自殺。1975年我發誓，自己有生之年，不容許同類事件（因股災而投資大幅虧損）再次出現，「止蝕不止賺」，至今逾三十年，總算平平安安。每次股災來臨時，我老曹都因行使止蝕策略而巧妙地避過。

我的趁勢創富路，再次證明「三分努力，七分天意」，如沒有九七問題，相信本人不會投資倫敦物業，更不會買十間這樣多。到2005及06年我分階段賣出上述物業，至今已賣出八間，仍有兩間在沽售中。平均獲利100％，當年只付樓價20％；換言之，十年回報超過五倍。

文：投資專家 曹仁超

http://caorenchao.blog.sohu.com/63508546.html


[ 本帖最后由 Mr.Business 于 12-3-2008 04:34 PM 编辑 ]

四伯爽

如果我把200千亏到剩7千

我想我会疯掉

Mr.Business

我現在很感謝和記洋行，讓我在三十歲前上了關於投資的寶貴一課。不但知道股市「專收精仔」，自己的投資知識絕不足夠，更從此學曉一句「止蝕不止賺」，一生受用。那次總結到的經驗是：三十歲前發達，家門不幸！一生總要「衰」一次，愈年輕愈好，因為年輕時輸掉大部分身家，日後仍有很多時間讓自己將它賺回來。

曹仁超这段话值得大家思考。。。希望在股市中遇到挫折的网友们检讨教训，坚持下去。。。

PS: 我30岁不到，已经「衰」两次了，也是发威的时候了。。。

[ 本帖最后由 Mr.Business 于 12-3-2008 04:06 PM 编辑 ]

小散户

他的故事可以拿来拍电影了..蛮不错的..

四伯爽

不过如果买的股票，亏又不会亏很多，赚又赚少少
要怎么办咧 ？

Mr.Business

要检讨自己的投资方法咯。。。

四伯爽

（此篇文章版权归作者曹仁超）

2008-03-13

美股製造假雙底


　　3月12日，周三。恒生指數升427.41，收23422.76；成交八百九十九億七百六十萬元。3月期指升465點，收23350點，仍係低水。

　　今天恒隆地產（101）大漲6.5%、新地（016）升4%、中海油（883）升3.6%、神華能源（1088）升2.6%、富邦銀行（636）升7.5%；平安保險（2318）升4.1%，富通銀行計劃以20億歐羅出售富通投資公司一部分畀中國平安。

　　美元一度見1.5495兌1歐羅及102.41日圓，由於波斯灣國家考慮取消同美元掛勾（上述謠言波斯灣官方已否認）係引發美元進一步走弱理由。

　　美股急升後又再回落，唔少投資者利用呢次金融股反彈作減持。

　　彭博調查環球專業人士信心指數，由2月份14.3跌至3月份13.1；亞洲區更由43.5跌至38.1。睇来美國因素漸向亞洲區擴散。


上落市做錯機會大

　　1月22日恒指由21700點反彈後，作為投資者應該點辦？如你錯過去年10月高峰時出貨，便應利用呢段日子減持到安全水平。如你在去年10月高峰時已大量出貨，鰠呢段日子不妨增持到30％貨、70％現金或外幣。如你早已經三七分，便乜№都唔使做，最好去遊埠。因為粛上落市中，做錯機會大於做对。技術上睇，短期大市鰠21700至25000點之間上落，最終破上抑或破下？唔好估，只要等。

　　花旗建議沽售港鐵（066），估計今年每股獲利1.3元，較去年減少15.3％，O二十二點二倍，目標價25.6元；因去年純利主要來自售樓利潤及物業重估，擔心今年兩方面都會減少。但推介華潤置地（1109），估計去年每股獲利22仙，升17.1％，O五十四點九倍；今年每股獲利60仙，升166.8％，O二十點六倍，目標價20.09元。亦推介首創置業（2868），估計2007╱08年度獲利每股57.6仙，升122％，O五點二倍；2008╱09年度獲利87.1仙，升51.2％，O三點五倍。玖龍紙業（2689）估計今年每股獲利66.2仙，升40.7％，O十六點三倍，目標價17.6元。

　　滬深三百指數跌2.96％，收4309.65。50天線漸近200天線，各位宜小心【圖】。招商銀行跌5.2％，收29.67元；萬科跌4％，收21.21元。2月份通脹率急升，人們擔心人民幣再加息。

　　美元貶值，令油價升至接近110美元，對歐洲經濟亦構成壓力。如美國GDP第二季出現負增長，歐洲又點？歐羅會否追隨美元減息？不然歐洲經濟下半年亦有可能陷入衰退。如歐羅亦加入減息行列，人民幣會否加快升值？


唔係咁易「殺牠死」

　　聯儲局再注資2000億美元去穩定信貸市場鮋信心危機，並首次以國庫券交換次按債券；另獲歐洲及加拿大央行協助注資450億美元入佢地自己鮋銀行體系。上述措施令道指出現五年內最大升市，媲美1月份在八天內減息1.25厘，令道指1月22日止跌回升；幕後策略員有可能係財長保爾森，佢趁住股市拋空者眾多，殺淡友一個措手不及，為美股製造「假雙底」走勢，企圖利用股市升降反過來影響美國經濟表現。上述行動類似呆壞賬將「國有化」，係咪有用？有待進一步觀察。我老曹意見係：殘酷鮋熊市如果真係咁容易解決，1929年聯儲局及1990年日本央行係咪豬咁蠢？美股同港股已確認熊市；滬深三百指數50天線同200天線天天在接近，唔排除在4月初獲確認。世界各地股市真係熊蹤處處，唔係咁易「殺牠死」。

　　過去六個月，美國聯儲局已將短期聯邦基金利率由5.25厘降至3厘，但三十年期物業按揭利率卻由今年1月初5.5厘升至上周五6.03厘。依家按揭利率較國庫券高出3.5厘，係1986年以來最大息差；下周聯儲局再減息四分三厘，到2.25厘，擔心息差會進一步擴大。呢次注資行動令二年期債券息率見1.733厘、十年期3.596厘、三十年期4.53厘，即債券價反而下跌。分析界指出，2000億美元注資計劃只係另一劑嗎啡針，而非治病良方。銀行用次按債券向聯儲局換取國庫券，只係應急措施，九十天後要贖回。下周減息半厘至四分三厘後，情況能否立即好轉？美國樓價係咪已跌至一般家庭可負擔水平？

　　全球央行增加流動性鮋措施，對金融市場起暫時緩解作用，但不能根本上解決信貸問題，反而暗示下周減息只減半厘。

　　美國信貸市場利率同官方利率繼續脫節，表明各商業機構根本上唔願放貸。從債市表現睇，擔心貝南奇鮋「救世主」心態反令世人對美債信心動搖，資金正從美債市場流走。

美國步日本後塵

　　1990年6月起日本減息，二十八年後日本經濟點樣？我老曹實在唔明白美國點解仍步日本後塵？2001年「九．一一慘劇」後，美國出現信心危機，格老利用減息後可以恢復投資者信心鮋。2002年10月起美股上升及2003年美國樓價上升，但美元汇價則由2001年85美仙兌1歐羅跌至近日1.54兌1歐羅。但呢次唔係信心危機，而係信貸危機，情況一如九十年代鮋日本，即使減息至1厘亦冇乜用。

　　舉個例子，阿布扎比主權基金去年以75億美元購入花旗集團可換股債券，息率11厘，換股價31.83至37.27美元，表面上認真吸引，但家纒賬面損失已高達30億美元。今年美資機構欲再集資去填補次按危機所產生損失亦開始有困難，因為人人都明白賺息蝕價鮋痛苦。股市同樓價並唔受利率升降影響，而係受信貸膨脹或收縮左右，兩者不可混為一談。

　　1990年6月起日本減息，點解日本經濟至今仍不振？理由係當年日本鮋問題唔係資金不足，而係還債能力出問題。去年9月起美國減息，點解美國經濟仍不振？答案亦一樣。過去幾年美國太多機構借太多蚊年畀無還債能力鮋人，加上抵押品並非「物有所值」（例如1997年香港房地產或2006年美國物業，又或者2007年股票），減息並不能令冇還債能力者突然變成有能力還債。一旦抵押品減值，經濟便出現萎縮；1990年日本係咁，1997年香港係咁，2007年11月起美國亦係咁。

　　九十年代日本人係高儲蓄率民族（儲蓄率達36％）；自1994年起日圓貶值，令日本人可透過利差交易食息度日。但美國人係先使未來錢民族，儲蓄率接近零，一旦進入減債期，情況可能較九十年代日本更差。

　　2005年高盛證券石油專家Arjun Murti、Kevin Koh、Michele dellaVigna曾分析油價將升穿100美元而引發衰退。油價由2007年1月鮋51.81美元至今真係升穿100美元，美國經濟會否步入衰退期？UCLAAnderson估計，美國今年第二季GDP 可能出現負增長，但唔會出現衰退（第三季GDP又恢復上升）。UCLAAnderson認為，美國經濟可同時承受樓價下跌壓力同油價上升壓力仍保持增長。UCLA估計，今年第一季美國GDP升0.4％、第二季負增長0.4％、第三季升3％、第四季升2.5％，全年升1.5％。失業率由今年第一季5％上升到第四季5.5％，全年5.3％，明年5.6％。


超級大戶利用跌市賺錢

　　五年前畢非德曾批評衍生工具市場，去年巴郡在衍生市場合約涉及400億美元，共九十四份衍生合約，共獲利77億美元。巴郡去年共寫出五十四項衍生合約而賺到32億美元（上述合約要到2013年才到期。如畢非德睇錯市，最高損失47億美元）；另畢非德亦寫鰦四十份Put期權而賺鰦45億美元；上述合約2019至27年才到期（如睇錯市最大損失46億美元）。換言之，去年巴郡利潤除來自出售中石油（857）外，亦有唔少來自寫出衍生工具。呢方面非一般投資者可做得到，只有超級大戶才可利用跌市賺錢。

　　3月10日小胡粛解放軍代表團講話，強調「富國和強軍」係中國現代化建設戰略任務，係發展中國特色社會主義、實現中華民族復興鮋重要基石；上述談話並刊於3月11日《人民日報》。睇来富國強軍已係中國國策，西方政府一向唔信中國鮋「和平崛起」論，而中國走軍事現代化，擔心國與國之間矛盾將激化。3月11日十一屆全國人大一次會議更推出「國務院機構改革方案」，由解放軍中將懷國模及祕書長石金武推動「加速十一大軍工集團股份制改革和市場化進程」終於出爐。十一大軍工集團包括核工業集團；航太科技集團，航空工業；船舶工業，兵器工業及軍工電子科技。1999年脫胎於國防工業總公司今年內將加速上市，向市場集資，發展運載火箭、人造衛星、載人飛船及核子工業、兵器及軍工電子科技。未來五年中國將全力改革國防科技工業及武器裝備採購體制。「富國」之後，就係「強兵」，相信唔係只為鰦「解放台灣」咁簡單！


先富國後強兵係必走路線

　　美國同歐洲國家，軍民一體化十分普遍，尤其係美國更係超級軍事強國。富國之後強兵，係大部分國家必走鮋路線，只有德國同日本因為係戰敗國，才唔准走富國強兵之路，必須接受美國「軍事保護」（即任何國家如軍事攻擊德國或日本，美國立即出兵保護）。例如六十年代歐洲鮋冷戰，蘇聯軍隊一度阻止西柏林對外交通，美國利用大力士運輸機二十四小時不停運送糧食畀西柏林居民，直到蘇聯解封為止。呢段日子叫「冷戰期」（雙方雖冇開火，其實已在作戰）。

　　今天德國漸變成歐盟領袖，漸漸毋須美國軍事保護（但歐盟仍不可擁有軍隊）；日本則至今必須事事聽命美國，因日本本身冇進攻型軍事力量，只有防缳性設施。當中國開始「強兵」之時，美國點睇？日本又點睇？世界局勢似乎又出現改變，即美國同日本又漸漸接近，近年美國已唔再逼日圓升值；中國同俄羅斯又漸漸接近，雙方互通有無，甚至協助中國「強兵」及向中國供應天然氣。

　　上述政治形勢對廣東省不利（產品以出口美國為主），對香港亦不利。台灣大選後，如台獨勢力仍大，形勢可急轉直下；反之，轉向國共合作，美國又唔乃奇……，總之煩啦。

四伯爽

（此篇文章版权归作者曹仁超）

2008-03-14

死都嚇番生


　　3月13日，周四。恒生指數跌1121.12，收22301.64；成交1068.36億元。3月期指低水，跌1255點，見22095點，睇来將考驗21700點支持，千祈唔好估，只要等。在熊市中，只能將30％資金投資（70％現金或外幣），因為全球經濟在惡化中。美元已跌穿100日圓；1995年至今，每次接近100日圓時，日本央行便入市拋售日圓，總共四次；但呢次唔得，因為日本央行仲未有人出任行長！6月22日至今日圓兌美元升值24％（跑贏人民幣升幅）。日圓先生木神原英資認為，美國進入衰退鮋機會已超過50％；G7粛4月12、13日鰠華盛頓開會，到時可能聯手支持美元，但遠水救不了近火。


放虎歸山後患無窮

　　今天汇控（005）跌2.2％（即三天共跌6.6％）、中國銀行（3988）跌4.3％、中國石化（386）跌8.4％、國泰航空（293）跌4.5％、信置（083）跌10％、招商局國際（144）跌11％、香格里拉（069）跌8.5％，中國鐵建（1186）首日上市，較招股價升12％，報12元。法國興業證券交易員Andrew Clarke話，佢地有D客戶擔心沙士再現，因港府緊急宣布幼稚園及小學停課兩周……。

　　滬深三百指數跌2.57％，收4198.96。南方航空跌10％停板、東方航空跌8.3％、國航跌7.1％（香港跌5.3％）、寶鋼跌4.9％、馬鋼跌5.1％。

　　1980年雪茄伏不惜付出經濟衰退鮋代價，才馴服通脹。在2003年，格蛇減息到一厘後，又再放虎歸山，自然後患無窮。過分寬鬆鮋信貸形成樓市泡沫（一如1990至97年香港），當樓市泡沫爆破，自然引發次按危機，貝南奇又想利用減息去抵銷，世界有咁便宜咩？G. WilliamBernanke同七十年代後期鮋聯儲局主席G. WilliamMiller同名，只係唔同姓，但做的手法卻如出一轍。八十年代雪茄伏將利率推高至20厘（香港22厘），才馴服通脹呢頭怪獸；今天美國CPI升幅4.11％，即美國利率必須推高至6.25厘或以上，而非依家鮋2.25厘。Miller時代鰠美國帶來滯脹（經濟呆滯不前，物價狂升），仍然唔算太差；貝南奇正引發通縮（九十年代日式經濟），我地將面對信貸緊縮（CreditCrunch），大量呆壞賬出現而引發企業倒閉、失業率上升；情況有如1997年下半年香港。各位請扣好安全帶，因前路十分顛簸。


只能忍耐再忍耐

　　過去六個月，油價、金價、玉米價、小麥價狂升，股市同利率則狂跌，尤其金融股同航空股，後者更因油價上升而受影響。後市展望，如美國經濟真係陷入日式衰退，會否連油價、金價、玉米價、小麥價亦回落？去年股市跌10％（或15％）後而唔肯嚴守止蝕者，面對家纒環境真係進退維谷。有邊個事前可知恒指在三個月內（去年10月30日至今年1月22日）跌10000點？今年1月22日至今鮋反彈又乏力至此？

　　聯儲局欲阻止次按危機惡化，可能製造另一個資產泡沫；基金、石油及其他商品過去六個月正迅速泡沫化。

　　2006年油價一度見75美元一桶，然後迅速回落到2007年1月52美元，部分人以為石油牛市已完，但去年8月聯儲局大量注資，令油價又再狂升超過100%（去年9月至今升32%）；鰠油價帶動下金價接近1000美元。

　　過去六個月投資者不但鰠股市血流成河；即使唔投資，在汇率上（如以歐羅或日圓計，港元跌幅唔細）亦損失好大。跌幅超過50%鮋股份比比皆是，情況漸漸同2000年3月至03年4月相似。尋底從來唔易，歷史亦告訴我地冇人可以成功，睇来除鰦忍耐外，可以做鮋事極少。

　　次按危機後，必令借貸成本上升（雖然聯儲局減息）及令企業純利走下坡，消費者消費力減少，影響正由美國向全球擴散，而非decouple（兩不相干理論粛真實面前不斷瓦解）。2月份中國鋼鐵產品出口美國較去年同期減少29％。中國今年2月份出口到美國只有155億美元（1月份192億美元），美國房地產不景氣漸漸影響中國貨入口美國（中國21％總出口係出口到美國）。

　　中國鋼鐵工業協會會長張曉剛話，與武鋼、包鋼、首鋼、太鋼四大全國鋼鐵業代表傾過，鐵礦石今年4月1日漲價65％後，中國鋼材已失去國際競爭力！

　　由於效率問題，今年4月1日起日本由澳洲進口鐵礦石到岸價每噸90美元到93美元之間，升幅60％；從巴西進口到岸價94美元左右，上升30％；反之，中國漲幅皆超過65％，理由係日本及南韓從澳洲進口海運費只有6美元到10美元一噸，中國卻要40美元；日本及南韓從巴西進口海運費只需40美元一噸，中國卻要80美元。因為日本及南韓早進入大批購買、大批運送，因為鋼鐵廠已集中；中國鋼鐵廠仲係各自為政，小批購買、小批運送，形成運費較日本及南韓高一倍、兩倍甚至三倍，加上生產流程及工藝落後，中國生產一噸鋼要一點五五噸鐵礦石，人家煉一噸鋼只需一點三噸鐵礦石，令中國生產成本較日、韓高好多。

凱雷狼胎難救

　　過去中國工資低鮋優勢，近年已被高運費、生產流程及工藝落後蠶食。同樣一噸鋼，鰠日本及南韓生產較中國便宜。何況煉鋼用鮋「熱能煤」（Thermalcoal）鰠澳洲Newcastle港口離岸價132.05美元一公噸，較一年前升一倍，而且缺貨，供應較鐵礦砂更緊張。自去年起中國開始入口煤多於出口。

　　凱雷揸鰦217億美元按揭證券，已面對被清盤鮋威脅。德銀及JP摩根大通本周開始出售該公司鮋抵押資產，到本周一止已售出57億美元，仍有166億美元按揭證券伺機出售。其他貸款機構包括美林及貝爾斯登等共十二間投資銀行（或金融機構），亦打算出售凱雷鮋抵押品。凱雷鮋主力係三A級房利美及房貸美債券，2006年才開始業務，去年因来唔切集資，今年已被銀行清盤。該公司只有6.7億美元客戶資金，卻投資217億美元按揭證券，即係槓桿比率達三十二倍，認真狼胎，睇落幾難救得番。上周四股價下跌60％，上周五停牌。本周宣布無力應付銀行call孖展，而四間銀行開始出售其抵押資產，復牌後股價再狂跌。

　　貝南奇設計鮋TSLF（Term Securities LendingFacility）今年3月27日才開始拍賣國庫券，集資2000億美元，用以向各銀行及證券公司購買三A級「按揭證券」（金融機構必須粛三十天至九十天內贖回）。一位唔願透露姓名鮋美國銀行家話，聯儲局竟然接受「接近破產」鮋按揭證券來發貸，係佢成世人都未見過全球任何中央銀行曾做過之事，簡直死都嚇番生！呢次係美國聯儲局成立以來做得最出位鮋事，如果呢招亦唔靈，擔心已經冇更好鮋「二號計劃」矣。呢次貝仔鋌而走險，如果失敗，只有將利率減至1厘，以及任由美元汇價繼續貶落去。香港鮋銀行家話，呢次寒冬真係要来，你地準備好禦寒之衣未？各位係咪仍然着住條泳褲準備過冬季？咁就好易感冒矣。對沖基金已在流血（部分更破產），專家估計約有三分一對沖基金在未來可能被淘汰出局，你信唔信3月18日減息可阻止上述事件發生？


商品泡沫遲早爆破

　　過去四年恒生指數由8300點升上32000點，升幅285％；如回落前升幅50％，恒指可以下跌12000點；如回落前升幅61.8％，跌幅更大。依家恒指平均O仍高達十六倍，只係合理O，而非偏低O；國企O更高，代表距離熊市三期仍遠。

　　美國按揭銀行家協會宣布，至3月7日止鰟個星期，申請新貸款及再按揭貸款減少1.9％。三十年期固定利率貸款（唔包括手續）利率6.37厘，較上周升0.39厘，係2007年10月12日見6.4厘後第二高；十五年期係5.72厘（上周係5.26厘），ARMS貸款6.72厘（上周係5.83厘）。換言之，在美國借錢買樓鮋利率繼續上升中。

　　油價、通脹、美元已陷入惡性循環。油價上升推高CPI，CPI上升推跌美元，美元礇價下跌又刺激油價。雖然國際能源機構（IEA）宣布OECD成員總體原油庫存水平顯著上升，可足夠五十三天用，油價卻升上110.2美元，十分非理性。油價、金價、農產品等商品不斷泡沫化，遲早爆破，又為投資者帶來另一虧損（通脹鮋極限係通縮）。例如1973至74年之後係通縮，1980至81年後亦係通縮，2000年後亦係通縮。在巴哈馬鮋鄧普頓（JohnTempleton）話，佢開始睇到商品價格進入爆破期，未來可能回落50％。2001年至今油價上升500％、銅價上升300％、工業用金屬平均上升400％，一旦泡沫爆破，將係另一場災難。


日圓進入冇王管時代

　　天有不測風雲，日圓升至100兌1美元，日本央行理應入市干預，但日本上議院否決首相提議武藤敏郎出任行長，首相短期內唔打算提議另一人選，即日本央行下周四開始冇行長；日圓進入「冇王管」時代！上述消息令日經平均指數跌3.33％，見12433點，或去年7月31日以來下跌28％（同期美股道指跌8.3％）。日圓升上99.7兌1美元，1995年以來最高，如日本央行唔入市干預，擔心好快見90日圓兌1美元。

四伯爽

（此篇文章版权归作者曹仁超）

滬深A股雪上加霜  



　　3月14日，周五。恒指跌64.53，收22237.11；成交882.83億元。3月期指仍係低水，升37點，收22132點。


3月結後悲觀氣氛稍緩

　　恒指經大上大落後，仍在框框之內。即上阻力25000點、下支持21700點，RSI唔太弱。3月結後投資者悲觀情緒或可收斂D。美林證券策略員 Steven De Sanctis建議大家投資個別細價股，Al Frank Asset Management鮋Buckingham Al Frank更提議只買細價股，因細價股跌幅已大，令未來下跌空間有限。但花旗集團Lori Calvasina唔同意，認為1980、81、90及2001年衰退期，羅素二千指數（細價股指數）跌幅分別為26％、29％、34％及38％，呢次跌市由去年7月至今只回落22％。我老曹對細價股態度一向係細細注、大大聲。2008年第二季到底係bargain-hunting日子抑或係搵避難所最後時機？我老曹真係唔曉答。我老曹認識超過二十年鮋外國朋友Bert Dohmen最近出鰦一本書叫Prelude to Meltdown。可以話係超級無敵大淡友，佢鮋投資通訊Wellington Letter係去年10月第一份認為美股熊市將至鮋通訊。我老曹同佢相識於1990年，當年佢首次來港，經朋友介紹我老曹做鰦佢鮋香港帶街。佢太太係西班牙裔，十分健談。當年我老曹曾請教佢對1997年後香港點睇？他話作為美國人，實在唔明白香港人點解會咁驚？粛佢眼中，香港較東京更有前途（佢剛從東京來港）。從此我老曹成為佢Wellington Letter擁躉，唔經唔覺十八年矣。呢次佢睇得咁淡，到底係飱係錯？會否犯鰦1990年香港人當年情意結？

　　投資策略可分為三大類：一、Value Investor。經深入了解基本因素後，挑選最值得投資鮋企業，然後長線持有。二、Growth Investor。追求高增長，找尋明白之星，呢方面風險較大，不過一旦買中，利潤極之可觀。第三類係學momentum技巧。利用技術分析，捕捉大市高低點。

　　世上最成功鮋Value Investor係畢非德，一隻股份佢可以獱幾十年，由undervalued獱到overvalued。至於利用momentum技巧，要神乎其技，可惜大部分分析員只懂三腳貓功夫，真正能掌握者唔多。例如50天線升穿200天叫黃金交叉點，可確認牛市；50天線跌穿200天線叫死亡交叉點，可確認熊市。上述訊號可靠性好高，只係出現得太遲，當出現之時已損失十分嚴重，因此只用作確認。

狂升暴跌多在牛三熊一出現　　狂升暴跌，通常只鰠牛三或熊一才出現，維持日子好短（通常三個月），其餘日子都係上落市或個別發展。1997年後上市行業多，唔同行業有本身盛衰循環，不能單單只以牛市或熊市便概括一切，但亦唔代表牛、熊市分析可以不理。因為鰠牛市中，大部分股價皆向上；粛熊市中，逆市上升股份唔多（但唔係冇）。只有鰠上落市時，才可用炒股唔炒市，如熊市一期，90％股份皆跌。

　　《華爾街日報》粛3月7日至11日向五十一位經濟學家查詢，其中三十六位（佔總數超過70％）認為美國將陷入衰退。美國商業部周四亦宣布2月份零售數字下降0.6％（如唔包括汽車下降0.2％）；估計3月份失業率將上升到5.5％（前為4.8％）。其中二十九位經濟學家認為，美國今年第一季GDP已係負增長，二十五位估計第二季才出現負增長；超過一半認為，呢次衰退較2001及1990至91年鰟次更嚴重。大部分人相信6月份聯邦基金利率將跌至2厘。 90％估計呢次減息0.75厘；84％認為2003年聯儲局減息太遲。


美國人期望下一個泡沫

　　衰退官方定義係GDP連續兩季負增長，一般估計呢次同過去兩次一樣，只有一季GDP負增長但會出現兩次，分別粛今年上半年及2009年年中出現，即經濟出現「W」走勢。

　　2000年3月當科網股泡沫爆破時，美國人祈禱希望有另一個泡沫，結果格蛇為大家製造鰦一個，2001年利用減息製造鰦樓市泡沫。2006年7月美國樓市泡沫爆破後，美國人又問下一個泡沫粛邊度？今天大家已搵到啦，就係原油加農產品加貴金屬鮋泡沫。油價由2007年1月52美元升至家纒110美元，令汽油價由3美元一加侖升至4美元，令4月至7月（四個月）美國消費者多付1400億美元，超過政府退稅1150億美元，上述未計食物價格上升令開支增加。

　　硬商品如油、金、白金等係去年唔少人鮋至愛；今年雖然仍升，但升幅漸落後軟商品如大豆、玉米、小麥及肉類。2000年至今全球人口上升13％，收入上升35％，糧食消耗上升25％；加上殊仔鮋乙醇計劃將唔少糧食轉為燃料（佔全美玉米產量五分一），引發全球糧食價格狂升。過去五年軟商品價格才升29％，貴金屬升170％；踏入2008年，軟商品已上升29％（媲美過去五年升幅），上升項目包括咖啡、棉花、可可甚至橙汁。

內地人買樓熱潮未退

　　商品價格已進1978至81年鰟段時期，鰟段日子聯儲局主席米勒係咁加息，只係幅度唔夠，直到雪茄伏上台，一下子將利率由14厘提升到20厘引發美國經濟衰退才成功。呢次貝仔則搏命減息，因為美國經濟正陷入衰退危機。

　　中國2月份CPI升8.7％（其中食物升23％，肉類、雞蛋及食用油升幅達50％）。今年1、2月中國城市固定資產投資較去年同期升24.3％或 8121億元人民幣，同去年第四季升幅24％比較變化唔大，較去年全年25.8％略低。房地產投資上升32.9％，達2374億元人民幣，甚至較去年全年升幅30.2％大，代表內地人買樓熱潮未減退。

　　滬深三百A股指數雖然已由去年10月高峰回落30％，或今年內回落20％，前景仍令人擔心。理由有五：一、今年A股純利增長大幅放緩，結果令股市由高 O走向低O。二、過去股價受過分投機刺激而變成過分偏高。三、非流通股大量變成流通股。四、大量IPO後可供選擇項目增加唔少。五、開放投資渠道，內地人可透過基金投資海外。去年上市集資4500億元人民幣，其中30.4％由機構投資者持有，而禁售約1370多億元人民幣股票今年解禁。今年第一季企業純利升幅只有25％（去年第三季59％），de-rating由去年第四季已開始，今年第一季繼續。去年10月A股成交額係流通股市值110％，今年1月仍高達50％（納指2000年3月最高峰期亦不外40％），咁高易手率代表投機性十分高。A股O較離岸MSCI中國指數O高出48％，粛QDII及QDRI長期操作下，A股O同離岸MSCI中國O接近只係遲早鮋事。


全球牛市已終結

　　《上海證券報》認為，2003年開始鮋全球牛市已終結，所有救市措施影響可能十分短暫。A股粛全球股市急挫帶動下，上證指數已由最高6124點回落到依家3900點左右。粛全球資本市場受次按危機衝擊下，A股所承受鮋壓力不言而喻；加上政府為防止通脹惡化而實施緊縮政策，上市公司再融資及大小非流通股解禁，資金壓力促使A股調整雪上加霜。雖然對中國經濟未來增長保持信心及北京奧運已在眼前，分析認為，粛上證指數4000點附近投資者只可以守。

　　去年10月至今年3月全球主要股票市場幾乎無一例外地下跌。由四大洲各國主要指數睇，過去五個多月全球股市已處於典型熊市狀態，全球牛市終結，導致A 股亦危在旦夕。去年8月次按危機第一次集中爆發，對A股市場影響全無。去年11月及12月隨覑花旗、美林、瑞銀等幾家頂級銀行開始沖減巨額資產，市場發現次按危機較想像中大，令本已高處不勝寒鮋A股調整速度及力度加快。短短一個月上證指數由6000點調整到4800點。最近第三次衝擊，隨覑凱雷等機構陷入資金困難，A股更雪上加霜，連4000點亦失守。

　　中國平安及浦發銀行因再融資而令股價分別下跌40％和30％以上，市場對再融資態度係唔乃奇。但今年提出再融資鮋企業已達四十五家，涉及資金3000億元，估計全年再融資達18000億元，超過2007年鮋12000億元50％，顯然非市場可以承受。

中美利差倒掛人民幣加息空間小　　今年3月起係大小非流通股解禁鮋高峰期。據去年統計數字，解禁後套現比重達9％；換言之，解禁後鮋股份90％以上唔套現（除非股價狂升）。

　　加息方面，家纒中美息差出現倒掛，而且幅度不斷擴大，人民幣加息空間唔大。

　　上證指數跌穿4000點，證監會副主席范福春表示，中證監唔會承擔救市鮋角色。

　　高盛3月12日報告詳細分析中國經濟粛1987－88年、1993－94年高通脹期出現前，都係貨幣供應增長加快；前者領先CPI升幅六到十二個月，一旦存款利率進入負數後，通脹進一步加速上升（即負利率進一步推高通脹）。第三係通脹壓力下，政府對信貸、投資、消費等實行嚴格控制，令經濟無法實現軟覑陸；高盛十分擔心今次又歷史重演。不過，國務院發展研究中心金融研究所所長夏斌卻認為，呢次不能同前兩次相比，今天中國全球化程度不可同日而語，只要中國 GDP增長率保持鰠10％，年底前中國經濟冇大問題。

四伯爽

（此篇文章版权归作者曹仁超）

2008-03-17

淡市莫估底又一證明


　　3月16日，周日。雖然唔少股份由去年10月高價至今跌幅已超過50％，但粛美國聯儲局透過JP摩根大通向貝爾斯登提供二十八天短期貸款鮋環境下，周一全球股市相信無法避免唔跌；恒生指數可能第二次接近21700點。


大戶唔一定醒過散戶

　　上周五貝爾斯登主席及CEO艾倫．施瓦茨話，過去二十四小時公司資金情況迅速惡化，令股價下跌47.4％，至30美元，即整間公司市值只有40億美元（去年11月中信證券注資時，市值達130億美元）。所以話大戶唔一定較散戶聰明。外傳摩根大通可能收購貝爾斯登，估計該公司家纒每股資產淨值38美元。上周五雷曼兄弟股價亦跌14.6％，花旗、高盛、大摩及美林跌幅介乎5％到6％之間。淡市莫估底又一證明。

　　由美國杜克大學與《CFO雜誌》向美國四百七十五名CFO調查所得，54％認為美國經濟已進入衰退，24％認為今年第二季將出現衰退。75％承認依家較去年第四季悲觀。大部分CFO認為減息唔會影響佢地鮋生意，三分一認為依家信貸情況直接影響公司生意。杜克大學經濟樂觀指數係52％，為開始至今七年內最低。三分二中國CFO則關注美國經濟衰退鮋影響，甚至JP摩根主席及CEO戴蒙亦認為，美國已進入衰退。

　　今時今日，買股票又如深夜經過墓地，需要吹吹口哨以壯壯膽。

　　阿根廷中央銀行3月15日宣布，今年8月起巴西及阿根廷雙邊貿易將以兩國本身貨幣進行結算，放棄以美元作為結算單位。上述係巴西總統盧拉2月訪問阿根廷時同總統克里斯蒂娜所達成鮋協議，兩國4月底前完成金融訊息系統改造、5月底前完成測試工作、6月底簽約、8月份投入運行，以巴西雷亞爾和阿根廷披索結算，而唔再係美元。


拋售美元成市場共識

　　拋售美元似乎成為市場共識。上周日圓100關失守、歐羅1.56失守、金價1000美元失守。去年美元兌歐羅跌10.4％，今年至今再跌3％。弱勢美元有利美國經濟，但崩潰中鮋美元則不利美國經濟，呢D№粛大學做研究鮋教授可能唔曉。貝仔鮋行動已引發美元危機，投資者拋售美債，令美元長期利率上升，粛呢方面聯儲局冇控制能力；短息跌、長息升係美國家陣鮋情況，愈鈬愈似九十年代日本！如果干預可阻止危機惡化，十九世紀英倫銀行早已成功，1990年日本銀行亦應該成功。干預行為好似食止痛餅醫癌，只將表徵消除，最後一定更大鑊。

　　本金1萬元，年率1.25厘，要幾耐才變成100萬元？答案係二百一十三年，相信冇人可以咁長命，何況仲未計算通脹影響。以1萬元起步，利用牛眼投資法，每年皆射中牛眼（獲100％回報），幾多年可變成100萬元？答案係少於七年。歷史書內充滿「以小搏大」鮋戰役，贏家往往唔係擁有百萬大軍鮋一方，而係曉得利用時勢、策略、婷@@悃眞?鶪@方。你可以粛投資市場輸掉100萬元才學曉點樣運籌帷幄、決勝千里，亦可花128元買本《論戰》從中得到啟發（何況可做善事）。例如你由去年10月30日起拋空期指，一直roll over，一張期指已可賺50萬元；上述當然係事後孔明，但並非唔可能。請學習槓桿投資法，例如窩輪及期指，入市前先制訂策略及目標，而非漫遊。每天花十五分鐘檢討自己策略係咪可行，唔好被嚇倒，亦唔好太貪心，學習以平常心處事，以及唔好讓虧損超過15％。

　　上一個美國Secular Bear Market由1966年開始、1982年結束，低點係1974年12月。呢一個綿綿不絕鮋熊市從2000年3月開始，2002年10月係其中一個低點， 2007年10月係其中一個高點；未來去找尋另一個低點……。真正大牛市恐怕要到2016年才再開始。

　　畢非德粛最近巴郡年報中話，道指由1900至99年平均每年只上升5.3％，由66點開始至11497點。未來一百年如道指每年上升5.3％，到 2100年道指將見2000000點，相信機會唔大；因此佢強調未來粛股市中賺取5％至10％亦變得唔容易。1999年標普五百O高達四十二倍，依家已回落到二十倍，估計未來十到二十年美股純利每年只能升3-5％（2006年企業純利上升11.4％），甚至每年10％亦唔容易。

很少牛市超過二十年

　　美國愈來愈多住房丟空（因供唔起樓被金融機構接管）。為維修呢D被接管鮋住房，美國一年開支500億美元（平均一間管理及維修費1萬至1.2萬美元一年）。去年約一百萬間住宅被接管，較2006年上升一倍，相信今年更多。大摩報道，波士頓銀行兩年前出售一間物業，代價299000美元，由WMC Mortgage做擔保可回收。今天收回後，WMC Mortgage只能按市價54900美元出售。

　　換言之，樓按者一旦斷供，對樓按擔保公司而言係災難。今天被空置鮋住房已達三百五十萬間，未來何處搵三百五十萬個有能力供樓鮋新業主？Real Estate Consulting鮋John Burns認為，空置量要上升到四百萬間，樓價才可能見底，日子唔係2008年，而係2009年下半年；未來樓價可能再跌15-20％，即美國物業市場將失去50萬億至60萬億美元市值，樓價才有機會見底；上述分析係以1970年至今每次美國樓市調整期及調整幅度計算出來。

　　如上述分析正確，SIV、CLO、CDO、ABS或CMBS未來六個月所面對拋售壓力正不斷加重，聯儲局提供鮋2000億美元救市基金實在少得可憐。

　　上一次美國樓價1979年見頂，1984年才見底，要到1995年才重返1979年水平（香港樓價1981年見頂，較美國遲兩年，1984年見底， 1990年已重返1981年水平）。美國呢次樓價2006年7月見頂，可能需要十六年才重見1979年高價，即下一次美國樓價高於2006年係2022 年。

　　長遠而言，樓價可跑贏CPI升幅，因土地供應有限；反之，商品價格卻跑輸CPI升幅。例如高盛商品指數（以二十四種商品組成）今年扣除通脹，只及上一個高位（1974年）鮋40％。原材料（包括黃金）都不能保值，主因係價格一旦高企，代替品便湧現。隨覑經濟發展，各國CPI中服務所佔比重漸升（例如香港CPI中超過50％同服務有關，20％同租金有關，燃料費及食品約佔30％。因此推動本港CPI上升唔係原材料價格，而係工資同租金）。

　　好少牛市可超過二十年，例如美股由1983年起步鮋牛市，2000年已結束；2007年高點其實係由美元礇價下跌所造成鮋假象，唔係真正新高點。美國樓市牛市由1985年起步，到2006年下半年結束，已超過二十年（部分升幅亦因美元礇價下跌所造成）。任何項目粛上升接近二十年後才投資，未來十年到十五年的表現通常令人失望。

　　美軍鰠伊拉克用鰦幾多油？去年係十一億加侖燃油，相等於五千艘運油輪載油量，才推得郁美軍粛伊拉克鮋戰機及軍車。去年美軍鰠伊拉克燃料開支係520億美元，由此可見殊仔幾敗家！到此大家應明白點解美軍入侵伊拉克後，油價係咁升！


海龜人才唔值錢

　　今天油價、糧食價、貴重金屬價鮋牛市已十分成熟，已接近尋頂期，波幅甚大，係咪值得加入搶購行列則見仁見智。

　　今時今日，「海龜」等人才已唔太值錢。鰠北京，「海龜」研究生月薪平均3000元人民幣，可以講一落千丈。今天公司請人再唔管你學歷高低，而論往績，例如鰠邊間公司做過？有幾多經驗、有幾多能力？能否管好所應徵公司鮋業務？今天內地公司愈來愈重視質素，而輕視學歷。

　　今年北京五環外住房亦賣8000-10000元人民幣一平方米，連「海龜」亦負擔唔起。上海浦東12000元人民幣一平方米，好一D者要40000元人民幣一平方米，別墅更賣2億元一間。武漢房價亦鰠6000元一平方米、青島8000元一平方米、西安4500元一平方米、大連6500元一平方米、深圳 13000元一平方米、天津9000元一平方米，連廣東惠州房價亦要6000元、成都7000元、濟南6000元。唔好話中國本地大學生負擔唔起，連「海龜」研究生亦負擔唔起。內地房價漲得實在太離譜，調整只鰠遲早。


台灣地產可睇好

　　台灣大選之後，估計三通最快在奧運前出現。台灣二千三百萬人口中，已有5％（一百二十多萬）住粛大陸。台灣資金已有超過1500億美元經香港進入大陸。一旦三通，香港經濟將係受害者；反之，台灣高雄、台北市係受惠城市。台灣房地產係今年少數可睇好鮋地區之一，因大選後台灣政治氣候開始向大陸靠攏。呢次中央政府重手鎮壓西藏人獨立要求，似有殺雞儆猴作用。

kit13

样子像算命老多点