[道是道亦非道，明是明亦非明]

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谢谢武大，
小弟领会。

财散人聚

独木舟，股海游。。。。（一）

九七股災的經驗

九七年對香港人來說，的確是印象極其深刻。在政治上，香港脫離了英國百多年的殖民統治，於九七年七月一日順利回歸中國。香港實行「一國兩制」、「港人治港」，高度自治，起碼五十年不變。大家看到，在回歸後，上述的方針政策基本得到實現。

對香港股票投資者而言，九七年一役，也是永世難忘的。

九六年底，恆生指數收市報13,451，比九五年底上升3,378點，升幅為百分之三十三點
五三。因此，九六年是股市妤景的一年。

九七年開局雖有反覆，但在一月十五日起，仍能創出歷史新高，報13,766。於一月二十日升到13,868的又一次新高後，出現調整，到四月一日跌至11,951，亦即這個歷時兩個半月的調整，在回落一千九百多點後到底，開始另一個上升浪，這個上升浪在五月九日又創歷史新高13,930，以後就出現屢創新高的場面，接連升破14,000點，15,000點，到六月廿七日，即香港回歸中國前最後一個交易天、恆生指數又寫下一個歷史新高，以15,196點報收。亦即在九七年的上半年內，恆指由13,451升至15,169，共升1,745點，升幅為百分之十二點九七。

香港回歸後的第一個交易天，即七月三日，恒生指數以下跌141點收市，報15,055。回歸後首日不升反跌，的確令一些人失望。不過，看妤的情緒仍濃，大多數的投資者仍認為回歸後應該還有更大的上升浪，所以對短期市況的上落反覆，並不擔心。

果然，到七月十一日，恆生指數勁升386點，以15,225點的新高報收，又展開了屢創歷史新高的新一頁。

根據統計，回歸後由七月十一日起，大市曾十一次創出歷史新高，直至八月七日，高報16,673，而中段指數更達到16,820，成為九七年最後一個歷史新高紀錄。

在不到一個月的時間內，十一次創出歷史新高，的確令投資者無比興奮，那個時候，很少人預期大市會大幅回落，甚至發生股災。大部分的預測都是：大市由於在回歸後由15,196升至16,673，共升1,477點，升幅為百分之九點七，很可能會有短期的調整，但人們仍相信：調整過後大市依然會繼績上升的旅程。

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待续。。。。。

殊不知，在牛市演變到頂峰時，伴隨而來的卻是巨熊悄悄而來。事後太家知道，大牛市在九七年八月七日恆生指數升至16,673點時，已告結束，而大熊市卻在翌日，即九七年八月八日開始降臨大地。

八月八日的恆生指數只是輕微下降25點，以16,647點收市，仍然沒有任何令人警惕的「前奏曲」。其實，這也是巨熊的特性：說來就來，來時全無蹤影，使你無法作出防備。

八月十一日，恆指下跌187點，以及八月十五日的大跌400點，可以說敲響了警號。八月十五日，恆生指數以16,096點報收，比八月七日的頂峰指數16,673，下跌了577點，跌幅為百分之三點四，仍然輕微，仍然未引起投資者的關注。
由八月十九日開始，投資者的「惡夢」終於發生了。

八月十九日，恆指大跌619點，16,000關失守，只報15,477點。

八月二十日，恆指雖然反彈378點，以15,855點收市，但仍無法收復萬六點大關，這一反彈只為「先進者」進一步拋售提供機會，當日的成交額高達361億元，是一個歷史性的新紀錄。

八月廿一日，恆生指數又告下跌，抹去201點，以15,654點收市，而成交額又一次創新高，達到400億元。這是大沽家又一次的太拋售。不過，那個時候，接貨的人，還以為「執到寶」，仍相信日後還有大升的機會。

八月廿二日，恆指再跌224點，以15,429點收市，令這一周共跌去667點之多。

由八月廿五日開始的另一周，可以說是巨熊「現身」作法的日子。這個星期的五個交易日內，有四日下跌，收市指數報14,135，全周跌去1,294點，而八月廿九日的成交額更高達460億元，是另一個新高成交歷史性紀錄，而當日，恆生指數卻大跌740點，說明是外資大戶在全力拋售。大跌市而成交創歷史新高，實實在在不是好兆頭。

雖然，九月初的第一周恆指曾反彈428點，但第二周、第三周又告反覆微跌，指數處14,000水平上上落落。那時，大市何去何從，頗引起爭論。在其後的兩周，大市出現反彈，由14,000點升上15,000點以上收市，亦即反彈了一千點之多。

事後諸葛亮，九月底的最後兩個星期反彈，實際上是投資者的「最後出貨機會」。

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待续。。。。。

十月份，是巨熊肆虐的日子。

由十月六日至十月九日的一周，恆生指數大跌855點。

由十月十三日至十月十七日的一周，恆生指數又失去672點。

由十月二十日至十月二十四日的一周，恆生指數有如「高山滾石」，竟重挫2,457點，其中，十月廿三日的一天，指數急瀉1,211點，跌幅達百分之十點四。


由十月廿七日至十月卅一日的一周，恆生指數仍然繼續滑坡，共跌了521點。這一周，寫下了三個歷史性的紀錄。

第一個是單日跌幅最大的紀錄，創於十月廿八日，恆生指數由上日的10498，跌至%59點收市，共跌1438點，跌幅為百分之十三點七。

第二個是單日跌幅以中段計最大的紀錄，這個紀錄也是十月廿八日創出，恆生指數最低報8,775，比上日大跌1,723點，跌幅為百分之十六點四。

第三個是單日的最大升幅紀錄，創於十月廿九日恆生指數勁升1,705點，以10,765點收市，升幅高達百分之十八點八。

在這一周內，中段最低的8,775，若同高點16,820比較，就跌了8,045點，總跌幅達到百分之四十七點八。

十月份，是九七年股市跌幅最重的一個月。這個月由九月底的15,009跌至十月底的10,623，共跌4,426點，跌幅為百分之二十九點四。在這個月內恆指連破14,000點、13,000點、12,000點、11,000點，以及在短暫時間內曾連10,000點關口也衝破。跌勢之急驟，令人無喘息的機會。如果不是痛下決心清貨離場，可能就接二連三錯失「撤退」的機會。不少投資者不相信大市會如「江河日下」的「插水式」下挫，所以一直對拋售猶疑不決，下不了決心。最後，自然成為「大閘蟹」。

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今次股災的形成，原因是多方面的，但主要還是在股災出現之前，港股已上漲幅度不少，尤其是紅籌股，升幅尤其大，有的市盈率高達幾千倍，周息率不足一厘，縱然運用注資和收購低市盈率資產的方法去沖淡目前的高市盈率狀況，作用也不彰顯。紅籌股受到散戶盲目的追捧，甚至在一個時期內，有人高喊「捨藍籌買紅籌」的口號。這一切，都是「狂熱症」的發作，已預伏了紅籌股要大幅回落的後著。

至於藍籌股，雖然整體上升幅度不是很大，但從積累升幅看，也不算少。特別是作為藍籌股支柱之一的大型地產股，很多早在九六年底時，股價已到頂，而部分則在九七年初的上升浪中，也達到股價的高峰。往後，儘管恆生指數不斷報升，但大部分地產股卻再也不能創出新高價。地產股的走勢，一方面反映了投資者對樓市「過熱」的憂慮，另方面也顯示：走在經濟前頭六個月的股市，已向投資者預示樓市日後會有大調整，這才令地產股欲升無力。不要忘記，那時樓價還在上升，但地產股卻率先到頂而行人止步，股
市這隻「無形之手」的確是「老手」、「高手」。

終於，導火線出現了，那就是東南亞貨幣危機，泰國、印尼、馬來西亞、菲律賓、新加坡，無一倖免。有的國家的貨幣貶值達七成，最少的也超過一成，可見這次危機非同小可。

貨幣危機馬上影響到東南亞各國的股市，與此同時，樓價下跌，而且找不到買家，股市影響房地產，房地產的衰敗又影響做樓宇按揭的銀行和財務公司；結果，泰國有數十家財務公司被政府下令歇業。到了最後，連泰國政府也倒台，要由反對派組織新的聯合政府。
東南亞金融風暴由貨幣危機開始，因而香港的金融風暴也由港元受衝擊而掀起序幕。

眾所周知，國際上有一批投機資金，專門在世界各地流竄，哪裏可以搵食，就溜到哪裏去。這些資金數額甚巨，有說可以糾集九千億美元之多，其覓食之法有如蝗蟲，每每鋪天蓋地而來，一擊即中。

國際大炒家挾在東南亞大獲全勝之威，開始開闢新戰場，其中一個是寶島台灣，另一個是香港。

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大炒家認為，東南亞各國的貨幣不論有否與美元掛鉤，最終都敵不過衝擊而改為浮動，浮動中自然向下調整，匯價也跌個不亦樂乎。為此，大炒家要攻擊的就是港元聯繫匯率，要其與美元的聯繫脫鉤。一時之間，風雲突變，香港特區政府金融管理局不得不嚴陣以待，而與之抗衡的唯一武器就是扯高銀行同業拆息，使他們炒匯的成本增加。為此，曾有在一日內將銀行同業拆息扯高到三百厘的歷史性高紀錄。

三百厘的拆息，意味看借港元炒匯者，將要支付八厘的  日息，即借一億元，日付利息八百萬元，每月付利息就是二千四百萬元。

無可否認，這是驚人的高息，炒匯者即時的反應是節節退卻。於是，金管局和財政司司長都同稱勝利。

然而，香港是真的勝利了麼？

答案顯然是否定的。

在這一役，香港不可能是勝利者，只可能是受害者。當然，大家也不希望她是一個失敗者。

至於台灣，則在新台幣浮動之下，宣告大幅貶值。台幣的失守，進一步令投機者增強了攻擊港元聯繫匯率的信心，認為香港是亞洲區唯一貨幣不浮動的堡壘，這個堡壘最終是守不住的。

香港特區政府並不認同這一看法。「誓死捍衛聯繫匯率」，已成為政府最重要的政策之一，也視之為「生死存亡」的大戰役。因為，政府知道，如果港元與美元脫鉤，香港所受到的衝擊，肯定更大、更慘。

這個說法沒有錯，但是很多人認為，.政府在處理手法上，卻流於「簡單化」，沒有對症下藥，以致一味用高利率的武器來應付。其實，打這場仗，還可以有多元化的方式處理。

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比如，國際大炒家「明修棧道，暗渡陳倉」的策略，就值得與之針鋒相對抗衡。

國際大炒家在狙擊港元聯繫匯率之前，早已在期指市場上作好大量拋空的部署，因而在打響狙擊港元聯匯的戰役後，就利用拆息高企的現狀打壓股市，令股市大幅下挫，這麼一來乃明攻聯匯，暗賺期指。就算在聯匯上久攻不下，要蝕點利息與匯水，但這些損失相對於在期指市場上拋空的斬獲，僅是「蚊髀與牛髀」而已。
可是，政府在這方面，究竟又做了些甚麼呢？

可以說，除了抽高市面銀根，扯高利率之外，已沒有做甚麼了。

在證券市場上沒有做，在期貨市場上也沒有做。

有人會說：在這兩個市場上，你能指望政府做甚麼？難道要干預市場的正常交易以制止拋空活動？

我的觀點當然不是這樣。
香港賴以成功的一個重要元素是奉行「積極的不干預政策」，這個政策的精髓在於不干預市場的正常運作，任由市場力量去決定，但是，如果有人違反法規，作不規範的行為，甚至擾亂金融，令社會大束利益受損，則政府一定要依法辦理，絕不能以「不干預」為由，聽之任之，不聞不問。

所以，在「不干預」的前面，加上「積極的」這三個宇，就在於闡明政策的全面性。

如若不信，可以看看香港過去的例子。

六、七十年代，香港房屋租金高昂，政府為了保障住客的合理租住權益，實行了住宅樓宇租金管制法例，規定只准兩年加租一次，最高的加租率不逾百分之二十一。這個規定若套在簡單化的「不干預政策」上，可能被批個「體無完膚」，不過，實際上大家卻接受了，還認為在業主與住客兩方面都照顧到了，使之得到利益上的平衡。

這個租管法例，其實就是「積極不干預政策」中的一個產物—一方面，仍容許業主加租，但對加租的幅度有一個最高比率的限制；另方面，則鼓勵業主與住客協議調整租值，若達不成協議，才按此例規定辦事。

在外國，金融政策的「不干預中有干預」的例子，俯拾即是。比如對待一些金融醜聞事件，就堅決地干預，一查到底，還將肇事者繩之於法。這是公平、公開、合法、合理的干預，目標是違規者、犯法者。這種干預保障投資者的正當利益不受損害，是極之有必要的，也是深受正當投資者所歡迎的。

可惜，在香港對抗國際大炒家拋空期指圖利這一戰役中，有關方面錯失了運用更多輔助手段作抗爭的機會，形成只是「獨沽一味」，只靠抽高市場利率。

其實，在對拋空期指的風險管理收緊弦索的前提下，期指市場可以運用更多的手段，以平衡各方利益，這包括：

大幅調高期指按金。利率既然可以一下子調高至三百厘的水平，則在非常時期，期指按金可以加至一、二十萬元。
嚴格監控每一經紀行代客參與期指買賣的數額，使之不致過量增加。

一旦發現有任何造市行為，就要展開調查，絕不姑息，絕不手軟。

PAPA123

[ 本帖最后由 财散人聚 于 17-4-2007 09:12 PM 编辑 ]

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独木舟，股海游。。。。（二）

曾生如何戰勝索羅斯 如何打勝這場金融之戰!?

索羅斯的戰術 :
1) 用大量美金作押金 , 借大量港股
2) 用大量借回的港股沽空 , 換取大量港幣
3) 用大量得來的港幣 , 沽空衝擊聯匯 , 換回大量美金 ---> 再借大量港股 -> 如此
4) 聯匯受到波及 , 政府抽高拆息 ---> 事實, 一度高達 300%
5) 政府抽高拆息 , 對股市帶來衝擊 !
6) 股市大跌 ! 空頭期指大量獲利
7) 股市 , 匯市低, 人心惶惶 , 進以驅使自私的香港人 (這一點我最佩服索羅斯, 連這一點都計算在內) 大量沽出手頭港幣 , 買美金
8) 用港人的金錢幫自己讚錢
9) 聯匯斷列 , 可以變成 1: 1x 的港美對匯 !
10) 匯價上 , 之前沽空的港幣 , 買回的美金 , 再大讚 !

面對這套槍錢的戰術 ! 真的是任何人都不能輕易面對 ! 不是普通人能擺平 !

但是曾特首卻知人善用 ! 懂得用人 !

成敗論英雄 ! 您是當時的曾特首會如何 ? 不要說當時他如何冒險 !

先放眼 , 現在香港經濟這麼快回復 ! 事實就是眼前這樣 !

最後 , 曾特首如何打勝這場金融之戰 ?

首先 , 大家要清楚一件事, 當其時的曾生不是特首 ! 要面對一個如此大的責任 , 成功將會成為英雄(但最後都是有人說他幸運) , 失敗將會是過街老鼠 !!! 對於他的決定 , 我真的很佩服 , 這就是我為何這兩天寫此文章的目的 ! 他只是打工 , 要背負這個責任去打仗 ! 我想已經夠辛苦了 ! 當然他有足夠的安排才去打仗 ! 但您會如何做 ? 如果他失敗全香港的人如何對待他 ?

好了 ! 不說那麼多入正題 ! 古往今來 , 作為管理者不一定要精通那樣東西 ! 最重要係明白該件事的運作 , 再調配一些比自己更強的人去做這件事 , 便成為一個成功的管理者 ! 大家要看的是看他的調配 !



對於索羅斯的正套戰術 ! 真的是全無缺口 ! 可以說是一個完美的策略 ! 事關這班對沖基金絕對是富可敵國 !

本人對這次官府入市甚感興趣 , 又得到一些老朋友的幫忙 , 才有幸明白他們的做法 , 信不信由您 ! 我只是分享 :
1) 最重要就是找良才 ! 當年, 曾生找到一些高人幫助 ! 這是整個戰術的最重要一步 ! 要不然 , 後果難以估計 ! 有了這些高人 , 便開始一連串的計劃 !
2) 調查這班以索羅斯為首的對沖基金有多少組織 !?  調查這班對沖基金總資產多少 !?
3) 直接調查索羅斯的量子基金的資產分佈 , 或許能從中得到啟示 ! 幸好 , 發覺俄羅斯那邊債券市場佔去他們很重要的資金比重 !
4) 調查量子基金在俄羅斯債券市場的作戰手法 ! 發現倉位高足 ! 這就是缺口 , 禽賊先禽王 ! (這可能是傳說信不信由您)
5) 計算對沖基金在港幣的倉位的成本 , 以及每日息率有多大 ? 計算手法不能公開
6) 計算對沖基金在港股中的沽空股票的成本 , 以及息率多大 ? 計算手法不能公開
7) 計算對沖基金在場內期指 + 場外期指的張數 , 成本 ? 計算手法不能公開
8) 計劃對沖基金會在那一個小反彈之後 , 會再度沽空多大 ? 期指 , 港股 , 港幣
9) 大概計算出一條恆指走勢圖 , 對沖基金放空的程度 !
10) 最重要是在那一點入市 ? 如何入 ? 完成之後
11) 計算港府的成本 ! 動用資金 ! 找齊足夠的人手 !
12) 傳說聯繫中央 ! 可能中央與俄羅斯的關係吧 ! 在俄羅斯有某程度的部署 (這並不是幸運, 試想一下強如索羅斯可能會在俄羅斯失利 ? 傳說是外力 , 那股外力就不得以知) , 安排時間 !
13) 散風聲出去 , 讓大行知道官府入市 ! 那時還沒有公開 ! 讓對沖基金內部有問題 ! 但索羅斯倉位很多 , 那有人跟他平倉 ! 而且還是不斷向下沽空 ! 企圖用期指的沽壓 , 壓下期指不跟恆指 !
14) 俄羅斯那邊行動 , 使索羅斯不能調配大量資金來港 ! 這是一著好棋 ! (這是傳說)
15) 之後 , 有一個較大型的反彈 , 這就是其他對沖基爭相平倉的反應 !
16) 計算美國那邊的股市 , 那時會反彈 , 選擇合適的時機 !
17) 如果大家記得 , 有一日收市之後 , 一個新聞報導 ! 曾生對外發表官府入股市 !
18) 並有傳 , 誰借貨給索羅斯 ! 將來誰在香港便下台的傳說 !
18) 港匯大量入市 ! 扯高港匯 ! 使索羅斯的孖展倉出現問題 ! 而且 , 所有大行依照規則斬索羅斯倉 !
19) 戲肉 , 這是結算日了 ! 港府一開市 ! 恆指完全穩守一個價位 , 不能跌 也不能升 ! 大量幾球幾球的盤排在大籃股上 ! 只是守在一個價位 !
20) 雙方交戰 ! 沽壓開始減少 ! 港府大力扯高 ! 迫使索羅斯高位平倉損失 !


好了 ! 這就是他們的作戰手法 ! 如有所錯誤 , 請大家見諒 !


作為一個官員的曾生 ! 已經足夠有餘了 ! 最重要懂得找幫手 !


PAPA123

[ 本帖最后由 财散人聚 于 18-4-2007 12:38 AM 编辑 ]

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独木舟，股海游。。。。（三）

索羅斯投資啟示35條

啟示一：亂局即大局

索羅斯說過：金融市場天生就不穩定，國際金融市場更是如此，國際資金流動皆是有榮有枯，有多頭也有空頭。市場哪里亂哪里就可以賺到錢。辨識混亂，你就可能致富；越亂的局面，越是膽大心細的投資者有所表現的時候。

一項情形變的越遭，就會向上彈的越高。跌的越深，市場越亂就越可能出現大行情。很多情況常常是：市場亂，投資人跟著一起亂。所以我們常常可見到恐慌性賣壓，投資人奮勇追高等新聞標題。亂局對冷靜的客觀投資人來說，正式天賜良機，因為這可能是大撿便宜貨的機會，也是財富重新分配的時候。

啟示二：見壞快閃

認賠出場求生存是索羅斯投資策略中最重要的原則，那么眼明手快，見壞就閃就是求生存最重要的方式。

1974 年，索羅斯在日本股票市場建立極高的持股比例，一日下午，東京某位營業員打電話告訴他一個秘密，內容是告訴他日本人對陷入水門案件醜聞的尼克森總統反應欠佳，當時正在打網球的索羅斯毫無猶豫地立即決定賣出日本所有股票，由此可見眼明手快是許多基金操盤人的必備功夫。

大部份投資人充斥一種捨不得的情緒，上漲捨不得賣，下跌也捨不得賣，看了難過，殺了手軟，出脫往往是波段最低點。

啟示三：昨天的歷史，明日的走勢

索羅斯成功的預測1987年的崩盤，秘訣為何？鑒往知來。

經濟危機的爆發，往往是累積長期不穩定的情況所醞釀而發生。歷史的經驗往往可以預測未來，因為歷史是會重演的，所以以史為鏡不失為預測的重要方式。

1929年及1987年崩盤類似之處：

短期貨幣市場利率走揚，造成股市資金動能不足，大量美元流入他國中央銀行，美國聯邦理事會沒有注入等量貨幣造成資金流動性不足。1987年下跌幅度36%與 1929年相似，每日價格的波動與1929年相似。胡佛總統對股災之初發表談話，裏根總統在股災發生之初發表談話，內容與胡佛相似。

啟示四：別人話中話，我見財上財——解讀能力

一些平淡無奇的話，在索羅斯聽起來，可能就是重要的買進或賣出的訊號。這樣的啟示說明瞭索羅斯一項重要的能力，就是解讀。

各國重要領袖、甚至政府領袖、商界人士的重要談話，都隱含了相當重要的意涵在其中，而差別在於聽者能聽懂幾分、又能執行幾分。

1992 年德國央行史萊辛革的一習演說提到：如果投資人認為歐元是一籃子固定的貨幣的話，那就錯得離譜了。當年總統為了經濟問題，一再提高馬克的利率，使得馬克變成強勢貨幣，而為了維持匯率的穩定，使得德國及義大利不得不跟進，但是英國及義大利的經濟情況不理想，因此苦撐匯率之下，對德國抱怨連連。索羅斯聽了史萊辛閣這番話以後，認為其中別有文章，他話中的涵義可能影射虛弱的義大利里拉。事後索羅斯與史萊辛閣談話，問其是不是喜歡以歐元作為一種貨幣。史氏回答，他喜歡歐元的構想，但是歐元這個名稱則並不喜歡，如果用馬克的話，他會比較容易接受。讀出弦外之音的索羅斯便立刻放空義大利里拉，大賺三億，並借了一大筆英鎊，改換成馬克，又大賺十億美金。

啟示五：小心，明牌就在你身邊

明牌就出現在報紙、新聞、電視、廣播、甚至口耳相傳的小道消息上。

1972 年，有一天晚上索羅斯聽到了國民城市銀行招待證券分析師吃晚飯的消息，這是一件從未發生過的事，雖然索羅斯不在受邀行列之列，但他卻敏銳的認為其中必有不尋常的事情要發生，他立即主張買進經營體質較佳的銀行股，他的聯想是銀行業可能要公佈利多消息。果然索羅斯買進的股票獲利五成。

啟示六：仙人打股有時錯，錯誤為投資之必然

1987 年索羅斯仔細檢視全球經濟大勢後，他的結論是：崩潰會從日本開始。當時日本債券市場崩盤，索羅斯研判債券市場的崩盤效應會擴大到股票市場，因為股票市場股價高估的現象遠高於債券市場的不合理性，所以他認為日本股市會領先下挫，但沒想到投機性的資金反而湧進了日本的股票市場，日本股市又創了新高。　

啟示七：勇於認錯的自省精神

索羅斯相信使他與眾不同的最大能力，就是能很快地察覺過錯。能做到很快察覺過錯，勢必擁有較為敏銳的心智及高人一等的勇氣。

在索羅斯的理論裏，由於他認為人類對事情的認知是不完整的、有缺陷的，所以人類思想天生就容易出錯。索羅斯能夠了解事實與認知的差距。

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啟示八：最大天賦——化繁為簡

耐煩——好比金融市場若真的要分析起來，鐵定沒完沒了，經濟大勢、政治影響、個股基本面、歷史走勢圖、產業前景等等分析後，最後很單純，只是買或不買、賣或不賣的最終判斷而已。索羅斯每天閱讀十數份各類專業刊物的原因就在此。

索羅斯可以帶領即將達到四十個國家據點的慈善組織，也可以跨足不動產、農牧業、網路公司、壽險公司、金融商品、超級市場等各種不同領域，他全部是親自了解，並不只是聽任幕僚人員的建議。而且他每天要花三分之一的時間思考，他並非超人，他只是將化繁為簡真正融入到他的投資生涯和日常生活中。

啟示九：在前進中整頓

索羅斯要進入美國市場前，他對美國市場並不了解，可是他採用直接進場的方式學習，然後在過程中，時時檢討缺失。先拿一部分金額投入測試一下市場，感覺對了，又印證他的理論，再開始調集重兵，予市場致命一擊。

在前進中整頓，不是走一步算一步，而是從行動中積極調整投資策略。

啟示十：管理風格

開放式溝通：索羅斯身邊的人不是唯唯諾諾的人，而是在不同意見時，勇敢的反駁索羅斯。

不在其位不謀其政：例如有位能力不錯的交易員，在不知情下進行了風險很大的貨幣交易，這筆交易賺了大錢，但索羅斯請他走路，因為若有閃失，是由他自己負起全責，而非手下。

充分授權：例如他多次在跟屬下會議中，告訴他們如果看好一項投資標地，為什么下這么少的賭注呢?其實那名部屬所投資的金額已經是天文數位，但是索羅斯卻是鼓勵部屬加碼，告訴他你的許可權可以這么高，放手去做吧。

恩威並重：他常常問部屬問題，讓部屬難以招架，為了就是要知道負責的人到底了不了解狀況，如同臺灣王永慶的主管會報，不過他也賞罰分明，讓屬下又愛又恨。

啟示十一：你有沒有自己的舞臺

人必須有舞臺才有發言的餘地，才會受到重視，也可以在政治上謀求更大的商機。

例如上個世紀八十年代末期，索羅斯曾企圖說服當時美國總統和英國首相支援一項歐洲的復興計畫，但是這項建議非但沒有被重視，還遭受人所嘲笑，他了解必須成為公眾人物才能受到重視。於是推動了放空英鎊一役，讓英格蘭銀行破產，從此聲名大噪，為自己創造了一個舞臺。之後還應韓國總統之邀到韓國進行訪問，以非正式顧問之名評估韓國進行鉅額投資的可行性。

啟示十二：要有垃圾裏找黃金的慧眼

索羅斯對冷門的東西特別感興趣，例如在套匯還是一項冷門又無聊的工作時，他把套匯研究得很透徹，一躍成為套匯理論兼操作的大師。

1960年，他發現一家德國保險公司——聯合，若以他的資產價值相較，股價實在太低了，他便開始推薦聯合的股票，結果此股票漲了三倍。

啟示十三：與其聽你的擺布，不如照我的規矩

索羅斯說過：“我特別注意遊戲規則的改變，不只是在遊戲規則裏打轉，而是了解新的遊戲規則何時出現，並且要在眾人察覺之前”。他還試圖改變遊戲規則，在金融市場、政治市場皆然。

例如他不以政治捐獻或以資助候選人的傳統做法，來作為增加政治影響力的主要方式，而是直接用他的財富支援和與其倡議的議程有關的辯論，希望受教育的大眾能認同他的看法，或者捐款給內容涵蓋廣泛的民間組織及計劃，這類的組織有助於改變全國的政治文化。

啟示十四：市場，我永遠不相信你

索羅斯說過：市場走勢不一定反應市場的本質，而是反應投資人對市場的預期。但是投資人往往是不理性的，因此更加深金融市場的不穩定性。

如果偌大的營業廳裏，只有兩三隻小貓在看盤，這就告訴你該進場了，如果營業廳裏擠得水泄不通，連上市上櫃都分不清，股票名字都叫不出來的隔壁大媽都告訴你該買股票了，這就是該退場的時候了。

财散人聚

啟示十五：神秘第六感

索羅斯很相信他自己的動物本能。每當事情生變，他就會覺得痛，當他直接管理的基金時，就時常會背痛，只要一開始痛，他就知道投資組合有問題，更妙的是如果痛的地方接近腰部就是買超出了毛病，若是左肩痛就是貨幣方面有麻煩。

重點是：話雖如此，仍然不可忽視專業能力的培養，只是在下注前，不免有猶豫的心理，偶爾找個直覺來說服自己只是幫助投資的果斷而已。直覺是幫助決定用的，幫助加碼時堅定自己的信心。絕不可倒果為因。

啟示十六：存活下來，一切好談

索羅斯在《金融煉金術》的導論中說：如果我必須就我的實務技巧做個總評，我會選擇一個字：存活。

例如：1987年，當股市崩盤，他判斷會從日本開始，然後才是美國股市，但是他原本放空的日本市場反走高，使他受到重創，他並沒有執迷自己的判斷，立刻認賠出場，他的原則是：先求生存，再求致富。所以雖然這次的投資失敗，但全年的基金表現仍有14%的盈餘，也為他留下日後大戰的籌碼，也才有日後“讓英格蘭銀行破產者”的封號。

啟示十七：分散風險就是致力於投資組合

不要把所有的雞蛋放在投一個籃子裏。

量子基金會把凈值的資本投資於股票市場，而將融資的部分投資於像股票指數期貨、債券、外匯等金融商品上。原因是股票的流動性相對於金融商品而言較小，因此將部份的凈值資本投資於股票上，萬一發生追繳保證金時，就較能避免災難式的崩盤。

啟示十八：最高境界，無招勝有招

索羅斯說，他的特長就是沒有特定的投資作風，或者更精確點，他常常改變自己的作風以遷就環境。
量子基金成立以來，有時做多，有時放空，有時玩股票，有時買債券，期貨沒少過，衍生性金融商品，他還是使用的鼻祖之一，全球各地的主要金融市場大概找不到他缺席的紀錄。

1970年代初期，索羅斯開始投資在相當不成熟的日本、加拿大、荷蘭，之後又投資石油公司、銀行、國防公司、農業公司的股票而獲得豐厚的報酬。1973、1974年股市重挫時，索羅斯以放空方式賺錢。

啟示十九：融資，小心融資

索羅斯重大勝利中從事的大部分是融資，但是索羅斯並非瘋狂地一味運用融資操作，他本人非常了解融資的風險。

索羅斯對融資的觀念有幾個基本的重點：

1. 基金的凈值必須用來支援所使用的融資：

不得超^借貸的融資部分不得超過基金凈值，以防舉債大於資產的負面狀況產生。

2. 對於純粹的商品類基金，使用的融資倍數十分節制：

太危險的不碰，在索羅斯的認知裏，商品類基金的風險較其他大，因此索羅斯在沒有太大的把握下，不敢輕易以高杠桿方式操作。

3. 投資組合本身就具有融資效果

索羅斯認為期貨、債券、股票各有不同成數的融資保證金，所以不同的投資組合，就出現不同情況及比例的融資成數，所以善用各類商品及工具，就可以變化融資成本。

4. 必須處於正確的行情，才能藉融資來獲利

索羅斯相信自己看法正確時，才會大手筆投入。

啟示二十：無心差柳尚且成蔭，有意栽花當然要發

數十年來索羅斯在很多國家建立他的民主慈善大國，他捐出去的慈善捐款已經超過十三億美元，他甚至表示希望在死之前把所有的財富都捐出去。

他以慈善為名，在很多國家建立起人良好的政商關係，例如延聘了許多退休的政府官員，姑且不論他是否有所意圖，他的努力是有目共睹的，相對的，對他在人脈、在當地國情的了解上，以及他的影響力，勢必對他投資有極大的幫助。

索羅斯投資啟示35條

啟示二十一：見風是雨的聯想力

索羅斯說：你的思考一定要全球化，不能只是很狹隘地局限於一隅，你必須知道此地發生的事件，會如何引發另一地的事件。他就是要投資人培養國際觀，並且能夠找到事件的連動關係。

索羅斯不僅注意公司的體質，同時在意當時的大環境。兼顧微觀與宏觀，兩者是連動密切的。

1970年代中索羅斯曾經放空雅芳股票，他以120元放空賣出，兩年後以每股20回補，每股賺了100美元。因為索羅斯洞悉了一個趨勢，即人口逐漸老化，化妝品業者收入將大受影響，他並且認為小孩子也不再用那種東西，所以他研判化妝品的銷售榮景已經過去了。

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啟示二十二：親自了解而不是道聽涂說

索羅斯訂了三十種業界雜誌，也閱讀一般性雜誌，四處尋找可能有價值的社會或文化趨勢。他遍覽群書的目的，就是要從資料審視有何特殊之處，伺機切入市場。他很清楚，他必須把各種可能的資訊輸入腦子裏，然後才能有憑有據地輸出投資策略。

單是閱讀資料，索羅斯認為尚嫌不足，在他有地位及影響力後，他更可以透過親自了解，實地勘查的方式，更深入了解投資標地。

啟示二十三：我不是冷血動物，而是冷血投資動物

索羅斯說過：當我四下尋找一個投資標地時，我便遭遇困難。我並不屬於任何特定社會……1947年我到英國，1956年到美國，但我從來沒有完全同化成一個美國人。索羅斯從未公開擁抱美國人或猶太人的身分，有些人認為索羅斯沒有種族認同。

在索羅斯的投資世界裏，他保持冷靜，超然，目的取向很重要，目的就是獲利，他不隨國內多數人起舞，避免跟股票談戀愛，才不致於衝昏頭而感情用事。

索羅斯並未忘本，他一直是他的祖國——匈牙利的長期資助者，在他的辦公室內，都還懸挂著匈牙利藝術家的作品。　

啟示二十四：看到缺點，我就放心

根據索羅斯的理論解釋，市場參與者的偏見會影響市場價格，他並且認為有時候不僅影響價格還會影響基本面，所以他在剖析投資標地時，就習慣帶著找碴的眼光，試圖看出其缺點。因為只要知道缺點所在，他就能領先樂觀派的投資大眾。

索羅斯常與實際操盤人就投資問題做檢討及辯論，索羅斯的作風就像博士班學生考試時的口試委員一樣，不斷質疑考生論文的論點，試圖找出缺點。倘若一問，問題百出，就不斷進行檢討，他的問題又專業又刁鑽，一直到部屬回答都正確時，再也沒有問下去的必要，才放心進行投資。

啟示二十五：低買高賣有條件，選購股票像頂店

從索羅斯的合作夥伴透漏出索羅斯的投資策略為：找尋低估的股票，而且擁有強勢產品連鎖店的公司。

投資股票或收購其他公司都是要經過精算的過程，我們可以假想今天如果要去頂下別人的店或收購別人的公司，一定要詳細推敲賣價是否合乎本質，公司的財產清冊、營收狀況、每月開支等等各個角度作深入的剖析，用這個價格買下來合理嗎？但是事實上投資人並非如此，好像股票跟公司是不關聯的獨立個體。

啟示二十六：我是我眼中的我

索羅斯自從在英鎊一役勝利後，就努力轉型，開始強化他慈善行為的形象和行為，並轉到公共政策的領域，他時常四處演講、接受訪談、批評世局、批評某國政策不當，儼然成為了政界人士。但是大多數人沒有興趣聆聽他的意見，他們所興趣的是他在金融方面的看法。

在政治人物的眼中，索羅斯不是一個政治人物，連兼職都不被認同，在大眾眼光，充其量他只不過是個很敢花、捨得花錢的慈善家罷了。

但是索羅斯不在乎別人怎么看自己，而是在自己怎么做自己，他捐錢、捐設備、設立大學、獎助教授及學生、關心教育議題、網路普及、民生問題、美國對死亡的重視等等都有一定的貢獻和成就。　

啟示二十七：時間換取空間，空間也可換時間

通常大部分的人會認為索羅斯是標準的投機客，這類的人一定沒有耐心，專跑短線，如果是以這類的印象看索羅斯，那就失之偏頗了。

例如他在1989年到1992年重創英格蘭銀行，索羅斯就佈局了三年，他只對一個只是預判，但尚未實現的局面等了三年，所以我們能說他沒耐心嗎？

對相於長期投資的觀點，索羅斯只是不用長期時間來換取上漲的空間，因為只要價格滿意，“朝買進、夕可賣出”，時間長短並非考慮的重點，因為目的已經達到了，然後他再爭取時間找尋下一個目標。

啟示二十八：果斷

索羅斯有一點非常重要的特色：說做就做，劍及履及的果斷行動力。

例如在1974年，當索羅斯接到一通東京營業員的電話，覺得當時環境不利，在日本擁有極高持股部位的索羅斯，立即毫不猶豫做出出脫的決定。當做決定的時機成熟時，他絕不花十五分鐘以上的時間做研究。

索羅斯說過，日本是他喜歡的地方之一，他願意在他喜歡的市場裏，全部撤出，必然是他研判局面可能生變。但是對於尚未發生的事，能夠勇於即刻做決定，沒有半點遲疑，這樣的果斷利，的確超乎常人。

财散人聚

啟示二十九：徹底分工就是徹底成功

索羅斯的金融生涯裏曾經有一度遭遇瓶頸，他衣食無虞，基金規模不斷擴大，但是他的精神卻幾近崩潰，他對眼前的成就忽然起了疑心，結果又與妻子離異，與工作夥伴拆夥。當時他設法找人分擔經營基金的責任，不斷地徵人訪才，找到人之後，卻又放心不下，能然過問業務，甚至還是自己做決定，結果導致量子基金出現後首度虧損。

經過多次教訓，他真的做到交棒的動作，把業務逐漸轉給一些手下悍將，他將許多重要的工作充分授權給下屬負責，當然本人仍然關心基金的運作，也隨時提供建言，結果量子基金之後又創造了另一波高峰。

啟示三十：冒險不是忽略風險，豪賭不是傾囊下注

翻開索羅斯征戰金融界的紀錄，一般人都會被他出手的霸氣嚇到，也可以說豪氣。很多人誤以為只是命運之神特別眷戀索羅斯，認為只是賭贏罷了，賭輸了還不是窮光蛋一個。

其實索羅斯在從事冒險之前，是評估過風險，下過研究功夫的，他的冒險並不是不顧安全考量，賭資雖大但不是他的全部家當。他雖然時常豪賭，但也會先以資金小試一下市場，絕不會財大氣粗到處拿鉅資作戰。

啟示三十一：政府護盤，反向指針？

經濟學家眼裏政府以任何方式介入股市都是不當的做法，但並不為索羅斯所贊同。但索羅斯也不完全贊成政府干預，他贊成有一個有力度的國際央行之類的組織，足以解救瀕臨危亂的經濟，他並沒有明講是否贊成各國政府介入。

例如1997年的金融風暴，從泰國央行喊話開始，到馬來西亞、印尼、新加坡、臺灣、香港、韓國、每一個政府的央行皆大力護盤，但是結果不但徒勞無功，而且更加慘重。政府的護盤有時可成為市場變盤的警訊，所以在投資前，要考慮政府的態度，它有可能成為研判走勢的反項指針。

啟示三十二：不是閒人閑不住，真是閒人非等閒

我們仔細研究一些金融股市大亨的行事模式後，我們可以發現他們並不是整天忙忙碌碌地盯著大盤，為一兩天的漲跌神情緊張地喊進殺出。例如股神巴菲特，並沒有一般大眾印象中的忙碌生活。他的公司並未設在繁華的市中心，而是設在遙遠的內布拉斯市。最重要的辦公室裏，甚至沒有計算機或股票交易的終端機。巴菲特說：沒有熱鬧的小道消息，才能冷靜思考。

索羅斯的量子基金的管理工作早就落在他的手下身上，他曾說，他一天要花三分之一的時間思考，並澄清自己對於將要往何處去、世界要往何處去等問題的想法。索羅斯也說過，自己一直未涉入過程中，他是以一個思考的角度參與，思考就是要置身事外，保持自己的客觀與超然。

啟示三十三：要效法索羅斯先定位自己

因為索羅斯的成功造成所有避險基金的經理人都流行一種“只管總體金融面，不從事證券分析”的流行現象，每一個人都想跟索羅斯一樣，做一個總體經濟面的宏觀投資人，不必再從事選股的工作。這些基金經理人忽視為上市公司做基本分析，不看年度報表，不管企業界的問題，也不管他們的競爭力，每一個人都想成為另一個索羅斯。

但是其時每個人遭遇不同，所羅斯一開始就接觸套匯，加上他特殊的歐洲背景，促使他在套匯領域勤加鑽研，所以他必須熟悉市場大勢，但是一般的金融工作人員，不思在自己的領域中，堅守崗位，只是一味的跟進成功之後的索羅斯腳步，結果導致自己的失敗。

啟示三十四：我看我我且非我 誰裝誰誰就是誰

從索羅斯所扮演的角色來看，包含生活各種差異極大的事物，他可以說是一個慈善家，又漸成一個政治家，他自視是一個哲學家，在金融領域方面又是一個投資家，他也擅長鑽法律漏洞，利用法律規定不嚴的灰色地帶，取巧行事。

很清楚的，索羅斯不以現狀滿足，仍朝理想邁進，不以事多而苦，仍一一厘清完成，多重的角色在他身上，雖不甚協調，但是他成功演出每一個角色，在每個角色，都盡力表現。

啟示三十五：風雨不驚 無怨無悔

1987 年的股市崩盤，索羅斯猜錯了崩盤的排序，於是造成他損失極為慘重，當然有記者問到他對此次重挫的反應，索羅斯只說：我覺得很有趣。索羅斯的朋友說過：索羅斯面對崩盤時表現鎮定，索羅斯認賠的態度比我見過的任何人都好，他可能認為市場沒照他的想法演變，但既然出了錯，經他理解後，就大步離去，不再留連了。

索羅斯不管賺錢也好，虧前也罷，一切的結局都是榮辱不驚，在他的人生裏，錢已經不是這么重要，賺錢是他的工作，不是他的目的。索羅斯可以說是一個勇者，只要他認為是對，便會全力。

财散人聚

致：老大

嗨，你好。你的投资怎么样了？？还是停留原地，想想下一步棋如何走？？
最近在佳礼学到比较高层次的财经咯。。。。。原来投资可以很简单，也可以很复杂。。。。。到元气合一时，就不简单，也不复杂了（老子道）。。。哈哈。。。。

ZheHui

現在聽了武大哥的一些看法，我又想 100 ％ 投資在股市了。
剛才，才買進了 10000 單位，cyamo

我喜歡在 cari ，是因為 cari 有很多高手都能在我迷途時，忽然彈出來做我的明燈。

财散人聚

致：老大

不错不错。。。。近可攻，远可谋。。。。ROE 过十，低DEBT,还有DIVIDEN拿。。。。只不过现金好像不是很够叻。。。多加留意到底什么投资使那间公司用了那么多的钱。。。。。

ZheHui

謝謝。你的提醒，現金流真的不是很好看。
我會留意下。
我還不太了解，為何它是負的 fcf ，已經保持了 2 年多，是好小心點。
如你有它的其它消息，歡迎你和我分享。

shuhjiunho

原帖由 财散人聚 于 18-4-2007 02:42 PM 发表
致：老大

不错不错。。。。近可攻，远可谋。。。。ROE 过十，低DEBT,还有DIVIDEN拿。。。。只不过现金好像不是很够叻。。。多加留意到底什么投资使那间公司用了那么多的钱。。。。。

现金不是很够没什么样关系，你如果看Uncle Teh的LPI，你也会发觉公司其实没有什么多余的现金。今年赚多少钱，就退会多少钱给股东。最重要的是你需知道，公司怎样赚钱，那么你就知道公司需要怎样的开销。如果公司的开销是扩展生意宏图，那么没什么现金，不是什么大问题。

对CYMAO没研究，其他意见给不了．

ZheHui

請問下 uncle 如公司，已經 2 年多都是負的 fcf 算合理嗎。
cymao 的現金流雖然是負的，但是它還是肯給 dividends，那是否可以說是公司對自己以後的營運資金並不但心呢。

還望 uncle 您指點一下。
謝謝。

shuhjiunho

原帖由 ZheHui 于 18-4-2007 06:03 PM 发表
請問下 uncle 如公司，已經 2 年多都是負的 fcf 算合理嗎。
cymao 的現金流雖然是負的，但是它還是肯給 dividends，那是否可以說是公司對自己以後的營運資金並不但心呢。

還望 uncle 您指點一下。
謝謝。

都说了，我对CYMAO没什么研究，所以无法给你任何意见。