【专题讨论】转载香港曹仁超---投资者日记-熊二反彈進入浪B調整

四伯爽

富消失效應存時差

（此篇文章版权归作者曹仁超）
08係炒家年　　

1月3日，周四。恒生指數跌673.24，收26885.28；成交901.42億元。1月期指仲係高水，跌642點，收27026點。工商銀行（1398）回落6.3%，係2006年10月以來最大單日跌幅；建行（939）跌5.5%，見6.15元。中移動（941）跌2.6%，因發改委表示1月下旬召開削減國內手機漫遊費嘅公開聽證會。東方航空（670）跌11%，因國航（753）將投票反對淡馬錫入股東航，南方航空（1055）跌3.6%、國泰航空（293）跌3.1%，因油價大升。　　香港玩具協會主席召開新聞發布會，宣布擔心今年開始實施嘅新勞動法將令內地工廠生產成本上升15%。　　高盛建議2008年加強持有電訊股，並估計2008年投資市場回報只有10%，而非2007年投資回報35%。高盛同時睇好網通（906）、中移動及中聯通（762），尤其係網通。減息只能收窄調整幅度　　大摩叫大家小心美國經濟增長率放緩嘅影響，消費信心、非農業職位增減等數據每次公布都令人不安。2008年前路肯定十分難行，企業面對邊際利潤收窄，甚至科技項目亦因需求增長放緩而面對頂頭風。　　花旗認為2008年亞洲區經濟仍可保持高增長但股市最少偏高20-25%，一次調整已屬必要。　　UBS認為，經過近日調整，以P/BV同全球比較，亞洲區仍偏高14%。由於估計2008年恒生指數成分股純利升幅只有8.4%，國企股純利升幅只有26.6%，上述已引發11月同12月外資拋售，估計1月份仲會減持，直至調整完成為止。　　2003年開始嘅復甦，令依家面對較大下跌風險，2007年第四季開始減息只能令調整幅度收窄，而非阻止調整出現，雖並未衰退，但放緩已無可避免。　　成熟牛市同唔成熟牛市最大分別係：成熟牛市出現大波動係因資深投資者減持，股份流入普通投資者手中，形成一段時間嘅大波動。唔成熟牛市因冇資深投資者減持，因此股價繼續狂升，直至後勁不繼為止。　　BNP百富勤認為，依家係時候同大型國企、紅籌股如中移動、國壽（2628）、平安保險（2318）、中國電信（728）、招行（3968）、國美（493）、李寧（2331）、恒安國際（1044）、聯華超市（980）、錦江酒店（2006）等講拜拜，改為投資中型企業例如百麗國際（1880）、新宇亨得利（3389）、中國動向（3818）。百麗佔內地女士鞋市場9%，以中、高檔為主，計劃今年增加一千間零售店；新宇亨得利响內地出售名牌手表及珠寶，相信2015年中國响呢方面消費將超過日本同美國；中國動向從事運動服裝業，係奧運概念股，並計劃响2008年將Kappa品牌零售店增加至二千二百間。　　花旗估計，人民幣一年內將見6.76兌1美元，其他銀行估計升幅响10%，以避免歐洲方面指摘（因2007年人民幣兌歐羅貶值8.29%）。　　油價由1998年12月10日嘅10.72美元一桶上升至今，一度升穿100美元，主因係墨西哥幾個石油出口港因天氣惡劣而關閉；加上尼日利亞石油工業港哈科特受襲。今天油價103美元相等於1980年嘅38美元高位，如油價停留响100美元以上，汽油價遲早升上4美元一加侖。根據美國經濟學家PaulAshworth分析，上述汽油價消費者好抗拒，可能令需求大減。歐洲方面好一D，因歐羅升值及歐洲汽油稅高，油價企於100美元，歐洲汽油零售價加幅唔大。如美國汽油價停留响4美元一加侖，估計美國消費者開支增長率將由第一季原先估計嘅4％下降至第二季嘅1.4％，由此可見油價100美元一桶嘅威力。　　金價升穿1980年高位850美元。金價响2007年升幅超過30％，係1979年以來最大升幅嘅一年。金價後市估計可見871美元。　　玉米現價4.55美元一蒲式耳，高盛估計2008年可再升29％，係商品中最吸引嘅項目。1974年因蘇聯失收，玉米價格曾見7.8美元，今天4.55美元相等於1974年2美元嘅購買力，仍極之抵買。　　美國農業部估計，大豆2007至08年庫存量估計只有四十七萬三千百萬噸（上年度係六十一萬一千百萬噸），較上年度減少23％，係玉米以外第二項有吸引力嘅投資。　　2008年農產品價格將進一步上升，上海期金1月9日開始交易，孖展7％，唔排除金價短期响1月9日見頂。　　2008年首兩天恒生指數下跌。What worked in 2007, works in2008，就係揀股唔炒市。一、買強勢股而非弱勢股。二、行業向上時，連最差嘅股份亦有一定升幅；當行業向下時，最好嘅股份升幅亦有限。例如高盛業績一流，但2007年股價只升15％。三、低O股未來升幅未必及得上高O股，2007年思科便跑輸蘋果及Google。四、唔好盲目跟隨大行推介，例如去年美國銀行大手吸納Countrywide，已證明係愚蠢行為。五、唔好參與daytrade，除非你知道內幕消息（但上述係犯法行為）。六、唔好留戀高息股，買股票目的係賺價唔係收息。七、唔好忘記風險管理，記住自己可以輸幾多，而非贏幾多。八、趨勢才係最好朋友，唔係走勢。　　美元利率响2006年中見頂，其後股市波幅（VIX）擴大。根據過去經驗，較大波幅可維持到利率見頂後嘅二點五年，即2008年美股波幅仍將甚大。波幅擴大通常亦係牛轉熊嘅訊號，例如1999及2000年美股波幅亦甚大。2007年下半年開始波幅不斷擴大，係咪代表美股已由牛轉熊？　　2008年標普五百指數平均O只有十四點八倍（估計純利上升7.2％），代表未來美股下跌幅度亦唔會好大。換言之，2008年風險與機會同時存在。相信2008年係for tradersonly。衍生工具（例如窩輪）可能較股票更安全！由於股市波幅大，利用窩輪可以用小本贏大錢。如只動用全部投資資金10％去玩輪，往往較用70％資金投資股票更安全。　　長揸發達嘅日子由1967年開始、1997年結束，1997年8月以後就係trader而非投資者才可以賺到大錢嘅日子。1997年8月至今恒指升幅不足一倍，但波幅卻好大。高賣低買？何時買、何時賣？變得十分重要。揀行業較睇大市更加重要。而窩輪需要利用鐘擺作用（由一個極端走向另一極端）去產生爆炸性利潤。1月13日本報將與港交所合辦「國企期貨期權08年投資新機遇」，就係教大家如何利用窩輪。情況有如暴雨過後河水高漲一旦缺堤所引發嘅現象。例如去年8月嘅回落，9月同10月嘅上升、11月嘅回落，都係缺堤現象。點樣事前評估、建立倉位？點樣利用Put或Call？點樣追尋Volatility、利用鐘擺現象從中獲利？係另一種牛眼投資法。但初入行者不宜，因為唔識止蝕離場，而玩輪目的係點樣喺最短時間內賺最多錢，又或止蝕離場。美中產階級滾水淥豬腸　　2008年美國經濟已陷入滯脹【圖】，銀行過度借貸、消費者過分消費，依家通脹主要集中响能源同食物項目；加上資產升值潮已結束，中產階級嘅處境有如滾水淥豬腸（兩頭縮）。正常嘅投資行為已不管用，所以被迫從事高啤打（beta）系數項目，例如利用利差交易股衍生工具，利用高槓桿比率去進行撑桿跳。上述方法我老曹喺報章上好少講，因為對初級投資者不宜，以免走火入魔。　　華爾街設計嘅CDO（Collateralized DebtObligations）將美國樓價大幅推高，2006年下半年樓價止升回落，令CDO問題浮現。人類嘅貪念係希望自己嘅蚊年double後再double，結果引發housingbubble，帶來大量trouble。面對家吓嘅環境，只能抱兩種心態：一、君子不立危牆之下，避開走人！可惜存款只有三厘息。二、點樣利用波幅獲利？周三聯儲局又再注資140億美元入美國銀行體系，睇嚟次按危機仍在惡化。上一次美國樓價1989年見頂後，一直回落到1997年年初，跌幅20％（扣除CPI升幅，跌幅26％）；呢次樓價2006年第三季見頂，係咪一樣要七年時間去消化？其次，呢次係一次變相嘅OECD國家金融機構大擠提。响各國央行及美國聯儲局大量注資後，擠提現象消失，但唔代表問題解決。過去利用資金泛濫而產生過度槓桿作用，經歷呢次次按危機後，會否進入收斂期？銀行與銀行之間會否一如過往咁，願意借錢畀對方？　　我老曹唔相信2008年美國經濟會陷入衰退，但唔排除道指會回落，此乃美元利率必須下降嘅理由。通貨膨脹正在蠶食打工仔嘅購買力，最終令消費增長率下降。上述情況可令企業純利升幅放緩甚至倒退；2008年美元利率估計可見3.5厘。恒生指數上阻力係2007年10月30日31958點，下支持係11月22日嘅25861點，如25861點失守，才可進一步睇淡。內部消費成中國經濟新引擎　　中國滬深三百指數由2005年年中開始上升，已出現泡沫性格。任何泡沫喺爆破前上升，日子可以好長，升幅可以好大。例如香港樓市泡沫由1984年7月至97年第三季（共十三年）；美國TMT股泡沫由1982年8月開始，2000年3月結束，長達十八年；日經平均指數由1974年10月開始到1989年12月，亦長達十五年。更何況近年中國政府已嚴加控制信貸，因此2007年10月滬深A股可能只係一個幾重要嘅頂，未來向上嘅日子仍十分長。香港又點？1997年樓市泡沫爆破後，調整期到2003年8月才結束。未來港股同滬深A股關係愈來愈密切，因此2007年11月起港股只係進入整固期，一段日子後港股將追隨滬深A股而創新高。11月起回落相信係整固多於大牛市結束。　　2008年中國已落實改革開放三十年，有如1981年嘅香港。1950年代香港由出口帶動製造業，經濟達到高峰，隨之而來係內部消費帶動型經濟（因受主權談判影響，到1984年7月才開始）。依家受油價高企、原材料價格飛升、勞工成本上升及人民幣升值影響，中國由出口帶動製造業嘅經濟繁榮期係咪已响2007年10月達到高潮？要事後才知道。11月份鋼鐵產品出口跌至十四個月內低點，證明取消出口退稅、引入出口附加稅嘅影響已立竿見影。鋁錠呢類低附加值產品11月份出口只及2006年11月嘅一半，上述情況亦出現响銅產品上。中國2007年下半年起低附加值產品出口能力大幅下降，只有高附加值產品出口仍然理想。內部消費漸成為經濟發展嘅新引擎，最終將成為推動經濟向上嘅主流（一如1984年7月至97年8月香港）。

[ 本帖最后由 四伯爽 于 9-4-2009 11:25 AM 编辑 ]

四伯爽

希望大家不要因为它是广东话而不读哦

读读就惯了...

原帖由 四伯爽 于 29-7-2008 10:16 PM 发表

原帖由 Mr.Business 于 2-11-2008 08:49 AM 发表
我已经收集好2006年，2007年和2008年 (到19/10/2008)的投资者日记了。
2006年的有1224页；
2007年的有1536页；
2008年的有1085页；

托8年的福，放在他的server上。
希望大家能从老曹的投资者日记中得到宝贵的投资知识。


http://www.abcd.com.my/CaoRenChaoDiary_2006.zip

http://www.abcd.com.my/CaoRenChaoDiary_2007.zip

http://www.abcd.com.my/CaoRenChaoDiary_2008.zip

[ 本帖最后由 Mr.Business 于 3-11-2008 08:52 AM 编辑 ]

四伯爽

2008-01-03 表面健康的經濟高血壓

　　1月2日，周三。恒生指數跌252.13，收27560.52；成交758.7多億元。1月期指高水，跌242點，收27668點。股份方面有升有跌。

　　滬深三百指數升0.9％，收5385點；人民幣升上7.2946兌1美元。國航A股升8.1％，表現出色；反之東方航空只升1.3％。

世界經濟初現調整迹象

　　經歷連續五年經濟高速增長後，踏入2007年第四季世界經濟初現調整迹象，主要工業國GDP增長率減速，新興工業國如中國、印度則出現局部地區經濟增長過熱。响國際原油價高企、原材料價大幅上升及美元持續貶值嘅背景下，世界經濟運行表面上仍然健康，但面臨嘅風險亦愈來愈多，情況有如年過五十嘅中年人，表面睇嚟健康，但可能已患咗高血壓、糖尿病、膽固醇偏高等等表面上無病徵嘅暗病，如不從速改變飲食習慣及多做運動，能否健健康康活到八十歲令人存疑。

　　中共十七大後已加強宏調去控制經濟高血壓，無奈至今仍然偏高。美國自2007年8月次按出現危機後，聯儲局亦認真對付。至於日本，因為早响1990年爆血管，至今經濟仍然半死不活。

　　踏入2008年，老問題唔會隨2007年過去而消失，世界經濟不平衡問題反而更加突出。OECD經濟體已增長乏力，四大金磚國經濟過熱問題未見冷卻，香港貧富差距則愈拉愈闊，一唔小心可演變成社會不安。

　　2007年8月次按危機浮現後，美國聯儲局已三次減息，英國亦開始減息，歐洲央行亦停止加息，各國央行紛紛向市場注資，去挽救因次按危機而陷入困境嘅銀行同金融機構。依家仲無法判斷次按危機係咪已經平息及2008年會否捲土重來？

　　過去流動性過剩問題推高中國股市及樓價，令過去三年中國經濟出現空前繁榮，股票市場更可用「火爆」去形容。2008年又如何？IMF預測中國2008年GDP仍可上升10.5％，印度則上升8.4％，撒哈拉沙漠以南嘅非洲國家經濟增長亦處於四十多年來最快階段。10月22日世界銀行年會閉幕會議上，IMF總裁拉托卻十分感慨咁話，一年前世界經濟充滿機會，依家則處於不確定狀態。美國次按危機加上樓市疲弱，令2008年美國經濟陷入衰退嘅機會升至50％；反之，美國雙赤問題在改善中。大摩首席經濟學家RichardBerner認為，2008年美國三個季度GDP增長率接近1％，企業利潤將下降5％。標準普爾首席經濟學家DavidWyss則認為，2008年美國經濟將出現軟着陸。

　　日本經濟實現六十六個月擴張期後，又再面對溫和衰退，至今仍靠外需拉動。美國次按危機首先影響嘅就係日本。大摩預測2008年日本GDP只能上升0.9％，如油價進一步上升，唔排除有一季GDP增長率接近零。IMF估計，歐洲2008年GDP上升2.1％，歐羅日益堅挺，已影響歐洲出口業。新興國GDP增長率雖然理想，但通貨膨脹、房地產價格增長過快，依家大都面臨過度投資問題，不過仍較1997年亞洲金融風暴前好，因為四大金磚國對出口依賴度唔高，本身擁有龐大內銷市場。

　　2007年11月21日油價曾見99.29美元一桶，2007年全球原油日均需求八千五百七十四萬桶，較2006年上升1.42％；2008年估計上升至八千七百零六萬桶，再升1.54％。2008年油價恐怕遲早升穿100美元。

中移動將係首隻回歸紅籌

　　2007年人民幣升值6.5％。從年初7.8兌1美元到年底升穿7.3兌1美元，估計2008年升值速度加快，全年升幅超過10％，年底見6.5兌1美元。人民幣升值對航空業有利，但對出口行業不利，尤其係紡織品貿易、玩具等低附加值產品存在較大壓力，國內汽車行業更加會面對入口汽車嘅競爭壓力。

　　2008年滬深A股能否升穿2007年10月17日嘅5891點？影響因素實在太多，無法事前估計。

　　2007年H股回歸後，2008年紅籌股開始回歸。相信中移動（941）將係第一隻回歸嘅紅籌股；純外資公司亦申請响A股市場掛牌，計有滙控（005）、東亞銀行（023）、星展銀行、聯合利華、俄羅斯天然氣工業等。2008年相當一部分上市公司股份進入全流通時代，共九百五十六家，解凍金額約1.6萬億元人民幣。2008年恢復新股配售，估計過去因受限售股獲解凍金額約1.5萬億元（其中2008年8月股改限售解凍金額最高達4000億元，較2007年10月嘅2492億元高出60.45％）。即2008年唔計IPO，市場面對資金壓力超過3萬億元人民幣。

　　2007年內地A股賺錢股民佔總數48.65％，只賺10％以下者佔19.35％，其餘都有唔同程度嘅虧損。

　　2007年12月底中國股票市場市值33萬億元人民幣，相等於2006年GDP 150％；集資7791億元。2008年面對中移動、中國電信（728）等紅籌股回歸及外國大型藍籌公司响A股市場掛牌，情況會點？

　　2008年內地亦將推出股指期貨產品，擴大機構投資者嘅套期保值行為，可解決國內市場因炒單邊市累積風險。

　　2008年將係中國證券業對外開放「閘門大開」嘅一年。2008年1月1日起開始實施外資參股證券公司設立規則，即放寬外資證券公司參與買賣內地A股，令中國市場走向國際化。但高盛證券認為外資證券行加入嘅興趣唔大：一、外資只能擁有上市證券公司25％（前20％）。二、有資格投資者必須已有五年操作經驗（前十年）。三、未上市證券行外資只可佔三分一。由於未能獲控制權，相信真正有興趣嘅外資大行仍然唔多。

　　深圳市規劃國土房產資訊中心監測資料顯示，11月二手商品房掛牌平均價13388元一平方米，較10月下跌2％。深圳樓市係咪出現咗拐點？依家降幅最大係龍崗區金田風華苑以每平方米5800元開盤，係近年少見嘅低價樓盤；反之，香蜜湖唯珍府開盤價每平方米4萬元、羅湖區雙禦雅軒每平方米2萬元、鹽田區藍郡廣場每平方米1.8萬元……。睇嚟深圳亦一如香港，出現樓價兩極化，郊區樓降價、關內樓企硬。深圳市社會科學院城市營運中心主任高海燕認為，深圳樓市嘅調整好似上海，只係將泡沫擠掉。

　　大摩繼續睇好本港房地產，因2008年新住宅單位供應量只有八千二百多個，應無法滿足需求。

　　國家財政部、民政部、國家體育總局發出通知，各級彩票機構應嚴格貫徹執行「彩票發行與銷售管理暫行規定」，不得利用互聯網發行銷售彩票，已利用者自通知下發日起一律停止，2008年1月1日起生效。
現金在手可保持理智

　　投資時應似一個專業。點解唔少人响金融市場輸錢？理由係唔夠專業（甚至唔專心）；家庭主婦買棵菜都睇吓棵菜新唔新鮮、價錢合唔合理，點解買股票時卻唔肯深入了解、細心分析？專業如畢非德手上永遠有現金（已故新地主席郭得勝老先生教落：三七分──即睇好時七成貨、三成現金；睇淡時三成貨、七成現金）。上述我老曹亦唔知講過幾多次，似乎一般人仍唔遵守。好多人唔明白睇好保持30％現金嘅好處。如你100％投資，往往有患得患失心態，好易做錯事；永遠有現金喺手，不但令你保持理智，一旦有超筍盤出現亦可以立即買入。另一散戶常犯嘅錯誤係買入後只望upside不理downside。記住止蝕唔止賺，每次將虧損局限15％至20％，讓利潤往前跑乃投資必守戒條。專業投資者係計算自己可以輸幾多，而非自己應該賺幾多。上述兩點2007年如果做唔到，請記住2008年遵守，不然你唔應該再投資。第三項係你連公司做乜嘢生意都唔知道便貿貿然買入，遲早出事。毛澤東教訓我地「未經深入了解、調查者，沒有發言權」。你可以做trading甚至speculating，但千萬不可以gambling，賭嘅最後贏家一定係賭場。澳門葡京酒店自1966年年底開業至今四十年有餘，未見一個賭仔贏到整間葡京酒店！至於投機與賭有何分別？投機係利用機會，賭係相信運氣。我老曹從來唔信運氣。

　　上周浙江蕭山召開嘅全國有形汽車市場發展研討會上，國務院發展研究中心產業經濟研究部研究室主任楊建龍博士認為，2008年汽車市進入調整期，係發展過程中嘅一次調整，唔會影響汽車業長遠嘅增長大趨勢，呢次回落只係增長速度下降，理由係汽車業超過七至八年高增長後出現二到三年低增長，唔少國人已買咗第一輛車，响購買第二輛車時，要求自然多好多。前一階段汽車市場高速增長，係靠第一輛車購買力推動，2008年起需求漸來自購第二輛車，形成汽車業增長率响2007年下半年見頂回落，估計將同時影響鋼鐵業、有色金屬、石化、機械等行業。過去五至六年中國工業各城鎮嘅生產力、裝備規模、勞動生產率及生產技術水平大幅提高，令汽車裝備成本下降60％，形成汽車售價不斷下降。2008年汽車業不但須面對人民幣滙率升值，同時生產力同技術進步帶來成本下降，已到咗瓶頸地帶。家吓投資已回落到很低水平，代表汽車售價在此水平繼續回落嘅空間已經唔大，汽車業亦開始面對成本上升嘅衝擊而進入增長放緩期。

底特律隨汽車工業沉淪

　　2008年係通用汽車成立一百周年。通用汽車自1965年起股價一直跑輸大市，2000年至今股價更回落72％。邊個話大企業靠得住？

　　1900到1950年底特律人口由二十八萬人上升到超過二百萬人；1973年石油危機及日本汽車開始入侵美國後，接近一半人口離開，市中心唔少房屋已無人居住。1984年10月，三天之內有八百一十座大廈發生火警，市長宣布所有十八歲以下兒童晚上六時起禁止出街，不然會被拘捕，其後加派警員、消防員及組成民防隊，要求市民守望相助，有四萬自願者願意晚上巡邏，三天後宵禁才取消。但至今底特律經濟仍未復原，仍係全國失業率最高、犯罪率最多嘅美國大城市，到處都係缺乏維修嘅爛屋。

　　一座响底特律嘅三十七層高商業大廈依家只賣390萬美元（3000多萬港元），上述價錢响香港只夠買一間豪宅。底特律失去汽車工業後無法轉型；汽車工業曾令底特律冒起，隨着美國汽車近三十年失去優勢，底特律亦往下沉……。香港真幸運，八十年代工業內移，服務業迅速取代，香港經濟不但冇走下坡，反而由八十年代開始進一步推上，1997年更出現另一新高潮。樓市泡沫爆破後，2003年7月開始嘅自由行、CEPA，大量國企、紅籌股來港上市，將本港零售業、服務業、金融業推向另一高潮。2007年後又點？1949年中共立國，令香港冒起；1997年7月香港主權回歸後嘅房地產回落，到底係一次技術調整抑或係香港下沉嘅開始？2003年9月開始香港樓價上升，到底係一次反彈，還是另一次牛市？一個城市當金融成為經濟主流，就係該城市最繁榮嘅日子，例如倫敦，真係咩？

　　未來六至十二個月美國同歐洲大銀行將告訴各位呢次次按危機到底有幾濕滯？2007年美國住宅樓價回落6.7％，未來極有可能再回落10％。高盛證券估計最快亦要等2009年才見美國樓價反彈。12月美國消費信心已回落到兩年低位，即使美國再減息半厘至一厘，能否阻止衰退出現？

改善投資回報十大要訣

　　2008年如何改善你嘅投資回報？一、股市權威嘅說話可聽不可信，聽完佢地嘅說話後，記得返屋企做功課，唔好盲目相信。二、Trading唔係投資。Trading同投資股票唔同，你並冇擁有該公司，只希望响價位上落中獲利，因此唔好將唔成功嘅trading變成投資，請嚴守止蝕。三、勝敗乃兵家常事，蝕本離場有何可恥？唔係每單trade都要賺錢離場。四、唔好望打和、唔好追落後，溝上唔溝落。Trading有虧損便應止蝕離場，然後重新再開始。五、世上冇必勝嘅投資，嚴守紀律者才可輸少贏多。六、唔好追隨群眾，佢地常常犯錯。人人都知嘅所謂好消息，本身已係壞消息（Too good tobetrue!）。七、唔好忽略警告訊號，唔好等沉船時才去搵救生艇。八、未離場前唔好計自己賺幾多。九、炒股票唔似打工，不應月月出糧，一年做兩、三單大deal已足夠。十、EYF（享受你嘅失敗）。失敗係最好嘅老師。不如意事十常八九，十單買賣中八、九單蝕本亦唔奇，只要一兩單贏得十分大便可。Trading唔係周末度假團，而係漱口、洗面、擦牙，必須天天關注才做得好。最出色嘅trader已唔使睇圖表，而係靠本能反應，你已做到咩？

　　祝各位有一個豐盛嘅2008年。



[ 本帖最后由 Mr.Business 于 4-1-2008 05:43 PM 编辑 ]

四伯爽

(此文章版权归作者曹仁超）
2008-01-02

輸家往往食尾糊


　　1月1日，周二。恰皮扭耳。一元復始，萬象更新。本港除夕半日市，恒指當天升442.05，收27812.65；成交433.6多億元。1月期指高水，升605點，收27910點。由於美國1月份減息機會已近九成，地產股如新地（016）除夕升4.2％，收165.6元；長實（001）升4.8％，收144.2元；恒隆地產（101）升5.7％，收35.3元；九倉（004）升4.1％，收40.85元。油價居高不下，令中海油（883）升3.1％，收13.28元；中石油（857）升1.9％，收13.9元。金管局宣布11月份新貸款升76％，永亨銀行（302）股價升5.6％，見116.7元。

負利率推動樓價開步走

　　2007年港股有驚有喜，恒指升幅接近39％；國企指數升幅達82.64％；中長線投資者成績不俗，至於短線炒家便有如坐過山車，既刺激又難捱。2007年年底總市值21.1萬億元，減去2006年年底嘅12.7萬億元，即2007年總共升值7.42萬億元；機構投資者同大戶（以A級經紀及B級經紀成交額計）佔去85％利潤，即仍有1.1萬億元利潤讓本港約一百二十萬個散戶去分，即2007年本港散戶平均賺咗100萬元。

　　美國次按危機令港股8月大跌，但聯儲局減貼現率加上港股直通車計劃公布，令港股又再急升。11月份溫家寶宣布港股直通車未能開出，加上中國貨幣政策年底前由穩健轉為從緊，令港股回落，內房股面對大幅調整。另一方面，港元追隨美元減息，唔排除2008年出現負利率環境，令本港樓價2007年第四季又再開步走。

　　如果話2007年首三季內地經濟係「漲」字派，第四季嘅關鍵字係「拐點」。2007年通脹引發保值心態，令中國老百姓把蚊年由銀行提出，唔係攞去炒股就係炒房子。2007年第四季係咪出現咗拐點？2008年又如何？謝國忠認為，政府政策十分十分重要。如果2、3月將信貸放寬D，房價仍會漲上去；反之，若資金鏈到2、3月仍繃得緊一緊，情況便不妙。股市亦一樣，如政府再批多幾個基金發售，股市仍會漲上去；反之，便有可能出現一浪低於一浪。

　　2008年Do you know where you'regoing？2007年印度同中國成為首選，2008年又如何？印度2007年外資流入173億美元，較2006年嘅80億美元上升一倍有多；股市進入第六年上升，六年升幅共達622％。孟買交易所總市值2007年上升94％，至1.7萬億美元；2007年有一百零一個IPO。1991年印度經濟改革，帶來連續十七年好景，2007年連印度企業亦開始作大量海外收購。印度同中國經濟肯定過熱，2008年能否更上一層樓？2007年初分析界擔心中國股市出現泡沫，到2008年反而唔再聽到泡沫論。一般人所犯嘅毛病係：太早睇淡、太遲睇好。

　　滬深三百指數連續第二年成為全球表現最好嘅股市之一，升幅162％。恒生國企指數2007年上升55％，升幅全球第八。大部分投資者估計，2008年無論內地A股或香港國企股，升幅都唔會及得上2007年。

　　2007年道指升6.4％、納指升9.8％。2007年花旗股價回落47％；反之蘋果、Google及RIM卻升到唔清唔楚。揀股唔炒市，紐約股票市場有一千四百九十八隻股份上升、一千三百九十八隻回落，你買中邊隻？由於對2008年美國經濟前景不確定，12月31日美股全線下跌。美國11月份二手樓銷量略升，但價格繼續下降；銷量較10月份升0.4％，但較2006年同期減少20％。對2008年美股展望睇好嘅佔34％、睇淡佔39％、保持中立佔27％。行業方面，最多人睇好仍是能源設備及服務行業，最多人睇淡係房屋建造股、投資銀行及證券行。美國房屋建築股指數2007年2月、4月同5月出現三頂後，至今由高點回落46％，個別股份如Pulte Homes股價跌70％、Lennar跌69％、KBHomes跌62％，行業盛衰影響早已取代牛熊市。投資策略係點樣做一個出色嘅揀股者。

採用逆市投資法

　　又到咗告別2007年、迎接2008年嘅日子。2007年得失已唔重要（冇人能改變過去），2008年點樣找尋另一隻money-doubler？2007年令股價上升最重要嘅因素係資金流向（flow of money），2008年醒目資金將流向哪裏？

　　2007年上半年能源股、資源股係大贏家，下半年中資股係大贏家。11月份科技股漸漸冒出頭來，相信2008年將繼續冒起。升市已踏入第六年，如果仍是「牛」，相信亦已係「牛尾」。牛市平均只有四年壽命，2003年4月到2007年上半年較多人肯揸貨，2007年7月後股市出現咁多DeepV，理由係唔少人擔心牛市已死亡。根據International HeraldTribune資料，如牛市能在第六年不死，升幅往往超過25％（指美股），因為第五年（2007年）係最多投資者減持年，如2008年美股再升25％，港股又點？2008年投資策略係投資過去被人最睇唔起嘅行業，呢類行業股在2007年早被人質低，2008年（如果仍是牛市）往往可一飛沖天。2000年牛市結束後，納指一年內下跌接近40％。換言之，2008年如證明牛市早在2007年10月結束，2007年10月前最被人睇好嘅中資股股價未來跌幅亦最大！我老曹採用逆市投資法，2007年10月之前最被睇好嘅股份大部分已出售；反之，吸納2007年10月之前最被淡嘅股份（皆因輸家往往食尾糊也）。

　　中國財政部宣布2008年1月1日起鋼業製成品出口稅由15％上升到25％，例如鋼配件及錠塊稅由15％提升到25％；鋼棒稅率由10％上升到15％，其他鋼製品保持5％。估計措施對小型鋼廠影響最大，上市大型鋼廠影響有限。

　　內地2007年底宣布五十七項糧食出口抽稅5％到25％，此乃繼兩星期前政府宣布取消13％出口退稅後進一步收緊糧食出口，2008年1月1日生效。小麥、黑麥、大麥、燕麥出口稅20％，玉米、米、大豆出口稅5％，為期一年，以壓抑內地通脹。

　　Newsmax策略員對2008年展望，對商品價格唔係睇得幾好，最多只會高位牛皮，因美國樓市回落，遲早影響商品價格。1997年3月至2006年8月美國二十大城市樓價以年率10.93％速度上升，投資者一時之間未能接受樓價回落嘅事實，雖然指數顯示二十個大城市2007年9月止樓價已回落6.1％，但一般人仍唔相信未來樓價會再回落10％，因為大部分人做決定時唔夠快。我老曹2007年同詹瑞文做舞台劇，曾經同觀眾玩一個遊戲叫「即時反應」，絕大部分觀眾唔合格。當人類面對災難時，大部分人都冇即時反應。例如1997年7月1日白眉董拋出八萬五房屋政策時，有幾多人立即決定將物業賣掉？2003年7月1日五十萬人上街遊行後，中央政府即時批出自由行，你有冇立即投資零售股？

國內地產商遇上命門之劫

　　2007年嘅「9．27房貸新政」後，各家銀行按揭貸款和開發貸款同時收緊，珠三角更加係調整重點地區。2008年唔會再出現銀行對地產商提供大量發展貸款，即一開始就係從緊政策，理由係銀監會2008年實行剛性窗口指導政策，要求控制貸款規模，係內地地產商遭遇2004年數輪房貸收緊以來真正嘅「命門之劫」。為了生存，內地地產商採用融資多元化政策，包括來港上市、同本港地產商合作——由內地地產商出地、香港地產商出資，又或共組公司。其實，2007年4月深圳銀監局已下發「關於加強深圳市國內商業銀行房地產信貸管理的指引」，只係各家商業銀行為咗爭生意而冇嚴格執行。到年中政府壓力漸大，各商業銀行才開始控制二手樓貸款嘅成數，隨後銀行就控制開發貸款。深圳某銀行人士話，2008年唔敢再輕易放貸了，估計2008年房貸將繼續從緊。去年「四證」（即囤存土地使用證、建設用地規劃許可證、建築工程規劃許可證、建築工程施工許可證）不全亦會貸款，依家已唔會矣，即使「四證」齊全，亦要充分評估開發商嘅質素。

　　12月北京師範大學金融研究中心嘅「中國房地產土地囤積及資金沉澱評估報告」出台後，整體銀行業界都被中央警告。該報告指出，2007年底開發商囤地十億平方米，銀行向房地產行業每注入4元資金，其中1元便被沉澱在土地上。深圳發展總行住房消費信貸部話，2008年將少做少錯。

　　中投證券一份研究報告話，銀行貸出資金在房地產開發資金中比重已過半數，達53％以上。商品房銷售收入70％資金來自銀行貸款，甚至連訂金和收款中都有約30％來自銀行信貸。2008年內地房地產面對銀行從緊政策，內房股前景點睇？

　　上海市政府發布「貫徹國務院關於解決城市低收入家庭住房困難若干意見的實施意見」，其中除強調廉租房、經濟適用房外，更加進「來滬人員購房政策、合理引導跨地區購房」，睇嚟上海市政府將限制外地人購房，例如溫州炒房團、山西炒樓團，而非只針對外資；2008年可能要求上海居住證持有人才可買房子。

　　本周一開始，深圳市市長許宗衡開始「香港之行」，將簽訂加強深港合作協定，令港深一體化又向前行一步。

　　據說香港《色，戒》票房有三分一來自內地居民，其中以深圳影迷佔多數。內地人來香港睇戲？十年前諗都唔使諗，而依家交通費只需30元，唔算貴，20元簽證費亦不多，只係要等十五天及過關排長龍麻煩咗D，如果係深圳居民，出入香港便自由許多。

港深一體化先易後難

　　港深兩地鐵路網已完成接軌。港深兩地人口二千萬，GDP2萬億元，機場吞吐量四千萬人次，港口吞吐量四千萬個標準箱。如兩地居民獲「平等」對待，兩大城市經濟都受益。過去港人（特別係所謂精英分子）一向睇唔起內地人，唔願意和內地人合作，自從佘當奴出任特首後，港府官員才積極向內地靠攏。2007年7月1日深圳灣口岸開通，首次實施「一地兩檢」（香港、深圳兩地政府在同一大樓內檢查人流及物流），並批准港方執法人員在此口岸區執法。

　　從趨勢睇，港深一體化已無法避免，問題係香港政策同制度在深圳實施，還是香港漸被大深圳所淹沒？其次，廣東省政府同中央政府態度係點？中央政策組首席顧問佳叔話，港深兩地政府正朝着「先易後難」嘅方向合作，先方便出入境、交通運輸等，至於政治制度、執法權，慢慢至傾。

纳财

原帖由 四伯爽 于 4-1-2008 05:36 PM 发表
（此篇文章版权归作者曹仁超）

08係炒家年

　　1月3日，周四。恒生指數跌673.24，收26885.28；成交901.42億元。1月期指仲係高水，跌642點，收27026點。工商銀行（1398）回落6.3%，係2006年10月以來最大單日跌幅 ...

幸苦了!四伯爽兄。
我有空时也会去看看曹仁超先生的文章。他的文章可算是一个很好的参考来源。

四伯爽

（此文章版权属作者曹仁超）
2008-01-05

上升軌仍十分健康


　　1月4日，周五。恒指升632.41，收27519.69；成交998.43多億元。1月期指升637點，收27663點，高水。中石油（857）升7.4％，因高盛證券推介，理由係11月1日至今跌幅已達32％。中海油（883）升5.6％、中石化（386）升5.1％、紫金礦業（2899）升7.2％，亦係高盛推介。新上牌之招金礦業（1818）升8.5％；恒豐金（870）更升26％，見2.51元。中材（1893）升9.1％，自12月20日上市至今升86％。青島啤（168）升9.9％，見32.2元。　　滬深三百指數繼續上升，今天升1.1％，收5483.65。中金黃金、山東黃金皆漲停板。雲南銅業亦漲停，江西銅升8.2％，因上海期銅升4％，漲停板。睇08年資源股繼續炒上。

美國首季GDP可能負增長

　　美國經濟進入放緩期已不用爭論，至於會否出現衰退？機會各佔一半。另一爭論係除日本外，亞洲其他國家及地區所受影響會點？美國打噴嚏我們一定會感冒嗎？2008年第一季美國GDP極有可能出現負增長0.9％，第二季回升，全年GDP仍增長1.5％。08年中國仍保持10.5％速度增長。香港（尤其係股市）會點？目前香港H股仍較A股低好多，08年美元利率向下、CPI再升，2008年香港將再次進入負利率時代，香港樓價自2007年第四季已炒上。2008年香港GDP估計升5.6％，香港經濟抗跌能力相當好。在前景未明朗前，估計恒指在26000點至32000點間上落。恒生指數自2003年4月開始升線上升軌仍十分健康。2007年10月恒指曾過分拋離上升軌支持而出現調整，估計2008年上半年極似2007年下半年，股市波幅相當大。

港人連中「三T」

　　十九世紀係英國人，二十世紀係美國人，二十一世紀係東方人（包括中國、東南亞同印度）。香港十九世紀由英國統治，第二次世界大戰後，經濟受惠於美國經濟，1997年7月主權回歸後又再受惠於中國，可以話港人連中「三T」，2001年起因中國經濟繁榮而帶動的資源股上升，其後係紅籌、國企股上升，這幾年香港投資者受惠不淺。2007年10月開始中國經濟進入青黃不接期，經濟增長漸由出口、製造業帶動轉型到內部消費。上述環境既有商機亦有危機；反之，英、美房地產熊市仍有排搞，次按危機餘波未了，對香港股市有如楊過中了情花毒（耐唔耐便發作）。

　　2007年標普五百指數只升4％（恒指升39％、國企指數升82.64％、滬深三百指數升162％），扣除美元價回落，代表美國人去年貧窮，香港人富有，中國人成為「新發財」。2008年美元利率向下，加上標普五百指數O只有十四倍，代表美股下跌空間有限；反之，中國股市可升可跌。

　　2007年內地企業純利升幅估計29％至31％之間，大摩及里昂證券估計，2008年內地企業純利升幅將降至25％；花旗估計，升幅更只有21％。上證指數O已達五十九倍（2007年10月一度見七十一倍），如2008年純利升幅只有21％至25％，能否支持咁高O？2008年1月起內地企業利得稅稅率下降至25％，應有助企業純利上升；過去三個月A股已轉弱，2008年又點睇？

今年A股吸引力有限

　　通脹壓力令中國人行決定從緊貨幣政策及加快人民幣升值速度，估計2008年中國CPI升幅平均有5％，較2007年略高；加上2007年滬深A股升幅高達162％，純由風險回報率睇，2008年A股吸引力有限。中外企業稅率併軌令60％A股（大部分係國企股）在2008年交少D稅，令純利多升4％。估計今、明兩年中央政府仍會向國企注入資產，以強化資產負債表。人民幣升值令中國出口增長放緩，不過，中國GDP對出口依賴度只有20％到30％，換言之，出口增長率下降對中國GDP增長率影響有限。里昂證券2008年推介百麗（1880）、中石油、中國交通建設（1800）及中煤能源（1898），建議出售中石化及中國電力（2380）。

　　2008年這幾天內美元兌歐羅回落1％，兌日圓回落2％，但分析員相信，2008年年底1歐羅只兌1.41美元，即美元在2008年可止跌回升，雖然美國在2008年上半年仍減息。

　　2008年中國消費行業可進一步睇好。過去七年，中國零售市場平均年升幅超過10％，2008年係奧運年；加上人民幣升值及中產階級在大量形成，情況有如八十年代香港。樓價上升及A股2007年大漲所產生財富效應，將在2008年繼續發揮作用，2008年內銷股純利可進一步睇好，因中國經濟正逐步由出口、製造業帶動轉為內部消費帶動。恐怕美國人的goodTime已結束，中國人的歡樂時光剛開始。美國經濟恐怕早已陷入滯脹；反之，2006年中國同印度GDP升11.1％及9.7％，2007年再升11.5％及8.9％，甚至非洲亦起步走，2006及2007年GDP升幅超過5％。北美洲經濟陷入滯脹，對亞洲地區（特別係香港）影響會點？影響一定有，但再唔會類似1973、1981年，甚至唔係2000年，應該溫和好多。

　　2008年中國汽車年產量估計升4.4％；造船完工量升11.2％；建築住宅比重減少，商用及非住宅類建築仍十分興旺，形成中國鋼鐵業仍一片好景。但原材料價格上升，例如鐵礦石漲價30％，焦炭上升20％；加上出口關稅影響，形成中國鋼鐵業2008年上半年平穩，下半年略降。

2008年內地樓市方面，受三大因素影響，包括一、物業稅試點出台；二、房貸規模控制與收緊；三、限價房與90∕70政策，將影響2008年內地樓價，相信進入平穩發展機會最大。

　　2008年中國進口稅全面下調，汽油、柴油、煤油和石腦油進口稅只有1％（去年已由5％降至2％）；反之，鋼材、焦炭出口稅由15％升上25％。2008年六百種商品進口稅下降，可令中國入口大幅上升。

　　自1986年開始，摩根士丹利前資深分析員ByronWien每年都發表十大預言，事後證明有三分一正確。今年十大預言係：一、美國經濟2008年會陷入衰退；二、美股下跌10％；三、滬深A股大跌；四、美元利率在3厘以下；五、美國失業率在5％以上；六、金價見1000美元；七、美國樓價繼續下跌；八、農產品價格繼續上升；玉米見6美元一蒲式耳，棉花每磅85美仙；九、油價上半年見115美元，年底回落至80美元；十、人民幣升值10％。

　　中國銀行國際金融研究所陳衛東與王家強估計，未來兩年美國、歐洲和日本經濟步入增長放緩期，最終令中國經濟冷卻下來。未來兩年股市再唔會出現類似2007年「好運」，因為由2001年第三季谷底開始經濟回升已達六年，正步入調整階段，但唔會出現衰退。熊彼得的經濟周期論（創新中的破壞）認為一個經濟周期約九至十一年，由兩至三個小周期組成，相信第一個小周期高潮在2007年下半年出現並進入調整期，調整完成後才再進入另一上升小周期，完成長達九至十一年周期。由於經濟日漸環球化，令經濟周期被拉長，因此2001年第四季開始繁榮周期可長達六年，估計調整期縮短，由2007年第四季開始在2008或2009年結束（正確日子事後才知），導火線可能係次按危機引致全球信貸從緊。

中國經濟轉型逐漸浮現

　　中國經濟正由高投資、高出口、低消費轉型。過去十五年中國工資上漲速度雖然係全球最快，但相較企業純利升幅仍然大大落後，形成國內消費增長率大大落後經濟增長率。出口賺回來的外唔少變成公司盈利及政府稅收；反之，人民卻分享唔到成果，故形成低消費。2005年政府開始「還富於民」政策，包括改革醫療、社會保障；股改、人民幣升值及加快工資上升速度，希望中國第三產業由2006年佔GDP 39.4％上升到OECD國家水平（佔70％）。

　　改革開放政策令中國東部地區GDP佔全國GDP由1978年51.2％升至2006年60％，中部則由29.6％下降到23％，西部由19.2％下降到17％，地區財富不平衡形成中、西部人口大量流向東部打工。中國城鄉居民收入差距到2006年已達3.3比1。2005年開始國策係扶助中、西部，協助農村居民改善收入，令工資加快增長去分享經濟繁榮果實，以便第三產業加快成長。中國經濟仍是「半計劃、半市場化」，即政府對經濟影響力仍十分大。經過2005、2006及2007年努力，成績逐漸浮現出來。中國經濟逐漸由高投資、高出口、低消費轉向適度投資、適量出口及增加消費。

　　去年中共十七大首次出現政制改革。中顧委前委員、中組部前常務副部長李銳給中共高層一封信，提出中國共產黨從革命戰爭年代到和平執政年代所犯最大錯誤係冇追隨形勢改變而改革，黨組織仍停留在革命戰爭年代。例如各級領導幹部仍然實行選拔制，最多係差額選舉，未有實行競選制，形成專制型政黨，未能轉變為憲政型政黨；令黨大於法，同時黨政不分，各級黨委干預政府事務。

　　他建議改革一、取消專政，無論係人民民主專政或無產階級專政。專政只適用於革命時期、戰爭年代，不適用於和平年代。古羅馬時代遇上戰爭便由軍事統帥實行短期獨裁，不受羅馬法律限制（每次半年，半年後再次授權）。戰爭結束後將權力交還議會，議會則無權追究戰爭期間的獨裁行為，因為專政係唔受任何法律約束。在中國共產黨推翻前統治者之前，必須專政，以對抗前統治者的軍事鎮壓，甚至以暴易暴；但和平之後，中國共產黨未有將權力交回議會，繼續由無產階級專政，結果出現恩格斯曾批判的少數人專政或優秀分子專政。少數人為確保專政，便以鐵腕手段奪權及鎮壓異己分子，甚至由優秀分子專政亦會產生剝削窮人行為，造成社會貧富不均現象。人民民主專政或無產階級專政，最終必然係少數人專政或優秀分子專政。當年毛澤東亦同意上述結論，只是佢認為中國仍須由共產黨專政四、五十年，才可將權力交回議會，結果搞出個文化大革命。去年十七大最大成就就係中國共產黨放棄專政，回歸恩格斯理論，即共產黨可以採用專政、獨裁甚至暴力去取得政權，當社會進入和平時期應盡早將政權交還議會實行競選制度而非選拔制或差額制。中共在1949年取得政權，五十八年後的2007年黨十七大會才開始步向競選制，我地不妨睇睇中國共產黨未來如何走向憲政型政黨，實行黨內民主，黨員不再無條件服從中央機關，中央機關不再無條件服從領袖，唔再實行民主集中制。第二步係黨政分開，唔再以黨治國（國民黨在台灣已完成了黨政分開）。鄧小平早在中共十三大已提出，可惜此一政治改革方案一直冇執行。第三步係政府重要官員唔再由中央任命，改由競選產生。第四步國庫不能成為黨庫。執政黨不能再從國庫拿錢，動用國庫必須議會批准……。走向憲政型政黨路可能較過去經濟改革開放的路還要漫長，但總算已開始了。

四伯爽

（此篇文章版权归作者曹仁超）

2008-01-07

覆巢之下無完卵


　　1月6日，周日。點解2008年一開始就咁令人沮喪？雖然明知聯儲局1月30日將減息0.25厘，但美國經濟衰退鮋機會已接近60％，情況愈來愈似1990年，甚至更差。2008年香港則同1990年唔同，當年香港經濟正步入過熱期，2008年出現經濟過熱鮋唔再係香港而係中國，香港則陷入冰火兩重天鮋兩難局面。2008年點樣找到overlooked andundervalued鮋股份同大家分享，將係極大挑戰。投資就係將你鮋資本去冒險，你可能因此而有所損失，但千萬不可全軍盡墨，永遠記住保本較增值更重要。由於美國樓市走下坡，我老曹對2008年原材料股冇多大好感。1990年原材料股平均跌幅27％，相信2008年原材料股下跌空間唔細，何況粛本港上市鮋原材料股大部分股價已偏高。豺狼先生鰠門口嗥叫，屋內鮋小豬似乎仲未曉驚。上周恒生指數係世界上少數仍能上升鮋指數之一，2008年港人係全球對前景最樂觀鮋地區之一。到底係港人特別聰明、全球人太愚蠢，抑或係……？理財唔係講玩鮋事，係好嚴肅鮋行為。2008年港人粛呢方面係咪太輕率？

白蟻永遠唔止一隻

　　上月唔少人要求我老曹預測2008年鮋經濟。我老曹不但擔心今年次按危機惡化，亦擔心油價同金價創新高，甚至擔心今年恒指唔易升破去年高點32000點。不過，我老曹唔相信2008年美國經濟會出現衰退，至於滯脹早已肯定。2008年第一個星期過去，我老曹愈來愈肯定上述分析正確；相信美國同英國樓價今年將進一步下滑，令次按危機繼續惡化。1989至97年美國樓價回落24％才開始回升；上一次美國樓價調整期長達七年。呢次又如何？當你粛屋內搵到第一隻白蟻時便得小心，因為屋內永遠唔止一隻白蟻咁少。次按危機亦一樣，當第一隻SIV出事，又點會只得一單咁少？聯儲局一再減息兼注資有冇用？各位不妨睇睇1990年至今日本銀行鮋做法。

　　上周五道指已跌至上升軌支持位，如進一步下跌，去年8月16日與11月26日（12724點）所形成鮋上升軌便守唔住。粛咁「醜陋」鮋股市內做stockpicks變成極高難度動作。上周五道指下跌256點或1.96％，見12800點，理由係勞工部公布12月份失業率由11月份鮋4.7％升至5％，平均工資卻上升0.4％。美元礇價回落，即2002年至今如你鮋財富（以港元計）升幅少於40％，其實係蝕本而唔係賺錢，請唔好被數字遊戲呃鰦你。如美國再減息，只會令美元再貶值而已。上周五細價股指數羅素二千跌3.1％、納指跌3.8％，係2001年9月17日以來最大跌幅。英特爾跌8％，見22.67美元，因摩根大通將其降級。上周美股表現，令細價股同科技股作為股市避難所鮋想法受到挑戰，唔通覆巢之下真係無完卵？

小心金價出現狂升

　　1929年華爾街危機後，美國政府對銀行監管十分嚴，以免重演1920鮋事件。2001年CDO大量出現，而銀行可以唔將佢地列入資產負債表，即唔受銀監處監管，令2001至06年OECD國家鮋住宅物業貸款增加25萬億美元；加上聯儲局將短期利率由2001年鮋6.5厘降至2003年鮋1厘，透過ARM（Adjustable-RateMortgages）鼓勵供唔起樓鮋人都買樓，2001至06年粛美國借錢買樓仲易過借火！分析家指出，情況較1920年代美國更甚。最莫名其土地堂係，信貸評估機構畀鰦唔少CDO「三A」信貸評級，令本來唔做CDO鮋金融機構都向市場購入鰦CDO。有人認為，2001年第四季開始鮋美國經濟繁榮其實係由濫發CDO及ARM引發，透過刺激樓價上升令消費者增加消費，而消費佔美國GDP 72％……，2007年8月係美夢破碎鮋開始。

　　透過信貸膨脹令資產升值唔係叫做創富，而係製造資產泡沫。今天不但美國樓價有泡沫，OPEC鮋行為亦令油價出現泡沫。1967至80年美元以每天20億至30億鮋速度由美國流出海外，形成呢段日子美國資產未有上升，但全球卻面對美元泛濫。2001年唔同，美國創造出來鮋美元被其他國家賺去後，又迅速回流美國購買美元資產，引發美國資產通脹。呢個遊戲亦有時而盡，當中國同產油國停止將賺番鈬鮋美元購買美國債券，而日本人亦唔再以1厘息借日圓去獱4厘以上息率鮋美國債券賺取息差時，則全球對美元鮋信心勢將動搖。金價由2000年7月31日鮋252.8美元到上周五升穿1980年1月31日高位850美元後，理論上可由850美元再升多597.2美元（量度升幅），即最高可見1447.2美元。小心2008年金價出現狂升！

　　2008年對投資者而言肯定唔係一個Happy New Year。油價升破100美元，金價創新高，美國經濟衰退鮋機會又升至60％；加上12月份美國失業率上升，2008年第一個星期股市的確令人需要深呼吸。投資者點樣面對新鮋一年？

　　聽講由新城財經台、《信報》及港交所聯手主辦鮋「國企期貨期權?08年投資新機遇」反應熱烈，雖然講座門票已全部派出，但有多個資訊展覽及投資工作坊由其他人主講，歡迎大家免費入場。1月13日上午11時至下午5時粛灣仔會展中心共有十二個工作坊（每個約三十分鐘），各位可以全部聽晒，亦可以揀其中飱聽鮋參加。呢個工作坊以先到先得方式入座。期貨及期指推出後，並未如窩輪普及，可能係一般人認識仍不足。港交所希望透過呢次投資工作坊使更多人了解期貨及期權鮋操作，令香港投資市場多元化。期權係可以控制風險鮋投資工具，主要分認購（Call）及認沽（Put）兩種，因此升市可以買認購期權，跌市可以買認沽期權，即無論升市或跌市都有得玩，唔似窩輪只炒單邊市咁高風險。香港期權市場設有莊家制度，唔使擔心冇人接貨。至於點樣巧妙地運用期權粛上落市搵食？留番1月13日鰠台上至同大家講。

　　由2001年開始西方國家信貸膨脹，到2007年8月起進入萎縮期。例如蘇富比股價由2003至07年升幅超過600％，大量資金流入拍賣市場，令垃圾都可以漲價，可見全球資金泛濫鮋程度。但去年第四季金融股如花旗銀行、美林證券股價下跌，代表資金泛濫開始進入退潮期。過去大量CDO粛金融市場內賣來賣去，從不按市價入賬，只係以算術模式（mathematical models）入賬，所謂「marked tomodel」對行外人而言太深奧難明。去年11月國際會計師公會要求上述項目按市價入賬不然只會畀極低鮋評估值，令各大金融機構須急急腳處理。上述CDO鮋市場流通量一向不足，唔少所謂市價一下子回落25％亦難搵到買家，令銀行間亦拒借款畀對方，creditcrunch立即出現，聯儲局與各國央行聯手注資才阻止。但係鰟DCDO點入賬？花旗決定列入資產負債表內，成為銀行借貸鮋一部分，如此一來又涉及銀行資金充足比率問題，即銀行要擴大股本……。去年英國NorthernRock銀行更出現擠提，英國財相被迫宣布由英倫銀行無限量支持，才令擠提停止。2001年透過發行CDO及ARM產生鮋信貸膨脹，形成西方國家樓市泡沫，因人民幣、港元與美元掛鹇及聯繫，所以亦同時影響中國及香港。由於香港1990至97年已試過一次，呢回有一定免疫能力；2003年4月及9月香港股市、樓價上升至今仍唔算好癲；反而中國卻係初嘗禁果，自然好High！雖然人行已為樓市、股市潑冷水，奈何仍熱火朝天。上月內地食品價格以18％速度上升，豬肉價更大升54％，中央政府開始擔心社會不安，但又能做D乜？1972年已故美國總統尼克遜曾宣布價格管制一年，一年後解凍，價格卻升得更癲。1980年雪茄伏將美元利率推高至22厘，引發1981至82年經濟衰退。據熊彼德鮋「創造中的破壞」理論：經濟不斷創新，粛創新過程中又不斷造成破壞，連政府也管不了。

金磚國調整係加入機會

　　1989年六四事件，加上柏林圍牆倒下，令資本主義制度橫掃全球，成為推動全球經濟向前鮋力量。舊有工業生產國如日本及亞洲四小龍地位受到新興工業國挑戰，其中又以四大金磚國（BRIC）成為資金新方向。1990年起日本作為工業大國鮋地位一落千丈，亞洲四小龍製造業亦迅速移向中國。其中最徹底係香港，接近放棄本土工業，轉型到服務業；南韓及台灣走向高新科技，其中又以南韓較成功；新加坡亦步香港後塵，但冇香港咁徹底。高盛估計，2015年中國GDP將超過日本，2041年後過埋美國，成為全球最大經濟實體。印度將鰠2032年超過日本，成為全球第二大經濟實體。四十年內金磚國GDP將超過七大工業國（OECD）；二十年內金磚國內將有二億人口人均收入超過1.5萬美元，相等於整個西歐（法國、德國、意大利同英國加起來）。戰後意大利、法國、英國工業走向沒落，地位被日本及亞洲四小龍取代；今天日本同亞洲四小龍工業地位又被新興工業國（尤其中國同印度）取代。上述報告唔係鰠2007年寫成，而係粛2003年，過去五年已證明正確，相信未來二十年亦都正確。粛成長過程中難免出現困難，但長遠睇仍樂觀。以周期睇，2008年係四大金磚國進入青黃不接期，經濟可能出現短期調整，但不應退出，反而係進入四大金磚國鮋良好機會。

　　近月大陸宏調，緊縮內地房地產開發商鮋銀根，加速房地產開發整合；反之，港資房地產商因銀彈充足，趁勢進軍內地。例如新地（016）透過發行新股，計劃三到五年粛內地投資比重由過去佔總資產10％上升到30％，單單2008年便計劃投資700億元人民幣，除一級城市外，亦延伸到二、三線城市；去年12月與富力（2777）、合景泰富（1813）聯手投入廣州大型項目獵德村後，再以31.1億元取得成都金融中心標誌性地塊。九倉（004）亦透過供股集資，以加強投資內地。

　　1月3日國務院發布「開放實施企業所得稅優惠政策通知」，所有非生產性企業唔再享受所得稅優惠，即2008年起所有外資企業如非從事生產性業務者，稅率由15％一步到位調整到25％。全國有十三個保稅區，粛區內鮋企業一直交15％稅率，過去以為有五年過渡期，即每年只增加3％。依家才知道只有生產性企業2008年才加稅3％（以後每年加3％，至25％止），非生產性企業2008年便要交25％稅。最受影響係物流倉儲業，其次係貿易公司，分布上海、深圳、天津等保稅區鮋部分企業將一下子面對稅率增加10個百分點，一片叫苦連天。

全聚德成全球最貴飲食股

　　去年12月底新一批五百八十九種商品加工貿易禁止類目錄公布，引發珠三角一帶鮋企業隱性倒閉，估計過農曆新年後，將有過萬間企業顯性倒閉或外遷。深圳台商協會會長黃明智已向國家部委反映，以確定下一步鮋政策思路。

　　去年下半年出口退稅取消，加工限制目錄出台，加上企業稅率大幅提升，政策不但來得太快，而且太突然。如再加上最近鮋新勞動法，外資企業認為要轉型都要時間循序漸進，企業才可適應。依家不足半年便有咁多政策一齊來，珠三角企業已出現關閉及撤離潮，其中又以港資及台資受害最深。香港駐粵經濟貿易辦事處主任梁百忍預言，唔少企業打算過完春節就摺埋，亦有人再觀望多半年。

　　北京填鴨都識飛？上述成為鰦內地笑話。全聚德由去年12月7日每股39元到上周五收市78.56元，短短一個月上升超過一倍，如以發行價計更上升六倍。北京填鴨每隻賣78元，依家一股全聚德已值78.56元。全聚德2007年估計獲利5748萬元，較2006年上升1.45％或每股獲利41仙，O高達一百九十一倍，相信係全球最貴鮋飲食股。

　　一年前冇人知道伊利諾州參議員奧巴馬係乜水，但上周佢卻鰠艾奧瓦州初選中獲37.6％支持；反而一直被視為大熱門鮋希拉莉只獲29.5％支持率，排名第三。去年4月美國政治評論員已預言希拉莉無法贏出，理由係她予人太硬淨鮋感覺，充滿想報復心態、冷酷及精於計算，可以講佢鮋形象並唔討好選民。美國人仍不能忘記佢曾聘請私家偵探調查克仔鮋桃色事件，以及炒白宮TravelOffice職員時鮋冷酷無情。無論中外社會，對出色能幹鮋女性都唔公平，人們傾向同情類似戴安娜皇妃鮋女性，因為佢充滿同情心卻被丈夫拋棄；社會上並唔同情鰟D能冷靜處事、丈夫偷情可以派私家偵探收集丈夫桃色事件證據鮋女強人。奧巴馬如能勝出，代表美國人既唔喜歡殊仔亦唔喜歡希拉莉，意味人心思變。但最終美國人係咪真係唔介意自己鮋總統係黑人？換言之，2008年美國政治不明朗因素增加，對股市不利。美國股市會否出現自1987年以來最差鮋一個大選年？希拉莉點樣fight back？奧巴馬點樣保持自己優勢？共和黨又點樣應付？都成為2008年鮋有趣鮋焦點，不妨拭目以待。

四伯爽

（此篇文章版权归作者曹仁超）

2008-01-08

入市時刻

　　1月7日，周一。恒生指數跌340.20，收27179.49；成交1135.3億元，最低見26698點，十分接近支持點，即12月18日鮋26093點。期指收27280點，跌383點。如大家相信2008年係上落市，恒指將鰠26000至32000點之間上落，相信又到鰦入市時刻。今天出口以美國為主鮋股份如利豐（494）跌6.6％、富士康（2038）跌6.2％；反之，信置（083）升2.9％、新地（016）升2.2％、長實（001）升1.9％、港鐵（066）升9.1％、中國中鐵（390）升2.1％。

兩電准許回報較預期高

　　戴德梁行發表最新調查報告顯示，香港係全球第二個最貴鮋商業區，僅次於倫敦西區。倫敦西區每呎年租275.7美元，升34％；香港213.2美元，升37.5％；倫敦市中心每呎183.1美元，排名第三，升幅17％；新加坡升幅106.3％，排名由2006年鮋第二十二位升至第六。

　　環境局局長邱騰華話，根據管制兩電計劃鮋新協議，准許回報率下跌至9.99％，年期由十五年減為十年。中電今年10月1日生效，港燈明年1月1日。估計全港市民將因此每年減付電費50億元。准許回報較事前所傳只有8％為高，怪唔得11月至今恒生指數回落，中電（002）同港燈（006）股價過去兩個多月卻逆市上升。

　　滬深A股再升1.33％，收5556點，已重返50天移動平均線之上。A股2008年又再睇好。

　　2008年鮋遊戲規則仍係sectorplays，2007年升幅大者自去年11月起回落；反之，2007年跌幅大者，唔排除2008年上升（風水輪流轉）。如果發現睇錯，請速速止蝕；如果證明睇飱，不妨繼續持有。創富之道在於分析前景而非猜測（analyse而非forecast）。2007年曾推介鮋南方航空（1055），去年升幅達204％，2008年科技股成績唔知會點？2007年乾貨輪股升幅亦不俗，仲有國壽（2628），2008年希望能夠再次射中牛眼。

　　路透社估計，2007年第四季標普五百鮋純利係負增長8.4％，2008年第一季及第二季亦唔見得好。睇好鮋sector有護理及科技，估計純利可上升12％及23％；最睇淡係金融及原材料行業，估計回落純利63％及10％。奧運概念股短期可熱炒

　　花旗推介中信泰富（267），估計重組將令其2008年每股獲利2.75元，較2007年升11.3％；未來O十四點六倍，加上回歸A股市場概念，唔排除2008年有意外收穫，目標價54.55元。

　　大摩推介中國建材（3323），估計2008同09年水泥每年加價8％，2010年打後每年加價6％，主要係2010年前政府將關閉二百八十五百萬噸生產力，佔總生產力23％，並將生產集中粛大型建材生產商手中。煤炭成本上升估計將令生產成本增加33％，亦令整個行業進入整固期。估計水泥需求每年上升10％，直至2010年；但供應能力每年只上升8.5％，令價格上升，有利中國建材、安徽海螺（914）等大型生產商。假設水泥售價每年上升8％，可抵銷煤炭價上升鮋影響。

　　高盛則推介中石油（857），去年11月回歸A股集資668億元人民幣後股價一度大跌，估計依家又到鰦可以吸納水平。　　花旗推介國航（753）、首都機場（694）、東方航空（670）、南方航空（1055）作為奧運概念股，亦推介海南美蘭機場（357）為可能被收購對象。內地奧運概念令旅遊、酒店餐飲、交通運輸、廣告傳媒股炒熱。其中最火爆係全聚德，肯定已牛氣沖天；其他如北京旅遊、首旅、中青旅、燕京啤酒、三元、北京城建、北京巴士、歌華有線都成為熱炒對象；仲有中體產品（承辦體育賽事）及東方金鈺（出售旅遊紀念品）都炒上。呢類股份短期可熱炒，奧運過後便風光不再。

　　根據Ned DavisResearch資料，1900年至今美國如執政黨連任，該年美股平均升幅11％；反之，如由反對黨上台，該年美股平均係回落。戰後只有兩個大選年股市表現十分差，結果都由反對黨上台。如民主黨2008年上台，今年美股表現令人失望鮋機會好大。兩個大選年而股市大幅回落鮋年份分別係1960年及2000年，前者係民主黨甘乃迪上台，後者係共和黨殊仔上台。

投資日股如買弱勢股

　　日本經濟又再面對小型creditcrunch。投資日股有如買弱勢股，升市包尾、跌市先行，唔似美國及歐洲面對次按危機，日本經濟係泡沫爆破後出現半身不遂現象（香港1997年第三季到2003年第三季樓市泡沫爆破後，有兩大因素為日本所冇：一、香港金管局〔前稱銀監處〕由1984到97年執掂本港所有有問題鮋銀行，令本港銀行業未因樓市泡沫爆破而留下大量呆壞賬。二、我地有阿爺，乖孫有難阿爺放水，由自由行到CEPA，由QDII到港股直通車……。有條大水喉射住，學佘當奴話齋：香港人想窮都難）。日本的Consumer Financing Law2006年12月完成重新檢討，2007年1月第一期生效，到2009年中全面落實，目的係對消費信貸加強監管，以免重演1980年代樓市鮋情況。第一期（2007年1月至12月）消費者貸款每月還款不得超過月薪三分一或全年利息支出佔收入三十六分之一，令消費信貸全面萎縮。2008年開始第二期生效，由2007年10月開始信用保險局只保證80％信貸，即銀行借出消費貸款必須自行承擔20％風險，形成銀行對中小企信貸今年全面收緊。1月11日日本銀行將公布12月份日本境內銀行借貸情況，到時可見到呢個信貸保證改變所帶來鮋影響。分析界認為，真正影響要今年第一季才睇到。

　　面對美國經濟可能衰退，日本企業2008年將面對純利零增長。雖然日股O只有十四倍（以2008年估計純利計），上升空間仍然唔多，如純利略為下降，未來O隨時上升十六倍。日本人已多年冇加薪（高薪一代退休後，企業以低薪招聘新人），令打工一族鮋消費力日漸減退。

　　中國銀行體系內鮋流動資金水平漸受控制（因存款保證金比率一再提高），利率鰠去年提升鰦六次，聽講12月份CPI增長率回落到6.1％，即今年內地負利率環境在收窄中，只要A股唔再跌，本港H股便有一定支持。人民幣今年加快升值（估計升10％），將令熱錢繼續流入。出口增長率下降令更多資金由製造業流向第三產業，形成此消彼長局面。揀股唔炒市，出口股應否睇淡？又要逐隻睇。無法適應新環境者，2003年至今股價已跌到四腳朝天，未來下跌空間亦唔多；能夠適應新環境者，例如透過自動化去減少對工人需求，並將產品升級，由低邊際利潤項目改為高邊際利潤項目，令今年純利止跌回升。換言之，2008年環境只係唔容易賺錢，唔係冇錢賺。工業股經過汰弱留強後，能夠唔受淘汰鮋工業股，未來上升空間好大。

軍工股未見排斥外資

　　國家發改委公布去年12月三十六個大中城市中，有二十四種產品漲價、七種降價、十五種穩定。上升鮋主要係糧食、植物油、豬肉、鮮奶、化肥、鋼材、水泥同煤。估計去年12月CPI升幅6.1％（將鰠1月25日正式公布）。

　　「軍工企業股份制」改造實施暫行辦法11月15日出台後，引發一連串討論。長城證券黨委書記兼董事長黃耀華指出，從資本運作現狀鈬睇，軍工上市公司存在五大問題：規模唔大，盈利能力唔強，只有少數幾家粛船舶工業、航空製造業及航大通訊業有優勢。經營效率唔高，市場反應慢，活力不足。大部分公司業務及經營依賴母公司，經營體制未脫離母公司獨立。優質資產未見注入呢類上市公司，行業競爭力較差。自主創新能力及綜合競爭實力唔強。黃耀華建議軍工體系民營化進程中，必須充分利用資本市場去加快自身發展步伐，借助證券公司鮋力量去應付資本市場鮋專業性及複雜性，包括為國防科工委所屬下十一大軍工集團及其下屬軍工企業負責人提供培訓，將佢地轉為「軍企民營」鮋兩棲戰略，將十一大軍工集團打造成為中國軍事工業主要承包商。制定軍工上市公司資訊披露細則，增加透明度同及時性。通過IPO或現有上市公司平台注入資產，增強競爭力及專業化上市公司群。一如其他上市公司，將軍工企業分為：甲、明星股。乙、現金牛股。丙、死狗股。丁、有問號股。明星股可利用前景吸引力去凝聚資金，進行兼併及壯大競爭力。現金牛股可成為經常性收益來源。死狗股不妨出售或引入私人股權進行重組，或索性自己徹底退出該領域。有問號股應防止現金淨流出，改善前景，讓專業機構協助解決問題。

　　《中國證券報》發表鰦國際科工委體制改革司司長吳風來鮋文章：軍工股亦歡迎外資參股，除非持有5％以上或惡意收購行為出現，才因國家安全角度考慮係咪批准。換言之，軍工股未對外資採取排斥態度。

　　從日本證券市場發展過程，流動性過剩初期粛低資金成本刺激下，證券銀行、地產等表現最優勝；隨後粛外需帶動下，鋼鐵、造紙、機械等行業表現突出。最後因內需刺激，而令服務業、零售業、建築業、醫藥等飛奔。

　　中國情況相信已進入第三階段，即由外需轉內需，令服務業、零售業、建築業及醫藥等飛奔；加上國防科技工業大改革，將成為2008年賣點。A、旅遊業──奧運明星效應板塊。B、農業食品及飲料股──通脹受益人。C、機械業——因投資需求而帶動此行業純利高增長，製造業大量投資機械以節省人力資源受惠股。D、高速公路股——兩稅合併得益者。E、銀行業——面對高位震盪、利差增加，但又面對緊縮貨幣政策，令利潤增長放緩。F、房地產──銷售持續萎縮，宏觀調控導致今年純利增長顯著下降，但受惠於人民幣升值。百貨、醫藥、食品、飲料股成為內需上升鮋受惠者。

內地製造業工資續漲

　　三年前農村工價仍停留粛20多元一工，因此人人都去城市打工。2006年就漲到40元，2007年60元一工，農村勞動力工價已大幅上升。如果係木工、泥瓦工等投術工人，最少要80至100元一工。依家請個曬穀女工每天都要40到50元，搬運工每天要80到100元；請人耕田從前每畝43元，依家100元以上；曉用機械鮋人員，每畝田成本由330元升到2007年450元以上。農村工價大幅上升，除鰦因為近年農村勞動力大量流失、供需面出現變化外，農房建築、修路基建增加、對勞動力需求急升，再加上豬肉價、農產品價格急升，都令農村工價水漲船高；反之，城市勞動力價格升幅唔算大，例如湖南省工人最低工資每月635元，較2006年只漲35元，形成城市出現工人供應不足鮋現象。睇鈬內地城市製造業工人鮋工資仍會漲上去。



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四伯爽

（此篇文章版权归作者曹仁超）

2008-01-09

大戶做嘅唔一定对

　　1月8日，周二。恒生指數跌66.59，收27112.90；成交1148.65億元。1月期指跌112點，收27168點。東方航空（670）小股東否決鰦新航入股。

　　今天滬深A股微跌0.5％。中國船舶下挫4.8％、大秦鐵路跌2.2％、中興通訊跌5.9％、招商銀行跌3.2％。

　　金價粛倫敦再升17.84美元或2.1％，見876美元【圖】。去年金價上升31％，係1979年以來升幅最大一年。《金融時報》對今年金價進一步睇好。

金融板塊繼續受苦受難

　　上月英國零售業表現為2006年3月以來最差一個月，主要受去年下半年樓價回落影響。

　　2008年1月第一個星期，股市表現出violent sectorrotation。去年獲利鮋板塊紛紛成為拋售對象，轉向去年被忽略鮋板塊；金融板塊仍在受苦受難。相信1月30日聯儲局將再度扮演救世主鮋角色，減息四分一厘甚至半厘，以阻止美國經濟陷入衰退，甚至注資金融體系去減慢美國樓價下跌速度。

　　今年美國經濟會否出現衰退，其實同本港關係唔大。香港經濟粛中國改革開放三十年鮋今天，早已背靠祖國、放眼世界。雖然經濟向上，但走勢上係出現S形，而非直線上升，依家正進入S形走勢中間，即兩個高潮中間鮋深溝。港人正面對此消（美國）彼長（中國）。內地醫療、藥物股剛完成轉型期又再向上，科技項目進入汰弱留強期，農產品股成為新貴。過去我老曹一再強調大市方向，自去年11月開始股市已迷失方向，出現牛熊共舞，一天之內恒生指數上落成千點，有D股票可以跌到唔清唔楚，有D股票又可以升到不亦樂乎。每一次大市超賣都引來大幅反彈，例如去年感恩節，投資者發現一隻股份一天內上落30％係好平常。次按危機去年8月爆發，聯儲局及各西方國家央行大量注資去refinance整個金融體系，搞到個市癲上癲落。資金有時rush to thesafety，有時又趁低吸納，有人贏死亦有人輸死；相信今年第一季情況亦一樣。1月14日聯儲局將拍賣300億美元短期票據，1月17日又再拍賣300億元，上述銀碼同銀行系統內鮋12.7萬億美元比較仍然唔算多。情況有如烏鴉擔水去救森林大火一樣，恐怕徒勞無功。2008年投資展望：情況類似2007年下半年，股市波動好大，GDP增長率減慢，但美國經濟唔會陷入衰退，因通脹率及利率對股票市場仍然friendly。

　　BNP百富勤認為，2008年粛香港投資細價股較投資大價股安全，但應避開有發行A股鮋H股。鼠年唔同豬年，豬年可令人家肥屋潤，老鼠如養得太肥，小心鼠輩橫行。

　　汇豐銀行認為，2008年對香港及中國股票投資者而言係比較困難鮋一年。中國宏調從緊去對付經濟過熱，美國卻面對衰退威脅，都對香港有一定威脅，有賴美元減息及QDII引入更多內地資金，去增強港股鮋抗跌能力（美國第一次減息至今，外資粛香港售出約720億港元鮋股票，估計QDII會為香港引入800億元資金）。恒指以2008年純利計，未來O仍高達十八至二十倍；換言之，更上一層樓並唔容易。

中資外資在港股較勁

　　去年本港二手住宅交易約十二萬宗，較2006年升50％，涉及資金4000億元，平均每單360萬元，較2006年高出22％。分析界估計，今年二手交投可達十五萬宗，涉及資金6700億元，僅次於1997年鮋7550億元；樓價可再升25％，平均每單450萬元。如今年本港物業情況有如上述估計，港股似乎唔可以睇得太淡，尤其QDII令內地資金不斷流港，A、H股差價亦在收窄中。

　　今年投資策略以防守性為主，只投資行業表現較強者，例如能源、IT、公用及消費股；電訊及原材料股保持中立；睇淡鮋有金融同工業股。2006、07年中國股市跑贏全球，令港股亦受惠。2008年又點？純利估計會上升，但O下降，只有睇飱行業者才能賺錢，忠告係「小心駛得萬年船」。

　　今年內地將有十二隻基金及八間證券公司獲QDII牌照，平均每隻基金規模約40億美元；加上中國投資機構將投資670億美元到海外，以及2008年第二季起港股直通車可能開出，內地保險公司亦計劃投資80億至130億美元到海外，都係令港股粛較低水平有吸納買盤鮋理由。

　　另一方面，中國有一百二十六隻股份在新加坡掛牌、七十二隻在美國、十四隻在英國、三隻在德國、三隻在日本，大部分升幅都落後於本港H股，擔心今年外資繼續沽售H股。換言之，今年港股面對內地資金流入及外資拋售H股，股市波幅唔細。

　　汇豐分析部睇好鮋股份有中海油（883），估計中海油今年每股獲利89仙，O十四點七倍；新世界百貨（825）今年每股獲利23仙，O四十二倍，較百盛集團（3368）O四十五倍為低，未來十二個月目標價14.5元，有37％升幅；太平洋航運（2343）今年估計每股獲利2.12元，O五點九倍，係乾貨輪之中表現最佳者。

全球最大信貸泡沫萎縮

　　美國金融股有賴中東及亞洲資金支持去維持資本比率，今年上半年將向投資者公布去年第四季虧損有幾大，甚至可能要求進一步注資。換言之，全球最大鮋信貸泡沫正進入萎縮期。根據高盛分析員WilliamTanona鮋報告，花旗須撥備187億美元或每股7美元；摩根大通須撥備34億美元或每股1.5美元；美林則為115億美元。因此唔排除呢批金融股今年股價有機會重新接近去年8月低點，而去年8月低點乃升市最後支持區。1月效應鮋意思係，如每年1月股市回落，鰟年以跌市結束鮋機會好大。

　　油價狂升下，沙地阿拉伯股市如何？答案係由2006年2月至今回落60％！證明鰦一旦泡沫爆破，即使富有如沙地，亦無法阻止股市下沉。

　　唔好以為大戶做嘅一定对。去年8月美國銀行以20億美元入股Countrywide Financial，每股18美元，今天市價只剩每股8美元！

　　去年5月Ed Lampert宣布以8億美元購入花旗銀行，平均每股53美元；去年11月阿布扎比投資局以75億美元認購花旗優先股，換股價37美元，依家花旗市價每股28美元。

　　過去六個月Joe Lewis吸納貝爾斯登10％股份，平均每股100美元，依家市價78美元，賬面虧損2.5億美元。

　　前美國證監專員Richard Breeden管理鮋對沖基金，去年9月吸入四百萬股Zale，其後增持至六百萬股，佔該公司13％，該股卻由20多元回落到上周五13美元。

　　華平投資以10億美元入股MBIA，平均每股作價31美元，依家只值17美元。

　　2003至07年唔少人享受歡樂時光。上述歡樂係由美國人向海外大量借貸去消費，過住入不敷支鮋生活，帶動全球經濟增長所造成。其中最受惠係中國同印度，2007年GDP分別上升11.5％及8.9％。美國人消費、亞洲人儲蓄，形成亞洲區數以百億美元計鮋儲備透過政府用作購買美國債券，支持美國人過入不敷支鮋生活。上述不平衡令油價見100美元，美國更出現次按危機；中國則因通脹率上升影響而須加息。兩個世界皆面對同一問題─—滯脹。美國作為全球經濟繁榮鮋最大引擎已慢下來；中國面對通脹壓力，被迫推出從緊貨幣政策去阻止原材料價格進一步上升。

　　不過，有三分二美國投資者有海外投資，較五年前升30％。美元礇價及美股回落，最終可引發美國人拋售海外資產，將資金調回國。

　　上述客觀環境令2008年股市波幅十分大，人們擔心美國進入類似日本1990年鮋情況，所不同者係日圓1990年至今升多跌少，令日本樓價、股市調整幅度甚深；美元礇價下跌令美國樓價、股市未來調整幅度冇日本1990至2003年咁深，但可能係半死不活。

　　相信唔少原材料鮋價格已鰠去年見頂；反之，農產品價格粛今年創新高。隨着美國公布第四季公司業績相信失望者多、高興者少，如無意外，股市將鰠跌跌撞撞中結束豬年、踏足鼠年。

三星係中國企業學習對象

　　中國製造業面臨轉型，但唔知道向邊個學習而陷入窘境。南韓三星相信係值得學習鮋對象。三星集團粛李建熙會長領導下，企業成功轉型。從前三星集團係一間巨大鮋家族企業，最初成功鮋理由係採用日式管理，例如終身聘用、家長式領導、鼓勵員工和諧共處等。1990年亦一如日本企業因終身受僱制過分強調穩定、和諧，結果滋生企業內部官僚主義及大鍋飯現象。上層驕傲自滿、下層感覺不受重視，1990年起三星業務走下坡。

　　1993年李建熙接手後，提出「除老婆、仔女外，其他一切都可以變」鮋口號。不惜花天價招聘企業骨幹人才，唔再強調由內部提拔及培養；佢認為一個優秀人才可令十萬工人受益；佢一共招聘三千五百名博士、四千九百名碩士加入集團。唔少人才係到美國大學同研究院挖回來鮋。三星由一間OEM公司轉型為品牌公司；九十年代初期李建熙到德國視察，當地商場充斥日本電子產品；反之三星電子產品卻被放粛角落，雖然價格低廉，卻乏人關注。佢明白產品吸引力不是以價廉取勝，而以質量先行。佢鰠世界各地建立十六家研究發展中心、二十三家研究發展學院，從事研發同產品設計，結果好快令三星粛液晶體顯示屏、靜態晶片、閃光存儲等產品上同日本企業一爭長短。近年三星產品唔再以價廉取勝，而以質量取勝；三星漸成為全球化品牌。今天三星強調生產上保持日本風格，即重視質量、精益求精；鰠管理上係美國模式，即引入創新、創意轉化為商品速度極快，擁有自己知識產權令三星產品走在時代之先。我老曹意見係：三星才係中國企業鮋學習對象！



[ 本帖最后由 Mr.Business 于 9-1-2008 11:09 AM 编辑 ]

四伯爽

（此篇文章版权归作者曹仁超）

2008-01-10

利用Deep V搵食

　　1月9日，周三。恒生指數升502.95，收27615.85；成交1203.2億元。1月期指升幅較細，只有392點，收27560點。技術上睇，恒指在26750點附近有強大支持。今天香港正處於美國（冷卻）及中國（過熱）中間，形成冰火二重天。聯想（992）跌10.36％，見5.88元，係2006年11月10日以來最大跌幅，里昂降低其評級，理由係中國2008年1月1日起實施新勞工法，將令聯想勞工成本上升24％；京華山一太平洋分析員則擔心美國可能陷入衰退，影響聯想電腦鮋銷售額；估計聯想2008╱09年度獲利28.4億元，較2007╱08年度減少31％。中海油（883）升4.7％，報13.9元；新地（016）升2.4％，收172.8元；長實（001）升2.4％，見146元；利豐（494）跌2％，報27.4元；招金礦業（1818）升9.6％，見41.1元；紫金礦業（2899）升2.5％，見13.1元。

英樓價回落拖累零售業

　　金價在香港成891.7美元一盎斯。上海期金開市成223.3元人民幣一克，升6.34％；成交共十萬三千三百五十八手。滬深A股上升，中金黃金升3.6％、山東黃金升3.8％、江西銅升5.2％，因上海期銅升4％停板。八一鋼鐵亦升停板。

　　英國馬莎百貨股價跌18％，因假期个段日子營業額減少2.2％（事前分析員估計升1.1％）。去年馬莎股價已回落22％（2005-06年升幅則超過一倍）。英國第三大服裝零售商Next股價亦跌8.5％，百貨公司Debenhams跌12％。受樓價回落影響，英國零售業出現不景氣。

　　六十二個經濟學家認為，今年美國經濟出現衰退鮋機會仍只有40％，估計上半年GDP可升1.5％。債券擔保者MBIA及Ambac分別跌16.7％及20.7％，E*Trade Financial再跌20.5％。雖然CountrywideFinancial否認破產，股價仍跌28.4％，收5.47美元。睇来次按危機繼續困擾今年美國股市。

　　高科技股指數MS High TechIndex亦出現頭肩頂走勢，擔心去年7月開始上升鮋高科技股亦告不支，例如蘋果股價同RSI背馳，RIM已跌破頸線。PHLXSemiconductorIndex支持位亦告失守，即今年高科技股亦非避難所。今年美國經濟增長率肯定減慢，ISM指數已低於50跌至47.7，係2003年4月以來最低，代表失業率開始向上。未來股市肯定choppy，投資者應該defensive。貝南奇本周四將發表新年展望，下周三（16日）美國公布12月份CPI。2008年鮋變數十分多，例如連2009年美國總統係黑係白、係男係女都唔知，點做分析？最好方法都係晚上祈禱希望上天賜我們智慧，令自己唔再做傻事。聯儲局極有可能在月底減息半厘去頂住個樓市，美股現價係咪已超賣可博反彈？不知道。Trading唔係人人可以學鮋投資技巧。

　　美國creditcrunch仍未解決，反而在惡化，唔少資金走去揸黃金。1月7日ETF公布共持有黃金高達六百三十九點三五噸，由此可見投資界對黃金需求有幾大。2008年係金光閃閃年，黃金已成為全球最強勢鮋貨幣，不但跑贏美元，甚至跑贏澳元、加元同人民幣。巴基斯坦局勢亦令印度更多資金流入金市。

　　台灣國民黨相信將在今年大選中勝出，令民進黨要求台獨鮋努力受挫敗。3月22日總統選舉，估計將結束阿扁八年管治，令國民黨回朝，理由係過去八年阿扁統治下台股仍未重返2000年2月19日鮋10393高點，仍差22％，情況一如1990年2月10日台灣加權指數12495點、到2000年2月10日12494點令國民黨下台一樣。在民主國家，政治是為經濟服務（只有在共產國家，經濟才為政治服務。2004年白眉董下台鮋理由亦係由1997年7月1日起香港經濟搞唔掂）。阿扁最大失策係阻止台灣的半導體企業投資大陸，亦阻止大陸資金投資台灣公司。根據>>><<<S 1月1日民調，周六立法院一百一十三個席位中，國民黨可得七十五個、民進黨只得三十一個（民進黨自己民調則認為可得五十個）。

台灣經濟或大選後起飛

　　經濟繁榮有賴四通八達。民進黨一再抗拒三通，令台灣經濟停滯不前。1950年韓戰，聯合國宣布對中國禁運，毛澤東提出自力更新去應付，大如中國，因閉關自守，經濟亦搞唔上。1978年鄧小平提出改革開放，1979年訪美時卡達總統恢復中國最惠國地位（MFN），中國經濟重新同全球接軌，到2001年加入WTO，令中國經濟全面起飛。

　　今天中國已建成「五縱九橫」（五條由上至下鮋超級公路、九條由左到右鮋超級公路），不但沿海省市同全球經濟接軌，內地省市透過「五縱九橫」亦互相連接起來，為中部崛起、中西區崛起創造有利條件。分析家指出，中國GDP仍可保持二十年高增長。今天中國GDP早已超英趕美，估計到2025年可超過日本，2040年超過美國，成為全球最大經濟體系。戰後美國亦因超級公路建成而有二十五年經濟起飛期，2008年中國超級公路建成，出現二十年GDP高增長期並唔令人詫異。如果粛呢個時候台灣經濟重新同大陸接軌，台灣經濟進入另一次起飛期並唔出奇。去年我老曹唔少朋友已去鰦台北買物業，等候阿扁下台、台灣經濟進入另一次起飛。

　　今天恒生指數擺脫道指鮋影響，出現你跌我升鮋情況，如美元繼續減息下去，本港住宅樓價今年進一步上升15-25％唔奇。汇豐分析部指出，如香港樓市興旺，香港經濟都唔差得去邊。我老曹在去年11月建議各位在恒指32000點減持、接近26000點增持，在上落市中玩「輪流炒」。Buy thedip乃去年第四季起鮋投資策略，利用Deep V去搵食，直到有一天恒指26000點失守，才制訂新鮋投資策略。

　　根據中國人智慧，當一道門關上之時，必有另一個出口出現。換言之，當次按危機浮現時，市場必有其他出路，例如科技股同農產品股，甚至能源股及金礦股……。天無絕人之路，只有坐以待斃者才會死，努力尋找出路者，一定可逃出生天。最危險鮋地方亦只係「九死一生」，即仍有一條生路可走。世上唔會窮途末路，只係人自己睇得太消極而已。今天鮋上市公司超過一千間，真係冇一隻值得你投資？事實上，每月總有部分股份升到你唔信，只係你自己冇射中「牛眼」，問題只在於你有冇呢方面知識、洞察力及堅毅不屈鮋性格去獲取財富。去年無數散戶已在股市賺取1000萬元或以上利潤，理由係買中兩至三隻高飛股，令自己鮋資本Double、Double再Double，其中大部分係仙股，採取鮋策略係止蝕唔止賺，蝕就蝕15％，賺就最少賺一個Double。

　　John Templeton 1954年成立Templeton Growth Fund，當年每1萬美元投資，到1999年變成550萬美元。1986年投資1萬美元在微軟，今天變成229萬美元。

　　John Templeton出身貧窮，1939年（離開學校後五年）因極之睇好當年二線股，可惜無錢買，而向上司借入1萬美元（相當於今天13.5899萬美元鮋購買力），開始佢鮋投資生涯。佢買入一百隻二線股，蝕本者賣掉、賺錢者留下，到1943年佢已有4萬美元（兼清還所欠1萬美元）。1992年佢將自己創立的基金事業以4.4億美元出售畀今天鮋管理公司Franklin Resources Inc，並在巴哈馬群島過住豪華生活，兼繼續投資二線股。今天佢鮋財富估計超過20億美元。佢由1939年一無所有到2007年擁有20億美元財富，你可以嗎？點解唔可以？

　　過去英國、歐洲、日本、香港等地鮋汽油零售價中，有三分二係稅，三分一才是原油成本。上述結構形成原油價由10美元升上100美元，而英國、歐洲、日本、香港等地區汽油零售價只上升三分一左右。

樓價漲升歸因地價上揚

　　目前美國汽油零售3.11美元一加侖，相等於6.4港元一公升；香港依家賣13至14元一公升，其中50％係稅。汽油成本上升，本港汽油零售價升幅只有30-40％左右，反而唔覺得好貴；美國因為油稅十分低，所以認為3.11美元一加侖已好貴（其實仍較香港便宜50％）。美國會否一如高盛估計，油價一旦升至105美元，便引發美國人減少其他消費開支？2002年至今金價以美元計上升240％、油價上升270％，即係話用金價計油價升幅極之有限。目前見到鮋原材料價上升，好大程度由美元貶值及濫發所造成。

　　2002年至今香港一般樓價上升100％（豪宅升幅更達200％）；如以金價計，本港樓價不但冇上升反而回落。自1971年美元同黃金脫鹇後，美元鮋購買力平均每年回落5％。今天100美元購買力相等於1971年15美元。如你的投資每年只上升5％，代表你只能保值而冇升值。

　　許多人以為樓價升鰦，其實樓價冇升，只係地價在升升跌跌。2003年至今豪宅升幅點解咁大？因2003年豪宅每呎售價6000元，其中1500元係建築成本、4500元係地價。地價上升400％見18000元，建築成本仍是1500元左右，令豪宅升至20000元一呎。反之，天水圍住宅2003年賣1300元一呎，其中800元係建築成本、500元係地價，目前升至每呎2200元，反映天水圍地價升幅只有150％，便形成兩者差價進一步拉闊。2003年大約五呎天水圍樓價換一呎豪宅，今天十呎天水圍樓價才交換一呎豪宅。換言之，經濟愈繁榮，天水圍樓價同豪宅差價愈拉愈闊；反之，兩者差距接近。理由係1997年香港已基本上解決居住問題，新需求來自改善居住環境，此乃豪宅與普通住宅樓價拉闊鮋理由。過去五年豪宅售價上升200％；反之，天水圍樓價只上升70％。

　　令社會走向貧富兩極化鮋理由，就係一般打工仔月入萬餘，以兩個工作人口計，扣除租金（或供樓）日常開支後，每月仍有幾多錢可投資？答案係不足3000元，一年36000元、十年36萬元……。換言之，退休之時普通家庭除擁有自住物業外，仍有多少餘錢已經了不起。反之，如果由美國名牌大學出身，加上家庭背景因素，回港幾年內已成為年薪過百萬鮋打工仔，加上唔使供樓（通常由父母送），兩夫婦年收入200幾萬元，一年已有百幾萬作投資，十年千幾萬元，再加上錢搵錢。1997年起香港社會走向兩極化鮋基本因素十分多，唔係政府搞乜「扶貧計劃」便可解決。由於起步點不同，形成香港經濟過去鮋階級流動性漸漸消失，形成貧富懸殊。

　　今時今日如何發達？

　　一、向行止兄夫婦學習。佢1973年用40萬元成立《信報》，2006年以3億元賣掉（加上過去三十三年《信報》所派鮋股息，就咁發達囉！）。

　　二、向森池兄學習，1969年用1萬元做資本，每年增值30％，到2007年手上財富超過2.8億元（未計捐畀港大鰟筆）。

　　三、嫁個有錢人，禮金有1億元。

　　四、開一間賺錢鮋店舖，然後開第二間、第三間……一直開到幾百間甚至過千間，然後將佢上市賣掉（但失敗率高達95％）。

　　五、每期六合彩當有幾千萬頭獎時買一張。

　　六、你有劉德華鮋唱歌才華，不停地開演唱會，直至身家過億仍不停下來。

　　上述六大項目，任選其一。如果你認為做唔到便認命，做過普通人、過普通生活，一樣好快樂，得閒睇纒「投資者日記」執番D都幾過癮。



[ 本帖最后由 四伯爽 于 10-1-2008 12:12 PM 编辑 ]

四伯爽

今天曹仁超又再写到很“激”了 哈哈

四伯爽

（此篇文章版权归作者曹仁超）

2008-01-11

懂期權看股票如睇慢鏡  

　　1月10日，周四。恒生指數跌384.99，收27230.86；成交1233.2億元。1月期指跌幅收窄，只跌294點，收27266點，仍然高水。長實（001）跌3.4％，有投資者以每股140.5元出售三千三百五十萬股，新地（016）亦因此跌3.5％、恒地（012）跌3.2％。思捷環球（330）因高盛出報告擔心德國經濟放緩，令股價跌6.1％。

盒仔茶同西法都冇效

　　中國經濟仲系發燒（去年11月CPI上升6.9％，GDP增長率仍在11.5％）。過去幾年希望飲盒仔茶退燒證明冇效；改用西法（去年加息六次，兼將存款保證金比率一再提高），至今仍未見效。終於都用番1994年上海朱鰟招──行政干預：一、2008年1月1日起貨幣從緊政策，限制銀行貸款。二、今天下令凍結電費、水費、汽油零售價及天然氣價。三、取消糧食出口退稅，改為糧食出口徵稅，搞到港人擔心連食麵包都可能有問題……。行政干預可收立竿見影之效，但係唔符合市場經濟原則，但為鰦減少內地貧富懸殊所帶來鮋社會不安，最後都係用上。

　　中央政府限制天然氣、汽油、電力及水費加價，以打擊通脹，令中石化（386）跌6.4％、大唐發電（991）跌4.1％、華潤電力（836）跌8.3％。中聯通（762）升7.2％，公司宣布唔知股價上升理由。首長國際（697）升11％，因麥格理推介，目標價4.3元。復星國際（656）升6.3％，見8.07元，因大摩推介。

　　內房股扭轉近期疲態，中國海外（688）及華潤置地（1109）分別彈高3.5％及2％，富力地產（2777）亦有不俗表現，抽升4.4％。

　　個別股份方面，蒙古能源（276）或可提前收購位於蒙古鮋煤礦，復牌後勁升近33％，收報9.02元。至於天下媒體（8167）磋商引入潛在投資者，復牌後顯著造好，股價飆升一倍，報3.4元，創逾三年新高。

　　滬深A股再升1.04％，出現個別發展，一如香港咁互有升降。

　　去年12月份台灣鮋主板（motherboard）出口較11月份減少13％，令人擔心筆記簿電腦（notebook）需求下降。花旗估計，今年第一季主板需求將較去年同期減少2％（但今年1月份可較去年12月回升4％），而筆記簿電腦需求則較去年同期減少9％（1月份較去年12月回升1％）。上述諗法令聯想（992）近日股價下跌。

　　花旗推介國美（493），估計2008及09年純利可升6%至14％，目標價由17.3元改為24元。維達國際（3331）雖然近日股價已上升20％，但以2008年O計亦只有二十二倍，同類品牌股O達三十五倍，相信仍有上升空間。香港中旅（308）估計係中國GDP未來兩到三年平均每年上升10%至11％鮋受惠者，尤其有2008年北京奧運、2010年上海世博；而且同機場股比較，香港中旅O仍較吸引。

　　花旗估計，今年貨櫃運輸增長率只有8.1％增長（2007年9.5％），由於中美貨櫃運輸需求增長率放緩，中歐需求亦由去年上升15％下降至今年只升10％（甚至更少），理由係美元汇價回落及人民幣加快升值；反而貨櫃船供應量今年增加14％，扭轉去年供不應求鮋趨勢。去年建造貨櫃船訂單上升60％（其中50％係大型船），即未來供應量將進一步上升，令2009年或以後貨櫃船供求形勢出現改變。

　　假設今年美國GDP增長率只有0.8％（事前估計1.8％）、2009年增長率1.4％（事前估計2.2％），加上中國去年7月1日起減少出口退稅，限制中國產品出口增長率，估計今年貨櫃輪租金將受影響，令航運股面對調整。如東方海外（316）、中海集運（2866）、中國遠洋（1919）、中海發展（1138）；至於太平洋航運（2343）由於以乾貨為主，仍受惠於中國對鐵礦砂需求上升，暫時影響唔大。

　　中國宣布凍結電費、水費、汽油零售價及天然氣價格，令天然氣成本上升無法轉嫁最終用戶，以減慢中國今年CPI升幅，變相令天然氣營運商邊際利潤下降。上述公布短期不利燃氣股，但長遠而言中國住戶對天然氣需求好大，正是資本雄厚如港華燃氣（1083）鮋擴展期，因此瑞銀建議吸納。

　　去年下半年鋁價已回落，因美國需求下降；反之，中國無論產量及需求皆上升。高盛估計，今年鋁價平均1.09美元一磅，進一步下跌幅度唔大，估計在1.07美元左右出現支持力，並認為今夏係重新吸納中國鋁業（2600）鮋日子。

　　瑞銀則推介中海油（883），估計今年中國對入口石油依賴進一步上升；加上中石油（857）、中石化及中海油煉油能力未來十二個月將上升600kbpd，形勢對中海油十分有利。

期權可用於股票商品外汇

　　Picking the right stock and stay in step with themarket並唔容易，尤其去年8月股市進入大上大落期，單單學習留意邊D項目及幾時轉&#604;，都係一門學問。升市中買錯股份，同跌市中揸錯股份同樣令人激氣；何時買入何股、何時沽出何股？例如在走勢變得醜陋時，你係咪夠膽買入？在走勢變得美好時，又會否獲利回吐？走勢派已變成市場內大多數，而群眾常常做出錯誤決定，例如近日恒指出現雙底時拋售。粛油價上升中應否沽出石油股？金融股受苦受難日子仲有幾耐？根據高盛估計，次按危機今年第一季才係高潮，第二季及第三季美國GDP有可能出現1％負增長，即美國出現衰退，令第三季美元利率降至2.5厘；失業率明年將升至6.5％。能夠睇好鮋美國行業有健康護理、必需消費品項目、能源及公用，並建議減持隨意消費品項目、金融、工業、原材料股及資訊科技。美林分析員DavidRosenberg認為，美國12月份失業率上升，已確認經濟步入衰退期。

　　美國CPI升幅擴大、GDP增長率放緩，令1月29日及30日聯儲局利率會議氣氛緊張。如減息四分一厘，會被批評無視當前惡劣形勢；如減息半厘，亦會被批評罔顧通脹壓力。今年1月9日道指見12501點才反彈，上述指數已略破去年8月16日低點12517點。道指雙底回升可支持幾耐？如道指12500點再失守又點？恒生指數走勢係下降三角形，支持位在26000點附近。作為走勢觀察員，上述兩點皆十分重要。另一重要支持位係標普五百指數鮋1380點，此乃2005年7月所開始鮋上升軌支持位，如標普五百指數1380點失守，後市亦幾麻煩。在呢段日子，可運用期權（options）做對沖。本周日各位不妨来會展中心會議廳，聽聽專家鮋意見。即使自己唔玩期權，明白期權點樣運作，亦有助提升自己分析股票鮋技巧。期權不但可用於股票，亦可用於黃金及外汇，例如去年8月22日用1萬美元買澳元call期權，八星期內變成19.8萬美元；去年2月買一份黃金call期權，四星期內變成5.64萬美元；六個月前買一份原油call期權，二十八星期內變成3.46萬美元；去年12月前買份大豆call期權，九星期內變成2.02萬美元；同期買份小麥call期權，八星期內變成1.87萬美元。學曉期權買賣（即使自己唔玩），再睇股票升降，似乎都變成slowmotion（好似睇慢鏡）。期權知識亦有助各位分析認股權證（俗稱窩輪）。在外國，期權買賣較窩輪大，因期權可揸可空，較窩輪靈活；反而粛在香港因大行推介下形成窩輪熱賣，期權反而受冷落。由於較少人玩，令期權溢價偏高（好似五年前鮋窩輪亦一樣）。上述涉及雞與雞蛋問題，多人玩自然多人寫期權，令溢價回落，又反過來吸引更多人買賣……形成良性循環。

減息太多市場會驚

　　去年8月次按危機出現後，聯儲局做鰦唔少№去阻止美國經濟陷入衰退。道指由1月9日見12501點，略低於去年8月16日12517點，係咪代表聯儲局過去一切努力只能減慢經濟下跌速度，而非改變經濟大方向？1月14日及28日聯儲局兩次發行高達300億美元救市貸款，相對次按危機係咪杯水車薪？日本銀行自1990年6月至2003年6月亦做鰦唔少№，結果又點？DavidTankin（普林斯頓大學投資顧問團，管理133億美元證券）及債券大王格羅斯估計，聯邦基金利率年中可見3厘，並認為減息除鰦刺激油價、金價及農產品價格上升增加通脹壓力外，並不能挽救次按危機。你又點睇？

　　通常頭三次減息，股票市場都會嗌好，當出現第四次減息，股票市場會開始驚（唔信請參考2001年1月至2003年6月減息）。最初幾次減息，投資者受減息刺激而將唔應該投入股市鮋資金亦投入；當第三或四次減息，投資者考慮鮋再唔係資金成本，而係考慮衰退鮋可能性。利率高低只影響股價短期升降，股價長期升降卻受企業純利升降所支配。

　　美國前財長森瑪斯認為，美國政府欲阻止衰退出現鮋方法，係向非富有鮋美國人（甚至貧窮階級）提供705億到1000億美元鮋減稅及補貼。殊仔來自共和黨，代表鮋係美國富有階級，加上過去七年同國會關係好差，不但布殊唔會提出類似方案，即使提出亦難獲國會通過。殊仔鮋決定係換人，由現任財長保爾森取代，前財長鮋方案因此無疾而終。

　　Oppenheimer首席策略員MichaelMetz認為，格蛇自1987年10月股災後，解決經濟放緩鮋方法係減息兼放寬信貸，令美國經濟由股災中恢復過來。1994年墨西哥危機、1997年亞洲金融風暴、1998年俄羅斯債務危機兼2000年科網股泡沫爆破，亦以呢招一一搞掂。2007年1月貝南奇接任時係接手一個燙手番薯，無論做乜都逃唔出厄運。情況有如1984年7月中英雙方達成1997年7月1日香港主權回歸協議後，透過限制本港每年土地供應，加上英國欲光榮撤退鮋欲望，恒生指數便由1984年7月13日746點升至1997年8月8日16820點，狂升二十二倍。1997年7月1日後，任邊個接手呢隻熱番薯都唔易搞，加上我地白眉董完全唔識審時度勢而提出八萬五房屋政策（其實從來冇落實過），巧遇亞洲金融風暴，搞到一鑊粥。香港之後經歷埋美國科網股泡沫爆破及2003年沙士事件，香港經濟唔死都難。同日本唔同，香港有阿爺照住，阿爺經濟卻由1995年起一直都咁好，眼見乖孫唔掂，先來一招自由行，大量內地人湧到，刺激本港零售業、酒店業復甦；第二招CEPA提早讓香港企業進入內地，把香港工商業搞旺；再來一招QDII及大量國企來港上市，本港金融業全面上升，一如佘當奴話：香港人想窮都難。去年8月再整招港股直通車，令香港經濟出現過熱，11月份阿爺立即收火，由溫總發言話港股直通車遙遙無期，恒生指數應聲由32000點冷卻到近日26500點。

　　美國經濟由1987年10月到2007年10月在信貸泡沫下發展，美國冇阿爺照住，一旦泡沫爆破，你說怎麼辦？美國聯儲局一向由富經驗者掌舵，唔會好似1989年日本銀行行長三重野康或1997年7月本港白眉董咁唔曉審時度勢。近年聯儲局利用美元礇價回落、減息兼向金融體系注資去減慢經濟下滑速度，希望完成軟着陸（一季GDP負增長）而非出現衰退（連續兩季GDP負增長），睇纒機會大唔大？

本港地產商願吃眼前虧

　　在美國次按危機，OECD估計8900億美元次按債券中有22％到33％可能變成呆壞賬，即總額約2000億到3000億美元，部分已鰠2007年浮現，更大部分粛2008年浮現。至於ARMS約2萬億美元，佔樓按總貸款25％，對美國金融機構鮋影響2007年已浮現。2006年下半年開始鮋美國樓價回落期，估計仲有排搞，低潮幾時出現？事前無法預知，估計一定較香港長（一年），但較日本短（十三年）。

　　中國經濟有如1980年代鮋香港，正由出口、製造業帶動轉向內部消費帶動。內需股如內房股、收費公路股、鐵路股等長遠係睇好鮋，但短期因宏調收緊而睇淡。本港地產商正利用呢段青黃不接期增持內地土地，雖然吃鰦眼前虧，但可謀求長遠利益。

　　中國同香港唔同，幅員廣闊，城市與城市之間鮋房地產出現唔同周期絕對唔奇。例如北京五條地鐵線年內同時開工，令四環外商品住宅供應上升67.57％，郊區城市化傾向好明顯，一條條地鐵線向遠郊輸出人口，減少市中心高房價鮋壓力，令北京城不斷向外拓展。郊區商品房供應比重加大，由於土地成本較低，有助壓抑北京商品房整體樓價。

　　上海卻相反，經過一年調整，市中心區住宅用地已接近飽和，新房開工速度放緩；反而閔行、浦東等非市中心區新房上市，早已佔總供應量一半。郊區都市化令過去一年上海平均樓價由2006年10月11500元一平方米降至去年11月10700元。進入2008年因市中心供應量下降，令市中心樓價再次有上調壓力。



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四伯爽

（此篇文章版权归作者曹仁超）
2008-01-12

Humpty Dumpty坐在牆上  


　　1月11日，周五。恒生指數跌363.85，收26867.01；成交1287.3億元。1月期指低水，跌501點，收2676。美元月底議息，減息四分一厘已好肯定，減息半厘鮋機會正在急速上升。美國已面對滯脹壓力，道指在12500點徘徊甚久，所謂久守必失，月底減息能否改善美國經濟前景？中國方面，中央公布唔少基本民生用品價格控制在現水平，令H股前景唔大樂觀；加上金價接近900美元一盎斯，令恒指下試26000點，一旦失守，可能下試去年8月低點。1月效應雖然準確度只有65％，但係1月跌市令分析界對2008年前景展望不免打鰦折扣。

　　今天汇控（005）跌2.1％；利豐（494）跌5.9％，本周已回落18％。中聯通（762）升6.6％，因有報道指中央政府已同意內地電信業重組，聯通GSM業務將併入網通（906），中國電信（728）將收購聯通CDMA業務云云。

　　滬深三百指數升0.48％，本周共升3.9％。民生銀行升4.6％、招商銀行升4.5％；鹽湖鉀肥跌4.8％、江西銅跌2.9％。今年滬深A股再升6.8％；反而日經二二五指數跌7.2％。今年中國股市成為亞太區表現最好鮋指數，日本則係全球最差。以本周收市價計，中國股票市場總市值已超過日本，成為全球第二大市場，僅次美國。

中國貿易順差開始收窄

　　新華社引述國家稅務總局地方稅司副司長楊遂周鮋講話，指今年可能公布資源稅新制度。由過去以量計徵，改為以價計徵，即價愈高抽稅愈多，以降低污染及提高能源使用效率。

　　BNP百富勤推介安徽海螺（914），目標價89.8元，估計今年純利將大幅上升至50.3億元或每股獲利3.06元。

　　路透社宣布香港強積金去年平均升幅15.93％，其中債券基金升5.27％、混合型基金升14.98％、股票基金升25.19％。

　　中國去年貿易順差2622億美元，較2006年上升47.7％，位居全球第一。出口達12180億美元，上升25.7％；入口9558億美元，上升20.8％。去年12月份貿易順差226.9億元，較11月份鮋262.8億美元減少13.7％，係六個月以來新低，估計仲會持續下降。

　　中國2001年加入WTO出口貿易出現連續六年以逾20％速度上升。2007年對外貿易總值較2001年上升四點二六倍，貿易順差較2001年上升十一點六倍。貿易順差太大，令美國及歐盟粛去年多次表態希望中國加快人民幣升值步伐。貿易順差過大亦產生中國境內流動性過剩狀況，令經濟過熱及通脹率上升。

　　去年年中開始鮋一系列調整措施，包括「兩高一資」，高耗能、高污染及資源性產品出口抽稅及降低出口退稅，另降低進口關稅。去年中國對歐盟、美國同日本貿易增長27％、15％及13.9％。日本仍是中國最大進口來源國，並出現貿易逆差。

　　中國正加快經濟結構調整，今年貨幣增幅從緊，順差應開始收窄。人民幣升值壓力加大，將刺激國內消費及投資。

　　11月份CPI升6.9％，創下十一年新高，估計12月份CPI升幅仍高達6.6％。人行可能再提高存款準備金率，今年第一季CPI估計仍鰠6％高位運行。1月份受季節性影響，CPI甚至可升上6.9％，人民幣也將再加息。

　　點樣增加進口、減少出口，係中央政府當務之急。

　　美國股市有如Humpty Dumpty sat on a wall，千萬不可出現great fall，不然皇帝所有兵馬都不能putHumpty togetheragain（唔少讀過英文小學鮋讀者，都讀過呢首英國打油詩）。道指12500點失守，唔好話貝南奇減息半厘冇用，甚至皇帝千軍萬馬都救唔番！

　　去年10月至今納指跌15％、標普五百指數跌12％、道指跌11％。牛市調整一般唔超過10％，依家納指、標普、道指下調皆超過10％，係咪美股熊市去年10月開始？

　　貝南奇周四發言已答應進一步減息，分析界估計減幅達到半厘，至3.75厘；二年期債券息率只有2.65厘，即聯儲局必須減息至2.5厘以下才能重新刺激經濟，高盛分析員估年底見2.5厘（美林及大摩亦加入預測美國可能出現衰退鮋行列）。美國住宅樓價已連續七季回落，聯儲局官員亦認為最早亦要六個月後才復甦（1990年鰟次需時七年）。


美信用卡呆壞賬問題浮現

　　金價自從突破1980年高價後繼續上升，最高見897.9美元（2月期金成899.9美元），900美元只係心理阻力，2008年上望1000美元已係共識。

　　油價粛高價牛皮，2月期油成94.33美元。1月3日高價100.09美元（較一年前升82％）暫時仍係阻力，如升穿100美元，美國經濟陷入衰退鮋機會又進一步上升。

　　一向以服務富人為主鮋美國運通卡宣布第四季撥備4.4億美元，令人擔心信用卡呆壞賬問題開始浮現，將係次按危機後另一信貸泡沫出現爆破鮋先兆。

　　過去二百年商品價格表現唔及債券，更加唔及股票；但亦有D日子商品價格可以粛三年內上升三倍，例如七十年代，以及2000年至今。

　　十九世紀開始英國工業革命引發歐洲工業化，西方列強到處侵佔別國領土及資源，利用殖民地內鮋廉價勞工去生產商品，然後賣去世界各地賺錢。全人類開始由農業社會走向工業社會。

　　二十世紀西方列強為爭奪資源而引發第一次世界大戰，令美國冒起，俄羅斯走向共產主義建立蘇聯，中華民國亦鰠中國成立。第二次世界大戰後，西方國家由美國領導，半個地球以蘇聯為首，走向共產制度及社會制度，印度亦宣布獨立。西方生產力漸漸東移，首先係日本，然後係亞洲四小龍、新興工業國。七十年代人類首次面對資源供應不足。1978年中國實施改革開放政策，其後印度放棄社會主義，九十年代東歐及蘇聯亦加入，新鮋供應出現，形成1980年起原材料及勞動力供應又再充足。慢慢中國人富起來，一如日本同亞洲四小龍，除加入生產行列外，亦加入消費行列。到2000年人類再次面對原材料供應不足，甚至勞工供應亦逐漸不足。財富漸由歐洲移向北美洲，然後移向日本及亞洲四小龍，最後係中國，形成今天貿易不平衡鮋後遺症。聯儲局能否再透過增加信貸去維持美國經濟繁榮？商品價格高企唯一解決方法係藉經濟衰退令需求下降，而非再次創造信貸泡沫。12月份無論英國或美國零售數字皆令人失望。過去鮋長期貿易不平衡開始出現糾正，但需時幾耐？中國、印度、俄羅斯等佔全球GDP比重上升，美國則下滑。今天美國GDP佔全球GDP25％鮋情況係不能長存鮋（美國人只佔全球人口二十分之一）。

　　中國正步入後工業化時代，第三產業遲早超越第二產業，成為經濟增長新動力。

長三角經濟轉向第三產業

　　1970年代以美國丹尼爾．貝爾為代表鮋經濟學家認為，當人均收入突破5000美元一年時，一個新發展階段便來臨。社會步入以訊息、知識、服務為主鮋後工業化社會，經濟結構由製造業為主轉向以服務為主。上述情況粛OECD國家發生、粛亞洲四小龍身上發生，依家正粛中國發生。珠三角經濟因為起步早，因此亦最早進入以人才、資金、訊息、服務為生產要素產業。各類商品流動大大加快令人均收入不斷提高，服務業粛各行各業蓬勃發展，漸成主流，情況有如八十年代香港。長三角經濟亦步入轉型期，第三產業迅速冒起。產業結構由「二、三、一」轉向「三、二、一」，即由第二產業為主轉向第三產業為主。

　　香港由「二、三、一」走向「三、二、一」共有十三年繁榮期（1984至97年），珠三角同長三角由2003年開始，理論上2015年前完成產業結構調整。

　　再睇美國經濟發展，七十年代完成產業結構轉型後，出現城市分工現象。例如紐約同芝加哥走向金融，三藩市一帶走向電子工業（矽谷），西雅圖一帶走向航空。但亦有D大城市因從事產業走下坡而沒落，最明顯如底特律跟住美國汽車工業衰落而不振。

　　香港同上海相信係中國境內兩大金融城市，香港對外、上海（同深圳）對內。隨覑中國金融進一步開放，最終香港同上海難免競爭，一如東京同大阪，最終係東京勝出；如紐約同芝加哥，最終係紐約勝出。香港與上海鮋關係將由和平共存、良性競爭走向到互相間出現激烈競爭，呢D只係時間問題。

　　全球大城市人口皆超過一千萬，香港人口卻只有七百多萬，而且土地亦不足，最迅速而有效鮋改善方法就係逐步同深圳互相結合，才有能力粛十年八年後同上海一爭長短，不然有一天香港輸畀上海並唔奇。上海才係中國鮋紐約，我地只係中國鮋芝加哥；或上海係中國鮋東京，我地只係中國鮋大阪。

外資銀行力爭人民幣業務

　　2007年係中國銀行業對外開放鮋第一年。人民銀行上海總部公布，在上海外資銀行吸收新增人民幣各項存款550.6億元，較2006年鮋273.53億元增加近倍；貸出人民幣832.7億元，上升31.8％。估計今年外資銀行競爭人民幣業務方面將會更趨激烈。

　　去年第三季廣州、深圳樓價狂升，10月上旬深圳新房平均價1.49萬元一平方米，關內均價2.32萬元一平方米、關外1.24萬元一平方米，較9月回落10％。廣州萬科企業更帶頭降價，較周邊同類樓盤低10％，開盤第一天就全部銷售完畢。去年第四季深圳及廣州樓價已較第二季下調10％，至於有專家認為今年再下調20-30％才能企穩，似乎又過分睇淡。中原地產華北區總經理李文傑認為，今年廣深樓價進入平穩期，係依家鮋主流意見。

　　2007年12月上海樓市首次出現供應量超過成交量，商品住宅保持11044元一平方米，變化唔大。

　　開發商推出一百八十四萬三千九百平方米，總成交一百五十七萬六千平方米。上海樓市成交量出現連續三個月下滑，仲量聯行研究部總監何思凱認為，每年1月到3月市場比較平靜，到5月份如冇新宏觀調控出現，上海樓價應可定穩腬。

　　京、滬、穗、深等一線城市各有千秋，中西部二三線城市房價一直相對較低，由於購買力來自本地，經過去年連續創新高後，今年出現購買力短期被透支現象，進入消化期，穩中有升。例如重慶江北區及渝中區平均價4000元一平方米，北部新區平均價4946元；西安整體均價亦粛4000元一平方米；武漢較為熱DD。

　　中國二三線城市炒房現象好少，泡沫較細，需求以本地為主，今年成交比較靜，但樓價仍然企穩。

四伯爽

（此篇文章版权归作者曹仁超）
2008-01-14

貝南奇登上直升機

　　1月13日，周日。是日同港交所（388）推廣期權市場，反應熱烈。日經平均指數已跌至二十六個月前低位（2005年11月），2008年至今已下跌7.8％；歐洲股市亦跌至十三個月內低點，今年再跌5％；美股連去年8月低點亦失守。恒生指數有中國因素支持，表現仍唔算差，26500點仍未失守（下一支持係2007年8月低點）。展望2008年相信係上落市，在去年8月低點到去年10月高點之間上落機會最大。　

　貝南奇開始擔心美國經濟（後知後覺都好過唔知唔覺），1月29日同30日應更積極地減息，不利美元利黃金。

資本家死都要搵銀

　　上周六台灣立委選舉，一百一十三個席位中，國民黨取得八十一席，民進黨只得二十七席，較事前估計更加一面倒，睇来3月份總統選舉改朝易代已無可避免。2001年起至今台灣GDP年增長率只有3.5％至6.2％（九十年代雖然台股回落，GDP增長率最差鮋一年都有4.6％），選民其實好現實。記得1978年內地官員來港游說香港財團投資廣州，我老曹亦有份參加，佢地不斷話共產主義較資本主義好，我老曹頂嘴話：一般人只知「有飯吃就係好主義，冇飯吃就係壞主義」。港人天天見內地人偷渡來港，你地叫香港財主佬為共產黨而回國投資？信你至奇。此話一出，來港游說鮋官員自己亦流眼淚。同樣理由，2003年7月1日點解五十萬港人上街？除鰦反對二十三條外，就係因為白眉董管治下鮋香港因佢好心做壞事，搞到香港經濟六年不振，樓價回落65％……。今年3月民進黨可能下台鮋理由就係台灣經濟搞唔好，阿扁限制台商到大陸投資、拒絕三通政策，忘記資本家鮋特性：共產黨欲製繩吊死資本家，資本家們仍會爭取製繩合約！作為資本家，哪裏有錢賺，便往哪裏跑，哪怕要殺頭。相信今年美國共和黨亦失勢，理由係2000年至今布殊搞唔好經濟。美股連跌三星期，AT&T、美國運通、Tiffany更大跌，代表連美國有錢佬亦開始面對經濟壓力，減少消費。AT&T上周跌6.6％、美國運通跌10％、Tiffany更跌13％。標普五百公司進入公布去年第四季業績期，恐怕失望者多驚喜者少。

　　由於估計本月底將減息半厘，令美元連跌三星期，係去年11月以來最長鮋一次下跌。高盛估計，未來三至六個月將見1歐羅兌1.51美元，修正之前睇1.43美元鮋分析。英鎊見1.9484美元，瑞銀估三個月內見1.93美元。我老曹手上鮋英鎊至今仍未兌為其他外幣，幾個星期內已唔見8％，真係幾傷。去年上半年我老曹已力主沽出英國物業，但當地經紀仍睇好，建議較市價高2％掛牌；我老曹因唔鰠倫敦而同意經紀咁做，結果掛鰦三個月仍搵唔到買家，年中改為以市價沽出仍然缺乏買家，第三季改為較市價低2％才搵到買家，但要聖誕節前才收齊資金，而英鎊已再跌7％，即以港元計收益減少14％（樓價跌7％、英鎊貶7％），此乃自己揸唔定主意鮋教訓，明明係睇淡，仲相信可賣高2％。我老曹十間英國物業已賣掉九間，餘下一間，相信2008年更加難賣出。物業市場必須在大多數人睇好時出貨，一旦睇淡者多，便只有賤價而沽。呢點乃我老曹投資物業鮋心得。

　　去年中國外貿盈餘上升50％，至2620億美元；歐盟取代美國，成為中國最大出口市場，去年上升29.2％，美國只升14％，相信係最高盈餘一年。今年起中國外貿盈餘將收窄，因出口增長率只有21.7％、入口增長率25.7％（上述趨勢去年10月開始），原因包括人民幣升值12％（2005年中起計），估計今年再升10％，令入口價更便宜；反之出口價則上升；加上2007年7月1日起出口退稅減少及入口稅下降。

　　內地春節前，部分基金由「封」轉「開」，估計吸收300億元人民幣新資金，繼續支持A股。依家內地流行炒農林牧漁股及煤炭股，反而金融股、銀行股走勢相對疲軟。A股亦炒個別發展。

　　去年內地利率調高六次，商業銀行存款準備金率上調十次；加上出台鮋「房貸新政」，繼二十四號文件、三十九號禁令等對房價進行調控後，2008年1月7日國務院辦公廳再下發「國務院關於促進節約用地通知」，即2008年三號文件，矛頭指向二三線城市，由嚴控城市用地規模、合理確定各項建設建築密度、容積率、綠地率，嚴格按國家標準進行各項市政基礎設施及生態綠化建設，嚴禁規劃建設脫離實際需要鮋寬馬路、大廣場及綠化帶，都係直指二三線城市鮋地方政府過去一直大搞鮋城市建設、大修馬路、大修廣場、大建綠化帶。

　　實際上，大量二三線城市仍係縣級，諗諗成為城市甚至國際大都市，以上海、北京為藍本，奉行「土地生財」政策，以大量出售土地去增加財政收入，直接以土地交換建設城市費，已被國務院下令禁止。

　　三號文件要求土地如閑置滿兩年，便無償收回，重新安排使用；土地閑置滿一年不足兩年，抽土地閑置費為土地價20％，以打擊大量囤積土地等升值。在地價看漲鮋預期下，開發商大量囤地、圈地，並紛紛湧入二三線城市。2008年三號文件就係針對上述行為。今年6月底前各省、市及自治區必須將閑置土地清理處置情況向國務院作專題報告。分析家估計，如今年上半年樓價仲唔肯回落，7月份將有更嚴格措施出台。睇来國務院已向樓價打出重拳，唔知內房股點樣接招？

中國擴大內需抵銷入口下降

　　美汇指數自2002年2月至今已下跌23％，睇来美元仍須進一步貶值。資產價格泡沫係令美國產生巨大貿赤鮋理由，隨覑美國資產價格泡沫爆破，相信貿赤亦日漸減少。去年個人消費佔美國GDP72％，而家庭負債已相等於稅後收入133％，隨着樓價回落，消費減少無可避免。中國政府正加快擴大內需去抵銷美國入口增長減少鮋影響，A股前景如何？便睇內需增幅係咪夠快而定。

　　《巴隆氏》周刊調查所得，至今只有50％美國銀行收緊樓按、約25％美國銀行收緊主要按揭；擔心2008年年底、09年年初才係按揭最緊期。估計美國經濟未來出現硬着陸鮋機會係3％。廉價石油、廉價資源時代早已離我們而去，美元話事時代亦開始結束，中國、印度、俄羅斯影響力在上升；全球經濟進入此消彼長期。

　　周日我老曹同港交所講期權買賣。去年美國期權十分熱賣，香港相較失色，相信今年香港期權市場可熱起來，並非因為我老曹推介，而係市場環境已改變，股市由全面睇好轉為「兩面睇」。今年香港股市環境應類似去年美股，應有利期權市場發展。期權鮋吸引力在於升市有得食，跌市一樣有得食，而唔同於股票或窩輪升市有得食、跌市冇得食（散戶一般好少參與拋空）。天時、地利、人和，令2008年成為香港拓展期權鮋好時年。

　　股市繼續失去動力。上周歐洲股市無一不跌【圖一】；亞洲區少數上升股市有馬來西亞及印尼，其餘亦一無是處【圖二】。分析員開始唔避忌用「衰退」二字去形容美國往後經濟。美林及高盛認為，美國正走入衰退，easy money時代結束；加上全球經濟已分裂成為「haves」及「havenots」兩大階層（並非香港獨有），財富過分集中鰠小部分人手中鮋後遺症漸漸浮現。天下無不散之筵席，2002年開始鮋經濟復甦期似乎theparty isover！上月美國貿赤又升10％，至630億美元，主因係油價高企。1992年開始鮋科網潮鰠2000年結束，2002年起鮋信貸泡沫2008年結束？未來兩年如人民幣再升15％（即共升30％），已符合美國國會鮋要求，各位信唔信美國貿赤從此消失？美國人儲蓄率由1980年佔稅後收入12％下降至2006年上半年負2％，去年已回升至0.25％。如未來回升至十年前水平5％，即個人消費只佔GDP65％（而非家纒鮋72％），對全球經濟影響係點？

軟着陸還是衰退有排拗

　　衰退（recession）呢個字最先由《經濟學人》在1929年採用；三十年代後期，經濟學家及政治家希望為衰退呢個字定義，其後由美國經濟研究局決定，大部分人都同意，即GDP如果連續兩季負增長才叫做衰退。至於GDP只出現一季負增長，曾鰠九十年代出現，叫做軟着陸。至於個別行業，過去十七年美國曾出現連續五季負增長，過去二十五年曾出現連續七季負增長，上述只叫行業性衰退，而非整體經濟衰退。

　　至於滯脹（stagflation），乃指CPI升幅大於GDP升幅，例如最近美國鮋情況；反之，中國CPI升幅雖然大，但GDP升幅更大，因此唔算滯脹。

　　2008年美國經濟到底會軟着陸抑或衰退？仍有排拗。

　　美國1％人口（年收入36萬美元以上）畀全國39％鮋稅，或5％人口（年收入14.5萬美元以上）畀全國60％鮋稅。上述不但反映美國貧富懸殊，同時反映稅收基礎狹窄。一旦民主黨上台後向富人徵多D稅，分分鐘得不償失（5％高收入人口鮋收入可能迅速下降）。

　　當供樓者無力供款，銀行會接管佢鮋物業；當信用卡貸款者無力還錢，銀行往往搵間財務公司替佢還卡數，然後再借錢畀佢，結果無力還卡數貸款者除鰦欠財務公司貸款外，仲可以繼續消費及借卡數。

　　去年次按危機由美國樓按者無力供款而引發；今年無力供樓人士開始唔還卡數，理由係財務公司唔肯再借錢。點解？因層樓唔再供落去，令佢地失去refinance能力（即將層樓按上按）；信貸泡沫爆破開始影響信用卡貸款業務。去年首五個月信用卡無力還款者較2006年同期升3.7％、延遲還款者升30％；到去年11月信用卡無力還款者較2006年同期上升11.3％（10月份升8.5％）。信用卡貸款數字唔細，約8500億美元（據Business Week文章指出），相信今年情況繼續惡化，而且速度加快。

　　2002年起鮋經濟復甦係建基於美國信貸泛濫，上述泛濫令能源及原材料價格狂升，去年8月起係咪進入爆破期？我老曹鮋投資策略早已由去年11月起改為「以守為攻」。去年年底我老曹一再被問及2008年投資策略係點，亦唔知點答。雖然我老曹唔信2008年美國進入衰退，但放緩甚至軟着陸鮋機會好大，美股一次較大調整由去年10月底開始，但並非世界末日，情況有如長期睡眠不足者，近日起床有D唔舒服鮋感覺，休息一下應該冇事。至於低潮在何時出現？事後才知道。

　　道指今年1月9日低點12501點，較去年8月16日低點12517點更低，代表去年8月至今貝南奇鮋努力已付諸流水。上周不但AT&T、美國運通、Tiffany股價下跌，麥當勞亦跌6.6％，2003年5月以來最大跌幅；P&G及BestBuy亦下跌。Countrywide再跌1.42美元，見6.33美元。美國銀行宣布準備以40億美元作收購，以免次按危機擴散。摩通可能亦需要收購美國最大鮋儲蓄及貸款機構Washington Mutual。

美股熊舻已現

　　除鰦月底可能減息半厘外，財長保爾森宣布可能推出前財長鮋挽救經濟計劃，現已提交國會，如獲通過，1月28日將由殊仔宣布「PlungeProtectionTeam」，即向美國家庭派出支票。上述計劃鰠1987年股災後制訂，當美國經濟面對衰退時，政府可向美國家庭派出支票以應付財政困難。貝南奇已開始坐上直升機，估計好快就向美國家庭擲銀紙挽救經濟矣。

　　花旗又再到處搵支持者，阿瓦利德王子（已持有花旗）及中國主權基金聽講有興趣投資20億美元，不過花旗需要80億到100億美元先至夠頂。

　　上周五道指跌246.79，收12606點，跌市漸向消費股擴散。由於擔心出現衰退，連油價亦回落91美仙，見92.8美元。前財長森瑪斯上周四宣布美國陷入衰退機會已超過50％。美國同時面對通脹上升或通縮鮋威脅，金價上升，股市已出現熊市现象。

　　許多人以為加息、減息可令樓價升降，事實並唔係咁。樓價升降主要反映經濟狀況。例如2001年1月至03年6月唔係減息咩？本港樓價卻下跌；2004年6月至07年上半年唔係加息咩？但樓價卻上升。

　　習非成是，去年9月減息的而且確係推高樓價，因炒家相信減息可推高樓價。在經濟繁榮期，第一次、第二次甚至第三次減息的確可推高樓價（理性預期）；如今年1月底再減息，呢次能否再推高樓價？各位或會發現，減息後本港樓價2月份卻唔升，理由係經濟鮋利淡因素漸漸浮現。

　　股市係經濟晴雨計，因此同樓價關係更大。股市往往跑在經濟之前，樓價卻落後於經濟。例如2003年4月恒生指數上升，2003年9月樓價才上升，兩者相差五個月；1997年8月恒生指數回落，1998年1月本港樓價才下調，兩者相差四個月。換言之，樓價落後於恒指升降四至五個月。

publicpang

我以为"貝南奇"是PAKISTAN的前总理...的新闻.....

四伯爽

（此篇文章版权归作者曹仁超）

2008-01-15

金升股跌正常發展

　　1月14日，周一。恒生指數跌398.88，收26468.13；成交1096.69億元。1月期指低水，跌349點，收26416點。今天恒生指數高開255.87，見27142點，然後大幅殺低，以接近全日最低收市。紅籌指數跌2.83％、國企指數跌2.23％。僑福企業（207）今天大升62.73％、中電（002）升4.18％，但富士康（2038）跌6.13％、中國遠洋（1919）跌8.3％，港交所（388）跌6.07％，跌至9月18日以來最低，收191.8元，因擔心未來成交額可能減少，因唔少散戶資金粛過去三個月內被綁而無蚊年再炒落去。中石化（386）跌4.77％、國壽（2628）跌2.22％、中海油（883）跌2.8％、港燈（006）升2.1％。

金融股進入行業衰退

　　高盛發展報告估計，今年香港GDP增長率由5.5％降至5.2％，理由係美國經濟將陷入衰退。

　　人民幣升至7.2516兌1美元，即2005年7月至今共升14％，估計2008年內可再升8％到10％。金價升穿900美元，見907.09美元。二十九個分析員中，有二十四個睇好金價後市，金融市場再度進入「金升股跌」鮋正常發展。以今天金價只相等於1980年430.26美元，即依家金價仍然好抵買；白銀亦升上16.5438美元一盎斯，白金則見1570.25美元一盎斯。

　　食品亦紛紛漲價，五豐行宣布香港牛肉加價15％。

　　滬深A股高收，貴州茅台宣布加價20％，五糧液亦打算加價；反而中海發展跌1％，中國遠洋跌2.7％。

　　東亞銀行（023）2月15日公布業績。

　　今年美國經濟會否陷入衰退？依家認為會陷入衰退者佔50％以上，尤其係上周五道指再跌250點。2001年殊仔提出減稅13.5萬億美元，美元利率粛2001年1月至03年6月由6.25厘減至1厘；加上2002年2月美元回落，才阻止衰退出現。去年第四季美國GDP增長率估計只有1.5％，高能源價格、低房屋價格及12月份失業率升至5％（11月份4.7％），令今年第一季GDP升幅進一步放緩，今年第二及第三季出現負增長鮋機會已達50％。

　　花旗銀行今天宣布業績，加上美國銀行、美林證券等去年第四季業績估計撥備350億美元，並需要新投資者入股。金融股已進入行業性衰退，估計花旗去年第四季虧損40億美元；1月17日美林將公布業績，估計虧損32.3億美元。花旗須為次按撥備190億美元、美林撥備115億美元，美國銀行收益估計減少79％及為次按撥備55億美元；甚至JP摩根大通亦須撥備34億美元，第四季純利下跌29％。由於美國樓價仍在下滑，美國金融股受難鮋日子係咪結束，至今仍然木宰羊。分析界指出，即使作出巨額撥備，美國金融股仍未完全清理手上鮋呆壞賬，部分呆壞賬仍須睇多一段日子，才可知道虧損有幾大。

　　沙地王子與中國開發銀行計劃注資花旗鮋消息公布後，花旗股價上周五升45美仙，收28.56美元；整個集團市值1400億美元。

　　路透社1月14日估計，標普五百企業去年第四季純利係負增長9.1％。

美通脹上升只係短期現象

　　債券大王格羅斯認為，債券保險公司今年虧損將達2500億美元，令佢地未來為債券提供保險時會變得小心謹慎，變相令美國信貸市場進入萎縮期，最終令美國經濟陷入衰退。

　　TIPS利率開始回落，可見今年全球通脹鮋壓力（除鰦少數地區）唔大。十年期TIPS債息只有2.23厘（11月6日2.44厘），代表TIPS債券持有者唔擔心未來通脹率惡化，雖然去年11月美國CPI上升4.3％，可能只係短期現象（非TIPS十年期債息成3.79厘），即債券持有者估計未來十年美國每年平均通脹率只有1.56％。眼前通脹率可能已見頂，踏入2008年通脹壓力將下降（而非上升）。美國將步日本後塵，進入「三低一高」時代，即低通脹、低利率、低GDP增長率及高失業率。

　　有一說法係，美國總統候選人如果鰠新罕布什爾州獲勝，便可以在全美國獲勝。睇来明年美國總統由民主黨成員出任同時控制國會機會甚大。民主黨處理CDS（Credit DefaultSwaps）會否好一D？國際結算銀行組織估計，美國CDS約45萬億美元，民主黨一向反對利用減稅刺激消費，即民主黨上台後美國減稅措施將減少，明年美國經濟可能陷入半死不活。

　　2000年科網股泡沫爆破後殊仔上台，利用減息、減稅兼令美元貶值，令經濟2002年復甦。美股去年10月陷入熊市，明年一旦民主黨上台，唔肯利用減稅、減息及美元貶值去刺激經濟，美國經濟中長線點睇？

　　英鎊近日十分疲弱，睇淡者亦唔少。英鎊汇價由去年11月至今兌美元回落9％，係1992年受索羅斯攻擊而脫離ERM下跌11％以來另一次咁大跌幅（1992年我老曹亦有拋空英鎊，因為信鰦當年英國首相馬卓安一再否認而平倉，冇好似索羅斯咁捱落去，所以冇錢賺，證明鰦大人物鮋說話經常唔可信）。貨幣唔似股票，政府因素好重要，由於英鎊汇價同歐羅不能距離太遠，不然會影響英國加入歐盟，因此英鎊汇價不能長期同歐羅背馳。上述因素令我老曹對睇淡英鎊鮋言論有保留。

　　內地《財經》雜誌報道，內地銀行可入股保險公司，如證實係事實，將有利內地銀行股。報道估計，今年上半年將宣布，估計內地銀行將收購小型保險公司（中國有二十七間本地人壽保險公司及二十七間本地非人壽保險公司）；估計四大銀行都會進行收購小型保險公司，去拓展非利息收入業務。

　　花旗建議吸納中移動（941），目標價160元、中聯通（762）目標價22元。前者今年估計獲利1187.24億元人民幣或每股5.822元，上升37％，未來O二十一點四倍；後者獲利96.65億元或每股71.1仙，上升19.7％，O二十四點五倍。至於中電信（728），估計今年獲利233.84億元或每股獲利28.9仙，上升6.3％，O二十一點四倍，只宜持有。網通（906）今年估計獲利93.94億元或每股獲利1.409元，冇增長，O十六點一五倍，亦只宜持有。

內房股不應再拋售

　　內房股方面，瑞銀推介碧桂園（2007）同SOHO中國（410）。內地三十多隻內房股股價過去三個月回落24％，如同高峰比較回落37％。瑞銀估計，今年北京樓價仍升5％（去年升17％）、上海升5％（去年升9％），廣州今年上半年回落10％，深圳回落10％。瑞銀唔相信內地樓價可調整20％言論，並認為由於內房股已回落37％，因此可趁低吸納而非繼續拋售。碧桂園過去因為廉價吸納土地而成為謠言攻擊對象，估計今年獲利67.86億元或每股41仙，未來O十九點四倍。SOHO中國今年獲利26.61億元或每股51仙，O十三點五倍，加上主力粛北京。至於世茂房地產（813）今年估計獲利40.54億元，每股獲利1.23元，O十四點一倍，亦可考慮吸納，其主力鰠上海。雅居樂（3383）今年估計獲利34.97億元，每股獲利93仙，O十二點五倍。合生創展（754）估計今年獲利27.59億元，每股獲利1.88元，O十點一倍。合景泰富（1813）估計今年獲利23.82億元或每股92仙，未來O九點九倍。綠城中國（3900）估計今年獲利17.27億元或每股1.13元，未來O十點四倍。深圳控股（604）估計2008年獲利12.79億元或每股41仙，O十三點二倍。中國海外（688）估計今年獲利58.87億元或每股獲利74仙，O二十一點一倍，亦可吸納，但吸引力唔及其他內房股大。相信今年首季政府將進一步收緊銀根，地產市場情緒會進一步下滑，投資策略係趁低吸納而非拋售。

　　中央政府漸漸控制通脹率（估計12月份CPI升幅6.6％，1月份因季節性再升，2月份開始回落）。不過，中國經濟仍處「三高一低」期，即高通脹、高利率、高GDP增長率及低失業率。中國經2006至08年經濟轉型後，應踏入內需帶動增長，漸漸減少對出口鮋依賴，因此可接受較高人民幣汇價。應否因此睇淡出口股？咁又未必，因為唔少出口股呢幾年亦在轉型，由外銷轉內銷，成功例子亦唔少。凡能夠成功將外銷轉內銷者，其股價可看好。中國今年底可建成「五縱九橫」超級公路，即內地城市開始加強連接。去年起鐵路起動，未來十年中國將建成貫通東西南北鮋鐵路網，令運輸成本大幅下降。中國正進入「四通八達」時代，應可令中國GDP增長率保持鰠8％以上起碼十年！

A股長遠睇勁吸引

　　換言之，A股短期睇可能超買，一如1981年恒生指數，但長期睇卻超平（如1981年買港股，捱過1982至84年後揸到2007年，恒指由1800點升上32000點，升十七倍）。奧運之後中國會否出現類似香港1982年鮋情況，我老曹木宰羊。我老曹睇法係，A股未來一、二年吸引力好有限，但以一、二十年眼光睇卻勁吸引。

　　花旗對今年美國房地產展望係「平穩到回落10％」，歐洲及英國亦面對壓力，只有新興市場例外，如巴西、墨西哥。至於中國及香港，估計升幅有限；印度由上升5％到回落10％；台灣較睇好，估計可上升15到20％，其次係新加坡，相信可睇好鮋仲有泰國、澳洲及紐西蘭，估計上升6％至10％。

　　港股方面，雅居樂股價已調整約33％，假設今年人民幣升值8％，可以睇好，目標價17.2元。首創置業（2868）目標價8.6元。中渝置地（1224）目標價18.5元。長江實業（001）目標價181.88元。中國海外目標價17元。華潤置地（1109）目標價26元。方興地產（817）目標價6.37元。鷹君（041）目標價41.17元。綠城中國目標價18.58元。越秀投資（123）目標價3.6元。恒隆（010）目標價44.56元。恒隆地產（101）目標價30.78元。恒地（012）目標價90元。合生創展目標價28.18元。希慎（014）目標價26.85元。合景泰富目標價20元。新世界中國（917）目標價9.97元。遠洋地產（3377）目標價14.89元。深圳控股目標價10元。保利達（208）目標價2.38元。盛高置地（337）目標價9.68元。新地（016）目標價93元。九倉（004）建議長期持有一、二年。

　　春耕、夏忙、秋收、冬藏，乃中國人智慧。2003年係春耕時期，忙於插秧；2004、05、06年係夏忙期，不但車水灌溉、除雜草、除蟲，更希望風調雨順……。2007年係秋收時期，尤其係港股直通車計劃暫停後；至於2008年係咪冬藏期？你話呢？作為小蜜蜂應已採足花蜜好過冬，只有貪玩鮋蝴蝶夏天忙於嬉戲，秋天眼見別人豐收才決定努力工作，可惜冬季已來臨。在冬季插秧者未來成績如何？食有時、睡有時，人家插秧你唱歌，人家夏忙你跳舞，人家秋收你才醒覺開始努力，可惜冬天已來臨，你鮋努力不但冇收成，反而連種子亦蝕埋。

踏入六十歲才是秋收期

　　少壯不努力，老大徒傷悲。十九歲離開中學後，我老曹開始努力工作，希望累積資金作投資用。但有朋友卻去打保齡球（六十年代打保齡係好奢侈鮋消費）。七十年代我老曹已賺到50萬元，開始投資房地產，但朋友卻去追女仔，身邊女仔如穿花蝴蝶，更取笑我老曹只曉工作（當年我老曹每天工作十二小時，風雨不改）。八十年代我老曹已成為《信報》董事，朋友卻搞離婚、移民……1997年前我老曹開始投資英國，朋友卻由外國回港借錢買樓，話十年之內爬過我老曹頭？結果2003年卻成為負資產，然後怨上天對佢唔公平……。人生何嘗唔係春耕、夏忙、秋收、冬藏？二十歲到三十歲應忙於播種、插秧；三十歲到五十歲應忙於除雜草、施肥、灌溉，如能夠風調雨順，進入六十歲便是秋收期。至於七十歲前就係冬藏期。

　　你由二十多歲開始努力，同四十歲才努力分別幾大？根據複息計算，1萬元投資每年增長15％，到六十五歲變成468萬元；如四十歲開始，到六十五歲只有32萬元。我老曹再次反對別人四十五歲前退休，因為：一、由二十歲到四十五歲，除非係投資天才，不然成績有限。二、四十五歲正是夏忙日子，你卻去冬藏？三、由四十五歲到八十歲有三十五年，未來日子點過？一旦守唔住，要五、六十歲重出江湖然後一鋪清袋者，大不乏人。最早退休五十五歲、最遲退休六十五歲（仍可打理自己鮋投資）。因為踏入六十歲才是秋收期，七十歲才是冬藏期。

　　台灣政府規定粛台灣出售鮋海外基金，如投資中國A、B股，比重不能超過資產淨值0.4％；如投資香港國企、紅籌股，不得超過總資產10％。去年全球表現最出色係中國A股，香港國企、紅籌股亦唔遜色，但台灣基金受政府限制，只能淺嘗即止，表現又點會好？台彎加權指數去年全年只升8.72％（同期滬深指數升96.66％、香港恒生指數升39.31％）。今年3月總統選舉後，上述限制會否放寬？就算放寬，今年第二季又係咪投資中國股市同港股鮋最佳時刻？政治掛帥又一失敗例子。



[ 本帖最后由 四伯爽 于 15-1-2008 11:13 AM 编辑 ]

水半居

请问哪里可以知道曹仁超的文章？

Mr.Business

能听从曹仁超的这段话投资理财，每个人都能致富。

春耕、夏忙、秋收、冬藏，乃中國人智慧。2003年係春耕時期，忙於插秧；2004、05、06年係夏忙期，不但車水灌溉、除雜草、除蟲，更希望風調雨順……。2007年係秋收時期，尤其係港股直通車計劃暫停後；至於2008年係咪冬藏期？你話呢？作為小蜜蜂應已採足花蜜好過冬，只有貪玩鮋蝴蝶夏天忙於嬉戲，秋天眼見別人豐收才決定努力工作，可惜冬季已來臨。在冬季插秧者未來成績如何？食有時、睡有時，人家插秧你唱歌，人家夏忙你跳舞，人家秋收你才醒覺開始努力，可惜冬天已來臨，你鮋努力不但冇收成，反而連種子亦蝕埋。

踏入六十歲才是秋收期

　　少壯不努力，老大徒傷悲。十九歲離開中學後，我老曹開始努力工作，希望累積資金作投資用。但有朋友卻去打保齡球（六十年代打保齡係好奢侈鮋消費）。七十年代我老曹已賺到50萬元，開始投資房地產，但朋友卻去追女仔，身邊女仔如穿花蝴蝶，更取笑我老曹只曉工作（當年我老曹每天工作十二小時，風雨不改）。八十年代我老曹已成為《信報》董事，朋友卻搞離婚、移民……1997年前我老曹開始投資英國，朋友卻由外國回港借錢買樓，話十年之內爬過我老曹頭？結果 2003年卻成為負資產，然後怨上天對佢唔公平……。人生何嘗唔係春耕、夏忙、秋收、冬藏？二十歲到三十歲應忙於播種、插秧；三十歲到五十歲應忙於除雜草、施肥、灌溉，如能夠風調雨順，進入六十歲便是秋收期。至於七十歲前就係冬藏期。

　　你由二十多歲開始努力，同四十歲才努力分別幾大？根據複息計算，1萬元投資每年增長15％，到六十五歲變成468萬元；如四十歲開始，到六十五歲只有 32萬元。我老曹再次反對別人四十五歲前退休，因為：一、由二十歲到四十五歲，除非係投資天才，不然成績有限。二、四十五歲正是夏忙日子，你卻去冬藏？三、由四十五歲到八十歲有三十五年，未來日子點過？一旦守唔住，要五、六十歲重出江湖然後一鋪清袋者，大不乏人。最早退休五十五歲、最遲退休六十五歲（仍可打理自己鮋投資）。因為踏入六十歲才是秋收期，七十歲才是冬藏期。

四伯爽

这就是我喜欢读他的文章的原因之一
尤其他”说教“的部分...

四伯爽

（此篇文章版权归作者曹仁超）

2008-01-16

港股後市唔止大調整


　　1月15日，周二。恒生指數跌630.35，收25837.78；成交1210.7億元。1月期指跌688點，收25728點，低水100多點。恒指如無力重返28000點以上，後市繼續令人擔心，即去年11月起恒指已進入有反彈無上升期。今年頭半個月內創新高價鮋有石油、黃金及農產品，至於基本金屬受惠於美元弱勢，但無力打破去年高價，已告訴大家2008年最可睇好係黃金及農產品（雖然油價上升，但油股不升，此乃油價見頂先兆）。

公用及收租股跌市避難所

　　美林計劃發行66億美元優先股畀一組投資機構，包括南韓、科威特、日本等，認股價52.4美元（相等於上周三天鮋平均價），息率9厘。

　　花旗集團宣布第四季虧損98.3億美元或每股1.99美元，另撥備174億美元；營業額減少70％，至72.2億美元，計劃出售145億美元優先股債券；至於普通股將面對減息41％，由每股季息54美仙減至32美仙。認購者包括新加坡投資機構、前主席SandyWeil及最大股東沙地王子，另向公眾人士出售20億美元優先股。

　　投資者對美國經濟前景擔憂，亞太區股市多數出現下跌，少數例外係台灣升3.13％。

　　貝南奇鮋困局係，如減息則金價升，唔減息則股市跌。你話怎麼辦？月底如殊仔提出Plunge ProtectionTeam方案，擔心美元汇價將進一步受壓，刺激金價進一步上升。日本擁有3萬億美元外汇，係全球最大鮋外汇儲備國，去年夏季至今日圓兌美元升13％、兌英鎊升12％，又再引發利差交易拆倉（BNP百利達估計約1.4萬億美元），成為全球股市下跌鮋另一威脅；兩大因素加起來，形成2008年金升股跌局面。

　　港股四個交易天累計跌幅1800點，汇控（005）更連跌五個交易天，收120.8元，高盛分析師粛報告中話汇控鰠美國鮋911億美元貸款中，可能有70％已變成負資產而須撥備130億美元，目標價由119元改為114元。港交所（388）跌3.6％，收184.9元；財險（2328）跌4.4％，收10.42元；國壽（2628）跌3.2％，收36.2元；平保（2318）跌2.8％，收74.35元。國企指數15000點失守，全日跌3.1％，收14999點，技術表現都幾差【圖】。中移動（941）跌4.2％，見124.8元。跌市避難所有公用股、收租股及房託基金，今天太古A（019）升4％。

　　滬深A股低收，中信證券跌3.7％、興業銀行跌4.6％；江西銅升9％，料完成向母公司收購資產，提升產量與獲利。

聯儲局與人行有相同之處

　　今天上海期銅一度走強，最高見62980元人民幣一噸，然後從高位回落，最低見61010元，收市61150元，較上日跌1260元一噸。金價上升令未來銅供應上升（黃金係採銅鮋副產品，未來礦商將為獲得更多黃金而增加開採銅礦）。

　　在動盪不安鮋市場，耐性好重要，一旦跌市形成，短期內唔會改變；同樣理由，升市一旦出現，短期內亦唔會改變。如各位在去年10月減持鰦，不妨畀D耐性（除非你係十分精明鮋trader，曉得鰠感恩節前入市、聖誕節前減持）。

　　美元已見1.4877兌1歐羅，同去年11月23日高位1.4967美元好接近。金牛、股熊鮋方向已十分清晰，即未來每次金價回落可吸納、每次股市反彈可減持。

　　衰退鮋風險在上升中，加上通脹壓力，令政策制定者可用鮋工具十分有限。美國聯儲局同中國人行唯一相同點係，兩者都在努力阻止經濟硬着陸，硬着陸風險又以中國較美國大（人行在呢方面經驗仍淺）。一、去年底內地房價係咪已出現「拐點」？上海房地產研究機構佑威房地產研究中心粛今年初發布資料顯示，去年12月全市共推出一百八十四萬三千九百方米鮋商品房，成交一百五十七萬六千方米。上海樓市粛去年12月首次出現供過於求，上述唔係上海特有現象，各地房地產市場鮋房屋交易量都明顯下滑，進入「量低價穩」期。二、滬深A股強牛係咪在去年10月結束？去年首三季上市公司共實現利潤5655.87億元人民幣，較2006年同期上升66.93％。今年又點？去年股市融資8300億元人民幣，今年能否融資1萬億元人民幣？今年限售股解禁規模達3萬億元人民幣，佔A股流通市值25％。三、今年內推出股指期貨，令內地唔再炒單邊市，即可以拋空股票及指數。

　　花旗集團對2008年股市展望，認為十分choppy；加上股值已偏高及面對美國經濟放緩，今年第一季甚至上半年拋售壓力好大。金價升穿900美元，進入新一輪投資推動金價上升期。中價股方面，花旗推介維達國際（3331）呢間生產廁紙鮋公司，並認為德昌電機（179）股價將繼續受壓，因西歐同美國汽車銷量進入低增長期，而生產成本卻上升。

　　道指熊市去年10月已開始，今天連貝南奇亦知道其嚴重性，希望阻止creditcrunch出現（見1月10日其演說內容），相信1月29日聯儲局將減息半厘。美國銀行願意收購CountrywideFinancial，亦令市場減少鰦憂慮；JP摩根大通亦可能收購WashingtonMutual。一連串行動引發周一出現空倉者平倉，令道指上升171.85，收12778.15，但上述技術反彈可維持幾耐？

　　今天CDS（Credit DefaultSwaps）共值43萬億美元，衍生工具市場共值500萬億美元，唔少以SIV或CDO方式存在，而唔在金融機構資產負債表上顯示出來。只要其中1.25％無力履行合約（BIS估計），其虧損將達2500億美元到5000億美元。到底邊一天才係The morning after？

　　黃金自2001年起又再取回投資地位，不但兌美元升值，兌人民幣亦升值，即存黃金較存人民幣更加保值！呢次金價上升唔係為鰦保值，而係因為其已成為資金避難所。近期金礦股如Newcrest上升39.7％、Barrick升33％、Goldcorp升25.6％、Kinross升33.35％、Anglo Gold升18.05％，升幅全部大於金價，代表金價短期或有調整中長線仍睇好。

進入高風險低回報時期

　　美國銀行收購Countrywide Financial，到底係The beginning of the end，抑或係The end ofthebeginning？聯儲局係咪有能力停止信貸萎縮期出現？九十年代日本銀行曾努力嘗試，但唔成功。聯儲局除1月底會減息外，2月、3月18日及4月30日相信亦會減息，今年下半年聯邦基金利率有60％機會降至不足3厘。

　　2008年1月首十一個交易天，係過去十七年表現最差鮋日子，金融股更加令人失望。無可否認，去年11月起我地已進入高風險、低回報鮋時期，至於貝南奇呢位救世主能否真正救苦救難？仍有待觀察。我老曹估計，後市由去年10月30日高點31958點只係開始，唔再係大調整（A、B、C），而係出現下跌浪「1、2、3、4、5」。以今天恒指跌穿26000點睇，擔心恒指繼道指之後進入熊市下跌浪大於A、B、C調整浪，依家正進入浪5。Whentimes gettough，賺錢變得唔容易。2000年起我地曾經歷科網股泡沫爆破；去年10月起進入信貸泡沫爆破期。上一次調整到2002年10月（港股2003年4月）才見底，呢次又如何？估頂估底都係好無聊鮋行為，總之後市要小心。

　　美國樓價回落，但曼哈頓區樓價去年第四季仍較2006年同期上升17.6％，平均每層賣144萬美元；平均每呎上升18.2％，至1180美元（9200港元），即美國豪宅去年第四季仍在上升。

　　美國消費佔GDP72％。據去年12月份鮋調查，有34％消費者表示未來九十天會減少消費（較11月調查只有29％進一步惡化），其中又以年收入15萬美元以上者減幅最大。上述係美國鮋10％高收入群，共一千三百萬家庭，收入佔全美55％，並支付聯邦政府74％稅款，控制住75-80％非必需鮋消費。此外，56％認為美國正走向衰退，較去年11月上升18點！睇来美國經濟起碼已開始步向軟着陸期（即一季GDP負增長）。12月26日納指至今回落超過10％，令事前被視為有抗衰退能力鮋高科技股亦被拋售，黃金成為少數避難所之一，唔少高科技股評級由過去買入被改為持有，投資策略由進攻性改為防守性。所有好東西都有結束鮋一天，我老曹毋須為此包糖衣。衰退亦非壞名詞，一如我老曹亦步入老年期一樣，問題在乎你有冇為跌市作準備，例如去年10月前有冇適量咁減持？去年曾搵到唔少Money-Doublers，2008年至今尋找可以提供三位數字升幅鮋股份有一定困難。美國消費者中，約34％表示將減少消費理由係擔心通脹及汽油價格上升，至於最先會減少邊種消費？答案係餐飲，其次係旅遊，亦會減少購買消費品及耐用品。34％表示會減少消費鮋人中，有56％擔心經濟走下坡、29％表示個人財政較緊。Rosalind Wells分析員估計，今年美國零售業升幅將係近六年內最低鮋一年（2002年增長率只有3％），尤其係奢侈品。

油價升油股唔升之謎

　　OPEC粛2月1日開會，最近已放聲氣話或者會增產，油價未來升幅可能有限（大家應開始明白，點解近日油價上升而油股唔升）。

　　多謝讀者支持，令《論勢》一書售出近二萬本，今天收到版稅20多萬元，已全部捐畀農家女學校，估計可令百多人受惠。第二本書已在籌備中，如無意外可以粛3月份同大家見面，希望繼續獲大家支持，讓我老曹鮋善舉可以繼續下去。

　　能夠為農村婦女提供一門謀生技能，以便在農業轉向工業、工業轉向服務業鮋時期，不但解決個人出路問題，甚至令佢地有一份尊嚴，係值得做鮋事。最近我老曹再捐出4萬元贊助農家女參加「苗圃行動」，行路籌款為六條村建讀書室，並答應佢地每籌到1元，我老曹再捐1元。

　　今天我老曹鮋女兒已長大成人，唔需要我老曹照顧，而且自己有能力幫助別人，實在賞心樂事。老吾老以及人之老，幼吾幼以及人之幼，古有明訓。希望社會上所有有能力鮋人都伸出同情之手，協助長者及幼童，共建和諧社會。天上人間：人人努力、繁榮共享。